焦炭 短期窄幅波動

近期焦炭期貨走勢強勁，主力1705合約在1450—1500元/噸受到較強支撐，但現貨走勢仍然疲弱，主流鋼廠採購價連續下調。筆者認為，春節前，焦煤供給上升、焦化廠焦炭庫存積累以及鋼廠需求走弱，受現貨疲弱拖累，焦炭期貨短期料窄幅波動。

焦煤供給逐步恢復正常

2016年，焦煤價格大幅上行令市場記憶深刻。市場對於今年的走勢較為樂觀，部分市場觀點認為，焦煤存在產能瓶頸的問題，筆者則認為，焦煤在2016年的大幅上漲得益於供給側結構性改革的利好刺激，而非產能瓶頸問題。2016年，煤炭生產276天工作日制度執行之後，供給迅速收縮，但隨著供給側結構性改革，供給逐步恢復正常，焦煤價格承壓。

筆者認為，如果焦煤總量存在瓶頸，應該看到的是鋼廠、焦化廠的焦煤庫存即使價格上漲，也不能進行補足，因為煤炭開採從建設到投產至少需要2—3年，產能不足問題很難通過1—2個月的價格上行來解決。

焦化廠去庫存壓力上升

從焦化廠自身焦炭庫存來看，2016年第四季度以來庫存處於上升狀態，高位的粗鋼產量並未導致焦炭供不應求。100萬—200萬噸產能的焦化廠、200萬噸以上產能的焦化廠在2016年9月初的平均庫存分別為0.15萬噸、0.64萬噸，近期庫存分別上升為0.61萬噸、2.28萬噸。根據筆者的調研情況，部分焦化廠的焦炭庫存已經達到了近兩年高點，加之當前焦化廠噸焦利潤在150—200元，高利潤和不斷上升的庫存，使得焦化廠對降價去庫存的壓力上升。

從開工率來看，市場擔心環保會帶來焦化廠產能的下降，進而造成供給不足。根據筆者調研反饋，部分焦化廠的開工率確實有所下降，環保定點檢查也日益嚴格。環保限產對於焦化廠、鋼廠、下游工地同樣產生不利影響，在焦化產量受到限制的同時，下游需求也受到了抑制，焦化廠的庫存依然處於上升狀態。

鋼廠的採購積極性不高

儘管近期螺紋鋼期貨的走勢強勁，但現貨市場表現平淡，並未跟隨期貨大幅上漲，直接導致期貨對於現貨的貼水收窄。從現貨市場來看，冬季帶來的季節性需求下降較為顯著，大量工地開始準備過年放假。據統計，鋼材社會庫存連續6周上升，上升幅度遠高於去年同期。此外，鋼廠對焦炭的採購積極性正在下降，華東樣本鋼廠的庫存上升至40萬噸，這也使得鋼廠對焦炭的採購價格下調150—200元/噸。然而，受現貨疲弱拖累，焦炭期貨料窄幅波動。（作者單位：國泰君安期貨）

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