多空因素交織 棕櫚油短期上下兩難

棕櫚油正處於季節性減產周期，國內外棕櫚油庫存目前均處於低位，從而給棕櫚油價格帶來支撐，但南美大豆供應前景巨大，豆油的替代又給棕櫚油價格帶來壓力，多空因素交織，棕櫚油市場缺乏核心驅動。隨著春節臨近，油廠逐漸停機，貿易商購銷活動減少，市場成交清淡，短期價格進入振蕩模式。

棕櫚油庫存保持在相對低位

根據馬來西亞棕櫚油局1月發布的報告，馬來西亞1月棕櫚油產量為147萬噸，出口量為127萬噸，庫存為167萬噸，數據略超市場預期，輕微利空。但馬來西亞2017年1月前10日棕櫚油出口量為35萬噸，較去年同期和上月均有所改善，因此報告並未給市場帶來太大的利空影響。

此外，庫存數據雖然略高於市場預期的162萬噸，但與往年同期相比仍然偏低，較去年同期的263萬噸下降43%，遠低於過去5年平均庫存水平。加上每年一季度都是馬來西亞棕櫚油的減產周期，庫存短期內難以明顯改善，將保持在較低水平。

國內棕櫚油庫存同樣保持在低位，雖然自1月以來國內棕櫚油庫存有所恢復，但絕對數量仍然偏低。截至1月24日，國內港口棕櫚油庫存為46.25萬噸，遠低於去年同期的98.74萬噸，同比降幅達到53.3%。隨著春節後天氣逐漸轉暖，棕櫚油消費回升，市場有望逐漸進入主動補庫存階段，較低的國內外庫存將給棕櫚油價格帶來支撐。

豆油對棕櫚油替代量或增加

目前巴西部分大豆已經成熟並開始收割，截至上周五，馬托格羅索州大豆收割完成11.9%，進度快於正常水平。今年巴西大豆生長期間天氣條件總體良好，產量潛力巨大，市場預計有望達到1.03億噸，與去年的9650萬噸相比增加650萬噸，同比增幅達到6.7%。

阿根廷大豆目前仍處於生長期，之前接連的暴雨使得部分地區出現洪水，產量可能遭受一定損失。阿根廷農業部下調產量預期，但幅度不大。而且隨著近期阿根廷天氣改善，洪水的影響有所減弱。目前阿根廷大豆仍處於生長期，只要天氣情況不進一步惡化，產量就有逐漸修復的潛力。

總體來看，目前巴西大豆產量前景比較樂觀，雖然阿根廷大豆受到洪水影響，但是天氣情況已有所好轉，南美大豆總體供應潛力依然巨大，豆油供應充足可能拖累棕櫚油走勢。截至1月24日，張家港地區豆油和棕櫚油現貨價差為600元/噸，兩者期貨5月合約價差為694元/噸，豆油和棕櫚油的價差仍然處在較低的水平。在南美大豆供應充足的背景下，棕櫚油將面臨豆油的替代壓力。

春節臨近備貨逐漸結束

隨著春節臨近，節前備貨基本結束，油廠和貿易商逐漸減少報價，市場交易活動放緩。目前正處於棕櫚油消費淡季，終端需求表現清淡。預計節前油脂難有較大波動，節後待南美大豆上市的供應壓力釋放之後，隨著天氣逐漸轉暖消費回升，國內會逐漸進入季節性補庫階段，棕櫚油將逐步走出振蕩區間，有望延續之前的上漲態勢。

綜合來看，一方面，季節性減產周期給棕櫚油價格帶來支撐，另一方面，豆油對棕櫚油的替代可能增加，又抑制了棕櫚油上漲幅度。短期內多空因素交織，只要南美天氣不出現較大意外，棕櫚油將維持振蕩模式。（作者單位：中原期貨）