高上：2017年開始大宗商品行情第三階段

高上：大家下午好！今天外面下着雨，大家還能趕到一塊兒。很高興利用下午時間跟大家交流一下2017年期貨的一些觀點，不妥之處請大家批評指正。應該說2016年是我們商品期貨市場的大年，這一段行情我個人認為可以分為三段。第一段從2015年的11月25日開始，萬德商品指數是在761點，之所以這個點開始，當時在2015年12月份基本上聯儲加息基本上板上釘釘。大家也知道因為美元指數跟大宗商品負相關，加息是一個利空消息，利空階段性的衝擊反而成為點燃大宗商品行情的導火索。從2015年11月25日到2016年的5月25日，我把它看為行情的第一階段。第二階段是5月25日到我們2016年年底這一段時間，是行情的第二個階段。第三個階段，我認為從2017年開始第三個階段。

第一個階段主要是一個資金推動型，第二階段是基本面和資金鍊共同作用的。行情的第三階段，我認為是基本面的回歸階段。第一階段大家也可以看到這一段行情，我們說資金推動，高點是在4月22日三大期貨交易所針對螺紋鋼、焦煤、焦炭發布了提高保證金，提高手續費的調控舉措。這個舉措我們認為第一高點打出來了，之後市場進行了為期一個月的調整。調整的幅度基本上，回撤的幅度超過50%，回撤幅度是比較大的。第二階段的高點最早是11月8日發改委直接給證交所致函，關於調研動力煤機構操縱的問題。到11月9日大商所又對焦煤、焦炭在11月11日夜盤開始進行1千首的建倉。應該說這個是我們進入第二階段調控最長的措施，提高保證金，提高手續費。第一點，我當時在海通證券(600837,股吧)的晨報上發了一個《警惕調控措施不當，引發市場側翻》的風險。在11月14日這是周一，25日這個高點也是周一，都是在周五調控。我發了一個《期貨市場多空「雙殺」，市場即將步入調整》。應該說從技術面來看我們行情第一浪是到4月25日，第二浪是一個調整，第三浪到11月14日，目前是處於第四浪的調整中，還有一個第五浪。第五浪的高點也不排除會因為市場某些品種過熱引發期貨交易所的調整。市場大家也知道可能都有看法，股市不能跌，商品不能漲。當然在國內供給側改革的背景下，大宗商品，尤其是期貨市場的暴漲確實引發了高層的關注。所以，對幾個期貨交易所壓力巨大。實際上注意到在4月22日前後，大商所負責人曾經表達過如果品種過熱，不排除出台更加強有力的調控措施，應該說到11月11日雙殺的出現，這是兌現了他的講法。

所以，整個行情大家來看，在2016年我們說商品大年的行情當中，政策調控打出的兩個高點，2017年我們仍然要關注這一點。我們說第一個階段，說它是資金的推動，大家可能多數在市場中一線搞交易的，你們體會比我更深。在行情的第一階段，大家如果看需求端，沒有明顯的改善，甚至還在往下走。

看一下這個圖，波羅的海乾產貨指數，這是紅顏色的，藍顏色是好望角運費指數，BCI指數。在1到3月份這兩個指數實際上沒有走出下降的通道，到4月份開始BDI和BCI指數進入上行，這個圖繼續的話也是一個大幅的震盪。所以，我們說第一階段在沒有走出下降通道，而一直不斷探出新底的背景下這個行情開始發動了。

我們看一下這張圖，黑顏色是萬德商品曲線，在2007年和2011年是兩個高點，下跌五年之後到2015年底，經過五年的下跌出現了歷史的添量，最高點是在4月25日，當時商品期貨這個市場日成交金額達到2.8萬億，當時股市也就4千億上下。所以，按合約價值，因為我們是T+0，按合約價值來算的話，我們的期貨市場已經是我們債券也好，基金也好，股市也好，最大的市場。

大家看技術面，從這裡一眼就能看出來，下跌底部放量，放巨量，這是我們認為最好的，我個人認為在這一年之前，我重點還是關注金融期貨，股指期貨。當發現下跌五年後放了歷史巨量，我把關注的重點移到商品期貨上。還有一個客觀因素是由於我們股指期貨建倉了，我也知道有一部分機構在一年前，2015年底就開始轉戰商品期貨。所以，這個時間點等於說千載難逢的。另外，我們通過這張圖我們還可以看出紅顏色是有色的商品期貨指數，它跟我們萬德商品指數，綜合指數的話，46種商品的綜合指數完全是同步的。所以，我們說長期我們要看有色，如果這一輪上漲的行情，我們知道2015年前10個月像銅的漲幅為零，後一個月最高漲幅達到26%。但是有色的總體來說還是製造，我們說有色沒有表現這一輪行情的話，不能算商品期貨的牛市行情。所以這也是我們為什麼2017年比較期待有色的表現。

另外，大家也可以看一下紫顏色是我們的黑色系，其實2009年螺紋鋼上市，2010年焦煤、焦炭上市，大家可以看到在這中間漲幅很小，基本上下跌了將近6年。所以，預見低點之後黑色系的漲幅，最後的漲幅，尤其進入了八九月份漲幅是巨大的。所以，它之前的漲幅是非常有限的，從2009年萬德商品指數一直漲到了2011年，它的漲幅很小。所以，黑色系應該說跌幅巨大，跌的時間也非常長，最後反彈。我們說這一段反彈速度是比較快的，但從整體來看漲幅實際上並不大，包含動力煤、燃油、油在內的能源的，大家可以看到漲幅也不大，因為動力煤最後的漲幅是非常大的。商品這一塊，棉花、白糖指數為主，基本上就是在最後階段，2010年下半年，2011年上半年有漲幅，後來漲幅都不是很大。這幾個走勢基本上可以概括了商品期貨的不同板塊之間的相互輪動的關係，我個人的體會是這種輪動關係比股市更加明顯。就是在工業品發動，上攻的階段，農業品的表現比較低迷，一旦進入調整，農業品作為一個防禦的板塊，就類似我們股票的醫藥、白酒、消費、TMT，有這種防禦的特點。

黑色系臨漲，我們說主要的原因還是在於黑色系的定價權在國內，這相當於A股，沒有H股對應的創業板。過去的三年，從2013年開始都是創業板表現的。這兩輪開了之後，我們對應創業板的一些高估值，現在平均40倍稅率，馬上就凸現了，這也是最近為什麼創業板走着走着一直是非常疲軟的狀態，技術上看是一個死叉狀態。

我們現在來看，因為從黑色系這一塊，螺紋鋼、焦煤、焦炭我們是第一生產大國，也是第一消費大國。對內的供給側改革的推動，去產能的背景下，作為一個題材效應被組內的資金動用。那這一次我們注意到，在一季度放量的背景下大家可以看到，我們在接觸市場一些機構發現有一些機構帶着巨量資金進入我們這個市場。有一些機構跟我聯繫找投固，帶着20億的資金進市場，10倍的市盈率你就相當於200個億資金。當然我們接觸的一些優秀的投固，後來最多就借5千萬，因為市場的深度、廣度問題，1個億都比較難做，這樣20億資金的話你就可以借40多個投固，它是一個龐大的隊伍。但是不管怎樣，這次的增量資金我個人認為各種資金，因為商品期貨的原因，暴漲的原因，都在陸續進來。一部分資金來自於證券基金，為什麼把螺紋鋼這個來做，它選擇的黑色系選擇的也是非常的合理。

所以，在我們前四個月，第一段行情過程中，我們跟實體企業聊，實體企業相對來說悲觀，有些企業在行情剛起來的時候就會套保，套保也是分時的。整個市場是上漲的風險，你會不會踏空的風險，這時候確實有實體企業進行套保，因為它看到的需求端是比較差的。還有一些老期貨，老期貨到第二階段才開始空翻多。所以，第一階段老期貨跟實體的企業其實老期貨的收益是不多的，實體企業反而進行套保，把自己套在第一位，這是比較慘的。所以，這一輪行情的話，因為高盛、美林原來都是看空的，這個我們也能理解到，它從全球來看，全球經濟當時並沒有明顯的回籠，包含需求端。這一輪行情你要往哪兒看，你要往需求端看，完全看需求端你可能錯過這波行情。我們說往上游看，經過五年的下跌，大多數，尤其是中間的生產商、貿易商，在五年下跌過程中基本上接近零庫存。所以，當資金進入這個市場之後，最先反映的是價格會起來，然後導致中間商、貿易商、生產商開始加庫存，主動補庫存，向下游擴散，這個跟傳統是相反的。所以，為什麼市場分歧會那麼大。

2017年我們之所以還看好有行情的第三階段，走到目前這個位置，在12月份前後的話，我跟一些基金，尤其是公募基金的投研總監進行交流，這次商品也引發了比過去更強的股期聯動，越來越多的在投資股市的機構開始關注商品定價權的問題。到目前整個談下來了解之後，交流之後，我的體會是大家在這個點分歧還是比較大，當有的機構，有一個投資總監給我打電話，說高盛改口了，會不會行情結束，這是他比較擔心的。當我說還有第三個階段行情的時候，他們也在掂量，行情甚至第三階段了我要不要進去，我會不會接手成為最後一棒。目前的話機構關注周期板塊的它在對比期貨定價的變化上來關注周期板塊。

今年我們發現周期板塊包含有色上市公司的對應板塊，應該說周期板塊整個在裡面漲幅還是不錯的，但是跟期貨市場相比都是滯後的。這裡面反映了兩點，一個是他們對期貨的定價還不完全認同。第二，股市這一塊反映是比較滯後的，股災615之後，大家注意到實際上我們目前還是存量資金的博弈為準，它沒有向期貨市場引來了增量資金。我們說在3月6日我寫了一個誰能成為新的投資風口，當時大量資金尋找新的投資風口，最後把期貨市場作為新的投資風口，這是我們當時提前的預判，這個預判是被市場驗證的。到目前為止，因為我覺得這種分歧，根據我經驗，到目前為止無論是股市也好，債市也好，樓市也好，匯市也好，包含期貨市場中五大市場，2017年怎麼去變它的。因為私募不受這個界限，公募還有很多不允許它進入，但是公募的專戶他也可以進入這個市場。所以，這五大市場怎麼去配合，這是大家最關心的。

我的整個感覺下來，跟機構交流下來，正是因為大家在這個時點上分歧比較大，我覺得現在，我的觀點是分歧不改趨勢，目前這個趨勢有可能仍然會延續。什麼樣的趨勢？就是樓市高位盤整，匯市人民幣貶值的大通道。股市目前來說還是處於一個盤整階段，2800到3200的箱體，沒有擺脫這個箱體。債市見頂回落，期市，商品期貨市場仍然在延續流逝格局，我個人認為是這樣。2017年我們關注的點有可能，國內由供給側改革轉向海外的一帶一路。目前一帶一路是2013年習近平在哈薩克斯坦大學演講的時候提出來的，時間也並不長，三年多的時間。一年前我也專門提了國務院一個專家，專門參與一帶一路建設的一個專家的專題講座。一帶一路我們存在三個問題，一個是貨幣結算問題，究竟用美元還是人民幣。第二個，一帶一路的沿線國家大多數比較貧窮，基礎設施落後，缺乏資金的問題。第三個，一帶一路這些國家法律法規和文化衝突問題，怎麼解決。目前來看人民幣入籃，可以用人民幣來結算。資金問題，我們成立了亞投行，1千億美金的註冊。私募基金，我們有400億美金的註冊，還有金磚銀行，這些給一帶一路沿線國家大的項目奠定了一個基礎。另外，中國這一塊歷來是政治互信，文化包容的國家。如果讓西方國家來做這個事情比較麻煩，一帶一路國家的範圍也在不斷擴大，前期我們看大概有26個國家，後期目前看有50幾個國家。這裡面涉及到的人口44億，占全球的63%。經濟規模21萬億，占全球的29%。貨物和服務出口占全球的23.9%。中國製造2010年第一次超過美國，目前是美國的1.3倍左右。對外承包，承包的人數目前從過去5萬多人現在有30多萬人，如果大家對一帶一路趕興趣的話，我建議大家去看一下一帶一路的專題片央視在2016年拍的一個專題片有6集，給我感覺還是比較震撼的。比如像巴基斯坦這個國家，小學生一般在下完學之後趕快回家做作業，天黑之前要做完。有沒有電？有電，家裡也有電器，太貴了，電用不起。所以，當總統第一天宣布中國建個水利電開始發電，全國電價下調。包含通信、交通，非常落後。

所以，就這一點的話，一帶一路也是中國，目前中國見到的住宅可以供4億人居住，巨大的產能過剩，它沒有辦法找到出口，通過一帶一路正好是出口。一帶一路的轉機就是特朗普上台之後第一個肯定否的就是TPP，我們也看到TPP從政治軍事上講，就是美、日、非，包含越南、印度聯盟圍剿中國的態勢，以美國領頭的，重返亞洲的戰略不攻自破。美國現在是一個利全球化的走勢，包含歐洲的，英國脫歐，意大利公投都是一個逆全球化的趨勢。在這種背景下，中國走出一帶一路正好契合了當前的這種背景。像亞頭行的話，現在德、意、英、法也要求成為亞投行的創始國，這給我們一帶一路提供了一個比較好的汽機。另外像外匯儲備的話，2014年我們就達到了3.8億，現在是3萬億美金。過去10年中中國和中亞、西亞，北非的國家貿易增長，年增長速度達到19%，投資增長年均達到46%。在一帶一路的國家裡面，像印度它在2028年預計會成為全球人口最多的國家，目前跟我們差5千萬。但是它的經濟規模只是我們的五分之一，不排除未來的二三十年印度成為中國過去30年的翻版。在2016年印度中國經濟增長速度首次超過中國，另外彭博也報道2017年3月之前印度1萬億美金的基礎設施改造。所以，印度經濟特點也正好契合中國的企業走出去的戰略。

另外，我們看到特朗普上台之後，因為他自己的背景包含着家族的利益都在裡面，我們注意到布什上台之後攻打伊拉克，實際上他家族的利益不少都在石油產業鏈上。川普最近也在撇清這一點，當然他的優勢畢竟是開發商出身，提升美國基礎設施的改造我想這是他能做的。預計有5500億美金，高盛改口的兩個原因，一個是中國供給側改革有一個意外的驚喜，第二個是川普他們認為有一萬億美金美國基礎設施的改造，一帶一路和美國基礎設施的改造對大宗商品，尤其是有色，我們覺得是一個提升。

所以，回顧2016年這一段行情，我們認為在2015年12月份加息之後，2016年7次加息被否，這個不斷助推了大宗商品上了一個新台階，這是天時。地利我們說它下跌了五年，放巨量的基礎上形成一個逆轉的態勢。人和的話就是我們的資金，尤其是FI的增速是我們GDP增速的兩倍，大量的資金尋找風口。

我們再來看一下期貨市場和股市的規律，這張圖我們可以看到從2003年開始，紅顏色的是我們的滬市走市，黑顏色是萬德商品指數走勢。在股改引發的2006年、2007年這一輪行情當中，在2003年底我們的商品期貨市場就走出來了。2004年、2005年兩年的上攻之後，在2006年、2007年高位盤整，次貸危機下來之後，2009年、2010年、2011年繼續上漲，然後下跌五年。大家可以看到在兩輪的市場，滬市形成的上漲行情當中，商品期貨都是先期上漲，並且在高位盤整的時間更長。滬市在2009年上漲的時候，在3478點就步入了下跌的通道，當時2010年4月16日股指期貨推出的消息公布之後，整個市場產生了預期，市場也像斷了線的風箏。在2015年，政府牛當中，市場出現了大幅度波動，在上升過程中是我們的商品期貨指數不斷探出新低，最後也因為615股災，也因為缺乏經濟的基本面支撐出現了崩盤。

所以，我們說商品期貨背後是商品支撐，它行情走的更紮實，更遠，在高位盤整的時間也更長。滬指這一塊，因為主要是衡量上市公司盈利的增長，所以它擺動的幅度非常大。從去年的11月25日開始上任，第三輪行情當中我們可以看到今年的1月28日2638點，滬指的低點，它在後來也形成了一種底部不斷抬高的行情。就是第三輪行情我們說不排除也是商品期貨掀起引起的，然後滬指在後期起來的。當然大家會擔憂，放了巨量之後，這一段商品期貨行情會不會重複615股災，我在跟很多機構交流的過程中機構的投研總監提出這個問題，它說你這也是放量的，你這會不會形成一個股災。如果你仔細分析的話，大家可以看一下，下面是我們期貨的交易量，上面是我們滬指的交易量。滬指交易量次高點是在5000點附近，拐頭之後放出了天量，這個天量是在6月25日放出來的，就是日交易量額2.3萬億，它是在怪頭之後出現的，基本上是在高點。而我們期貨市場放量，這個已經是歷史天量了，是在最低部。我們在2月29日為什麼發布了我們的專題報告，技術築底成功，因為它是底部放量的。所以，這兩個放量的時機是不一樣的。所以，商品期貨它演繹615的概率比較小。

結論的話，我把圖再調出來一下，我們的結論就是第三輪行情不排除商品期貨也是最先發動起來的，隨後是股市跟上來。下面我還會談我們商品期貨跟股市聯動的關係。

2017年總體我們認為，昨天大家也知道鬆綁的話可能提前，我們不知道，畢竟還不是算正規的渠道，只是記者的報道，一周之前大家看到監管層的領導到中金所調研，只要我們稍微判斷一下就會知道，中金所最大的事情就是期指鬆綁的事情。所以，市場整個朝這方面去想我想可以理解的。這個速度有可能會加快，期指一鬆綁之後反映了一個什麼問題？我們認為是反映了監管層對股市信心恢復問題，這個向市場傳導，從這個角度來說是一個利好消息。當然畢竟是做空工具的恢復，所以市場又比較忐忑，短期會形成多大的影響，中長期會怎麼樣的影響。我個人認為目前的股市現在處在3100點上下，3000點是我們的政策底線，也是我們年線的支撐位，這個支撐點是比較強的。當然我前面提到我們的滬指跟我們商品期貨相比有一個大的缺陷，它沒有放量，儘管股災之後它沒有放量。熱點有沒有切換過來？其實在2016年熱點在逐漸切換。大家看到創業板，因為過去這一波行情，完全是創業板行情，你要把創業板指數跟全市場A指數相比，它完全一致，就相當於有色跟我們萬德商品指數相比一樣，完全一致。這說明過去的這一輪行情都是由創業板主導的。如果熱點不切換，我個人認為（牛熊轉世）就談不上，所以（牛熊轉世）中長期來看取決於三點，一點是底部放量，存量資金跟場外資金換手。第二點是熱點切換。第三點，我們現在是國家，目前有2萬多億在市場當中，對市場的影響權重達到6到7，是一個巨大的權重。所以，國家隊的動向它的波段操作勢必會對市場產生比較大的影響。如果它能轉成平轉基金的話，為市場（牛熊轉世）保駕護航，那麼這個條件就成立了。所以，有三個條件，放量、熱點切換、轉平整基金。目前我們看，在密切的關注衝擊行情能不能啟動，衝擊行情啟動條件之一就是2015年9月9日一個3243點的高點，我認為是2800到3200真正的箱底，這個點突破確認之後，經濟行情啟動，目前來說上次突破了，但是又回到了箱體，技術上沒有確認。所以，目前期指在這個時間點恢復，當然我覺得是一個比較好的位置，萬一市場短期內波動比較大，如果打破我前面說的3000點的連線，我個人認為反而是一個黃金出現的。大家不用太擔心，從這個態勢來看，2017年的投資環境我覺得比較利多A股市場。我們在等他的信號，就等2015年年底和2016年年初對商品期貨放量的態勢。所以，商品期貨這一塊我個人認為是牛市的第三階段。當然因為是黑色系漲幅比較大，第二個取決於供給側改革明年會不會有意外的驚喜。第三個要注意到的是焦煤、焦炭一千首的限倉，螺紋鋼八千首的限倉，如果不解除的話黑色系繼續擔當領漲的大旗，我覺得是比較困難的，它的條件是比較多的。所以，我們認為工業品應該從黑色系轉向有色。

前面也談到了他們能動的關係，如果工業品走弱的話我們可以關注農產品(000061,股吧)，工業品當然明年我們說回歸基本面，大家重點要關注需求端，因為農產品主要是我們觀察供給端。

所以，從這個位置來看的話，我個人認為2017年我們商品期貨可能還會有一個30%左右的上漲空間，大家可以看一下這張圖。這張圖是大宗商品過去20年商品價格和商品成本的一個走勢圖關係。大家可以看到淺藍色的這條線是大宗商品的成本線，黑顏色的這根線是大宗商品的價格線，在過去20年當中，1999年、2002年、2005年、2008年有四次大宗商品的價格觸及成本，每一次觸及成本都產生一輪行情，間隔時間三年。到了2008年、2009年之後大家可以看到一直到2015年、2016年初，第五次大宗商品價格的觸及成本。我們前面說下跌五年，技術放量，那是技術的看法，如果從基本面的看法，我們從這張圖上來說，基本面第五次出擊成本。橡膠我們認為它的成本算1萬2每噸的話，它已經跌到每噸9千塊錢。所以，其他的一些大宗商品也出現了類似的情況，總體來說並不遲疑。而在它的間隔時間基本上有7年左右的時間，這個跨度是過去20年當中最大的一次跨度。

當我們把這張圖做出來之後，我們相信基本上大宗商品期貨的行情來了，這也是我們為什麼3月份在市場中最早發生，誰會成為下一個風口，比較堅定的看好這輪大宗商品的牛市行情。但是它究竟能漲多高，會不會到2007年、2011年的高點，我也不認為，一個中國巨大的產能過剩，整個社會在轉型。2007年市場過熱，2009年4萬億推動，現在你再搞4萬億，邊際效應也沒有當年的效果了。但是它恢復一半的可能性還是存在的。如果看萬德商品指數的話從2011年下跌，1700多點跌到700點，跌幅1千點。如果上來500個點，700多個點加上500多個點大概在1萬3左右，目前現在在1000點到1100點之間，我們說還有30%到40%的上漲。

因為時間關係，我主要的觀點就介紹到這裡，因為中間還有一些圖，像這次漲幅比較大的焦煤，焦煤受到政策否定，我們個人認為期貨市場就是博弈市，主要就是價格發現，風險對沖。你如果期貨的價格在猛漲，脫離現貨的價格過程中，必然導致場外大量現貨到場內，在場內拋售。另外是期限的套利資金也大量來購買現貨，做空期貨，導致整個市場的聲譽。所以，每個月自己的交割日註定期限是要收斂的，所以管理層從調控現倉，我個人認為這種交易上的限制其實它的必要性有多大，這個我們可以去思考。如果你期貨跌幅過大，那我購買的人的話我就可以在場內來購買，馬上也存在期限套利的機會。所以，這兩個從這張圖來看，紅顏色是期貨價格，藍顏色是現貨的價格。在今年年初這一段價差是非常大的，等於說現貨不認同期貨的上漲到八九月份我們供給側改革出現了超預期的結果，最後政策打壓之後，期貨價格跳水，現貨價格我看更新的數據，仍然是拉平了。所以，出現了期貨價格的貼水。期貨價格的上漲也受到現貨價格的支撐。如果看這張圖的話，供需平衡表，紅顏色是我們的煉焦煤的需求，藍顏色是供給，從今年3月份500萬噸的缺口，如果更新的數據這個缺口仍然在延續。所以，我們說是有基本面支撐的。

鋼廠，焦化廠焦煤總的庫存，你看從2014年總體就呈下降，可用天數從20多天下降到12天。下游五大鋼材的庫存，2013年開始總體往下走。下游焦煤品種的現貨，4月份出現了一波上漲，然後供給側改革這是低於預期的，後來超預期又開始上漲，最新的數據仍然是平的。焦煤的現貨價格也是出現了類似的，因為銅的方面我不給大家看，總體而言像銅的話，供給是偏緊，需求下游是比較平穩的，應該說下跌的空間是被封殺了。如果大家關注我的觀點，可以加微信，平常我觀點發布的不及時，但是在拐點和趨勢性比較強的時候我會發布觀點的。因為現在都是資訊爆炸的時候，微信太多，大家也關注不了，我正好人也比較懶，平常寫的東西相對少一點，但是在價格的重大拐點的時候，趨勢性很強的時候，我會通過微信平台，大家可以去關注。

因為時間的關係，跟大家交流到這裡，謝謝大家！

主持人：謝謝高上先生的精彩演講，下面大家有問題可以提問。

提問：謝謝高總的精彩演講，想問一下股指期貨鬆綁之後，您認為它最先會帶來哪種和股指有關的策略的復甦？您有沒有一些猜測？

高上：我自己覺得，在股災之前，包含公募基金在內，關注我們期貨市場並不多，我跟一個公募基金，他有1千多億的股票投資規模，他甚至股指期貨的賬戶都沒有開。我們現在55萬億的A股市場總市值，等於說沒有風險對沖工具面臨的風險可想而知。股指期貨我覺得對大家來說股災之後其實也是一個教育，大家發現當這種單邊式繼續持續暴漲的可能性在降低，機構最常用的，對現貨機構可能最常用的，一旦行情來了，當然我是股市做多。如果上升到一定階段出現大幅波動或者大幅回撤，我用期指套保來規避風險，因為我現貨要去賣的話時間比較長，也很難做到，不一定有一些機構做的好。一旦股市步入回撤，調整的話它馬上進行一個套保，調整結束了它把套保期指的這一部分平倉。如果能做到這一點的話不得了，當然還有一些在期貨市場做期指的，其他的策略大家也都在嘗試，我覺得目前對現貨來說可能最適用的，做法也比較簡單。當然期權上來之後，我覺得大家的玩法，上漲我又怕踏空，那你就做多現貨，或者直接做多期指，下跌的話，我擔心這時候通過買一個看跌期權，上漲浪費期權費，下跌通過期權這一部分對沖你的風險，既能分享上漲的收益，又給我自己怕市場回調加一個保險。我們的ETF期權，估值的期權還沒有上，在操作中有困難。我們現在白糖和豆粕這一點的話我提議，期貨結合期權。期貨如果結合期權，甚至把現貨，理論上可以取代的。當然條件就是仍然要對現貨的運行方向把握正確。我們期權上來之後更多的策略，當然在市場不明的情況下，或者市場判斷有可能跟我走的相反的情況下，來規避我的風險。

提問：老師你好，我請教一個問題，我本人比較關注資金面的，我也注意證監會主席表態說要打擊期貨配置這個問題以及央行最新將銀行表外業務納入監管，這個會不會對商品期貨資金有一個比較大的衝擊。以及明年美元3到6次的加息對商品期貨有大的衝擊？

高上：從資金面上來看，因為最近確實比較緊。短期來看因為我們在這個時點來談這個策略的話，因為現在臘八一過，大家也知道進入了節假日的模式，期貨市場持倉降的更快一點，因為股票這一塊持幣過節還是持股過節大家還在猶豫。整個環境來看，因為進入了節假日模式人家想兌現或者想落袋為安，最近無論是股市還是期貨這一塊交易相對比較清淡。資金大家也看到最近又是相對比較緊張的。聯儲因為加息的窗口上台之後大家知道美聯儲的調子轉的也比較快，突然加息之後說要有三次加息，美元又走的是強美元的趨勢，這對大宗商品是一個制約。

另外，監管層大家也知道劉士余講話，逮鼠打狼，因為監管層主要的作用就是監管，其實聽懂了監管層講的話，從頭到尾就是兩個字，監管。在2017年還會加強，這也是市場，尤其是股市這一塊承受的壓力更大一些。2017年我覺得基本上監管層的思路已經很明顯了，這個不用懷疑的。所以，我覺得市場資金比較緊，包含股市那一塊，2017年有一個3萬億的解禁，這個壓力是相對比較大的。IPO去年有280家，1840億募集的資金，因為在整個市場，熊市步入尾聲的階段，IPO沒有減速，當然我們也看到國家隊的維穩資金還在裡面，所以市場目前處在漲有壓力，下跌的空間還是比較有限的階段。我為什麼說它要放量，要熱點切換？因為拳頭已經打出去了一半，3100點。明年2017年期貨市場跟股市的股期聯動會更強，一方面是通過周期股的反映會反映出來。第二個資金，因為期指鬆綁了，畢竟考慮到期貨市場已經上漲了一階段，我認為行情已經過半了，期貨市場行情已經過半，股市行情還沒開始，處於這麼一個階段。期貨市場的資金，商品期貨的資金有一部分會進入到股指期貨，還有一部分資金會進入到股市。這對商品期貨市場會有一定的影響。所以，因為定價權在ML1，我們重點要關注海外。所以，海外的情況，除了國內供給側的改革，海外情況究竟怎麼樣，這也是我們關注的一個點。從這個時點來看，我們說過多的黑天鵝好像也沒有看見，但是經濟哪個層面的亮點值得資金大量配置，分歧也比較大。如果分歧比較大的話，我說的不改它趨勢，為什麼會這麼說？反過來說，如果我們沒有分歧，大家都一致看好商品期貨，這都是比較危險的信號，一致看好是比較危險的信號。好在我們現在種種跡象表明，我為什麼對商品期貨還是相對樂觀的？種種跡象表明行情沒有結束，因為這裡有分歧，都認為結束了，也未必，因為這裡面有分歧就比較容易延續，人民幣貶值有沒有貶完。股市有沒有增長完，樓市的高位盤整有沒有結束，在目前這個時點，我覺得年底這一段時間我們也在考慮這個問題，我一直也在聽市場的各種聲音，我覺得從現在來看我覺得分歧不改才是。