中國炒黃金者已達一億 對投資有何啟示？

財經專欄作者，黃金錢包首席研究員肖磊

作為投資者，為什麼要關注一個市場的大小呢？這個問題看上去跟投資本身的關係不是很大，只要有賺錢的機會，市場大小並不是一個問題。

確實，普通投資者賺錢的可能性，以及賺錢的多少，跟市場的大小關係不是很大，有的人在市值幾十萬億的股市虧了錢，而有的人在幾百億池子的商品市場賺了大錢。不過投資是一件非常考驗人的事，你需要發現非常難以挖掘的機會，你也要關注一些永遠處在主流領域的市場，否則機會可能只是暫時的。

比如1993年的時候，中國市場出現了各種形式的商品期貨交易所，期貨品種上百種，期貨公司數百家，進行國際國內期貨交易的企業和金融機構達到27000家，但二十多年的今天，國內商品期貨品種只剩下不到30個，真正被市場熟悉的，適合普通投資者參與的可能還不到10個。

1992年，「國債期貨」上市，到1995年該品種暫停，直到十八年之後的2013年，「國債期貨」才二次重啟。這樣的例子實際上是很多的，一個投資品種從出現到沒落，或者再到消失，影響的不僅是一個市場，而是整個參與群體利益的幻滅。如果你把大部分精力花在研究或關注一個「壽命」並不長的市場，對投資來說，風險是很大的。

除了房產、證券、保險、外匯之外，有一個市場跨越數千年而依然在財富領域占有重要一席，其影響力至今無可替代。在中國，相比早在二十多年就已經開放的股票市場，這個市場直到2002年才對普通投資者打開大門。

2002年上海黃金交易所成立，意味着中國黃金投資市場正式對普通老百姓(603883,股吧)開放。2003年中金黃金(600489,股吧)、山東黃金(600547,股吧)等企業上市，十五年的今天，無論是黃金衍生品的交易量，還是實物消費量，中國黃金市場已成為全球數一數二的市場。再回過頭去看，比黃金市場發展更早的證券、保險等市場，依然遠遠落後於全球主要市場。

2016年11月，中國工商銀行(601398,股吧)榮獲美國《環球金融》雜誌「中國最佳貴金屬經紀商」，除了《中國黃金報》這一行業媒體，幾乎沒有什麼新聞機構關注到這一資訊。該雜誌同時披露了工商銀行關於貴金屬業務的一些數據。工商銀行作為中國最大的金融機構，2009年開始對貴金屬業務實施專業化經營，2009-2015年，全行累計貴金屬業務量超過70萬噸，年均複合增長率達到133%；累計貴金屬交易額超過7萬億元，年均複合增長率達到35%。

對於長期關注黃金市場發展的我來說，以上數據並不具備吸引力，其中引起我注意的，是這樣一個資訊，工商銀行已擁有貴金屬客戶總數超過2900萬戶（截止2015年末），年均複合增長率達到84%；工商銀行貴金屬業務收入在可比同業中連續多年保持領先地位。

記住一個數字，工商銀行已擁有貴金屬客戶總數超過2900萬。

在中國，除了工商銀行，其他80%的商業銀行都擁有貴金屬業務，貴金屬業務裡面，實際上主要還是指黃金業務。由於各銀行沒有詳細公布其貴金屬客戶數量，我們暫且認為工商銀行貴金屬客戶占全國貴金屬總客戶數的30%（這已經是非常高估工商銀行了，因為在上海黃金交易所投資用戶排名第一的建設銀行(601939,股吧)，占上海黃金交易所總投資用戶的比例也不過只有25%）。

按照工商銀行貴金屬客戶占全國總貴金屬客戶的比例30%來算，全國貴金屬客戶接近一個億（由於是一個相對新興的市場，黃金投資本身在家庭理財當中的占比又較小，在各銀行間重複買黃金的比率很低）。

這一億客戶並不是指貴金屬首飾消費者，因為銀行貴金屬業務裡面，基本上不會提供首飾產品，如果從黃金產品來說，此一億客戶主要是指投資金條、積存金、紙黃金、黃金借貸、黃金衍生交易等投資者，實際上就是純粹的以投資為目的的客戶。

另外，整個銀行系統的黃金投資客戶，只代表中國黃金投資客戶群體中最大的一部分，而不是全部。很多參與倫敦黃金交易，以及期貨黃金交易的客戶，還沒有算到裡面。因此，中國貴金屬/黃金投資者達到一億水平，只是一個保守估計。

這一數字讓人震撼，因為對比來看，中國股市比黃金市場早發展十年，而且基數如此之大，整個財經領域股市占了半邊天，但股市的總開戶數不過一個億，活躍交易者目前還不足5000萬。

如果站在一個更長的歷史角度看，一個國家資本市場的演進，實際上並不是一個均衡發展的過程。資本市場的發展，也存在競爭、分工問題，每個市場發展的優勢和側重點都是不一樣的，中國當前可能更適合發展商品，尤其是黃金交易市場。

單從證券市場來說，美國的地位是獨一無二的，投資者在美國幾乎可以買到全球大部分市場的投資標的、最全的衍生品，也就說，如果你在美國有投資賬戶，你可以買針對巴西或中國的資產證券化產品或專業投資基金，還可以購買幾乎任何行業的ETF。其實日本、德國等國家，也有自己非常完善的股票市場，並且也孕育了非常偉大的企業，但大部分去境外炒股的投資者，很少是去炒日本或德國的股票，基本都是去炒美股，因為市場格局和交易習慣已經形成。截止目前，美國股票市場的市值，依然占到全球整個股票總市值的超過30%。

美國金融市場縱然強大，但並不能通吃所有市場。在全球外匯交易當中，倫敦就占有絕對的地位，按國際清算銀行（BIS）最新的調查顯示，倫敦在外匯交易業務中所占市佔率依然高達37%，而亞洲的東京、香港和新加坡全部加起來也不過21%。

在外匯交易市場，美國跟英國的差距依然是非常大的，整個北美日均外匯成交量8000億美元，而倫敦是2.3萬億美元。倫敦也是全球最大的黃金現貨交易市場，不過目前看中國黃金交易市場的發展也非常迅速。

根據上海黃金交易所的數據，2015年上海黃金交易所全年黃金出庫量已超過2000噸（市場規模超7000億），預計占全球黃金產量的60%，超過全球消費量的50%。2016年前三季度，從上海黃金交易所金庫中提出的黃金達1406噸，通常也被認為是全中國零售黃金的需求數量。在這1406噸中至少有905噸來源於進口，遠高於印度，是全球第一大黃金進口國。

關於交易方面，中國連續8年蟬聯全球最大黃金現貨交易市場。僅2015年，上海黃金交易所總成交量3.41萬噸，同比增長89.58%，成交額8.01萬億元，同比增長79.42%。

另據中國黃金協會2014年發布的《中國黃金行業社會責任報告》，中國民間黃金儲備約為6000噸（我在去年寫過一篇詳細分析，得出的結論是《中國民間黃金存量已超9000噸》，按當前的價格算，這部分存量價值超過2萬億人民幣）；報告同時指出，中國人均黃金持有量不足5克，遠低於全球人均20克的水平，增長空間很大。

由於中國市場資本領域的開放十分謹慎，投資渠道狹窄，以及傳統財富觀念的影響，天然有一種避險意識，因此會有更多的投資者選擇黃金投資。

未來看，股票等市場美國具有絕對霸主地位，外匯市場倫敦的地位也不可替代，但中國在商品交易領域，尤其是黃金交易市場，如果發展政策得當，完全有成為引領者的趨勢和條件。

去美國炒股票、到英國炒外匯、來中國炒黃金，看上去也是一個不錯的市場定位。

未來中國黃金市場的主流形態是什麼？

黃金跟其他的商品還有很大的不同，黃金一旦被開採出來，就很難被消滅，也很難被完全消耗掉，尤其是近年來，中國黃金市場的新增產量已經接近峰值，大部分黃金需求需要進口和再生金（2016年前三季度中國黃金需求1406噸，而中國新增礦產金只有335噸）。

未來的中國黃金市場，依賴進口也是有限度的，基本上是一個需要盤活存量的市場。不要小瞧這個問題，知道這一點，你就會明白未來黃金市場的重大變革會在哪裡出現。

我舉個例子，其實房子跟黃金也非常類似，一旦建好了，就可以使用很多年。中國房地產市場從無到有，高速發展了二十多年，目前看，住房自有率已經遠遠超過發達國家（早在2013年，財政部副部長王保安就在人民日報撰文提到，住房自有率美國為60%，德國為40%，我國則高達85%），該蓋的房子已經蓋的差不多了，現在的問題是分配這個環節沒有搞好，少數人擁有更多的房子，多數人買不到便宜的房子，導致看上去很稀缺。但無論如何，事實是房地產市場已進入存量時代，二手房的交易量開始大於新房銷售，尤其是大城市，二手房基本上開始主導整個房地產市場走勢。

房子的問題，跟黃金市場有什麼關係呢？邏輯上是一樣的。中國有一家致力於存量市場（二手房以及租賃市場業務）的公司，2015年交易額為7090億元，稅後純利8.09億元，增長近10倍，其中傳統的二手房買賣和租賃交易額達到5590億元，二手房買賣和租賃收入118億元。該公司2016年1-11月，交易額已經超過1萬億。這家公司叫鏈家地產，目前的估值達500億元，如果從房地產上市公司市值排名來算，這一市值能夠排在前八位，幾乎相當於金地集團(600383,股吧)目前的市值。

如果按照當前的趨勢發展，未來中國最大的地產商，可能不是萬科、恆大這樣的開發企業，而是致力於盤活存量市場，服務於存量市場的鏈家地產等資訊服務公司。

不過基於此趨勢，變革還遠並沒有終結，共享經濟正在以更快的速度發展。2008年誕生於美國的一個旅行房屋租賃社區叫Airbnb，用戶可通過網絡或手機應用程序發布、搜尋度假房屋租賃資訊並完成在線預定程序。去年中，Airbnb獲得谷歌的母公司Alphabet新一輪投資，金額高達8億5千萬美元，而後Airbnb的估值達到300億美元，約合2000億人民幣，而中國最大的房地產企業萬科的市值，也不過2200億。

在黃金市場，今年有一個資訊值得注意。1月9日，上海市稅務局公布了2016年第三產業稅收排名前100位的企業名單。上海黃金交易所以10.88億的納稅額，排名第48位，要知道整個擁有十多個交易產品（包括黃金/白銀期貨）的上海期貨交易所的納稅額也不過17.87億，擁有一千多家上市公司的上海證券交易所的納稅額也不過24億。黃金市場的產值，似乎才剛剛開始。

目前，中國整個黃金市場還處在變革期，產金企業在整個市場中的地位依然舉足輕重，一方面是因為上游礦產金市場基本都是大型國有企業，需要給國家層面提供黃金戰略儲備，政策扶持較大；另一方面，原有的櫃檯式黃金市場發展模式已經遇到了重大挑戰，更多的黃金首飾等產品設計、營銷等終端品牌企業開始上市運作，而基於互聯網之下的黃金租賃、交易、加工、流動、儲藏、金融貨幣化等領域的服務型企業也開始興起。

可以預計，那些僅僅依靠生產黃金，且目前看上去巨無霸的產金企業，在將來某一個時間節點上，將很可能讓位於黃金市場的「中介機構」、「交易機構」、「服務產品創新機構」等。就像萬科這家早在1991年就上市的中國房地產一哥，從銷售額方面看，已經干不過一家做中介的房地產經紀公司。

未來，有很多行業可能會倒下，有很多產業模式可能會不復存在，但黃金行業將更加繁榮。因為除了黃金本身的財富效應之外，中國需要更強大的金融交易標的，來承載人民幣的價值和容量。房地產市場、股票市場、債券市場等，都是未來非常重要的資產，但跟黃金比起來，有其天然的缺陷，這些市場要麼受制於公司和產業發展周期，要麼受制於國家和政府信用，價值並不穩定，反而會加劇人民幣的波動，更何況暫時還難以擺脫現有國際金融規則的束縛。

在這樣一個大背景下，黃金作為一個不需要任何信用背書的國際通兌資產，在持續流入中國之後（西金東移），中國的黃金市場一旦循環起來，可承載的信用體系，對穩定人民幣預期，以及擺脫美元周期的影響大有裨益。這個市場，將可能成為諸多投資者的避風港和衡量風險資產的溫度計。（文/肖磊）