眾祿：黃金階段性機會仍存 可繼續配置

黃金歷史上曾長期充當交易媒介，布雷頓森林體系崩潰後黃金開啟了非貨幣化的過程，修訂後的《國際貨幣基金協定》允許黃金可以在自由市場上買賣後黃金成為可以自由買賣的商品，黃金交易群體的增加使得黃金的流動性不斷增強，交易規模快速增加，黃金由貨幣屬性主導階段回到商品屬性主導階段，黃金由此成為了投資者資產配置的重要標的。

一、影響黃金價格的因素

1.供給與需求因素

黃金作為商品其價格必然要受到供給和需求因素影響。金礦的開採是黃金供應的直接來源，而再生金以及央行、個人和機構對黃金的拋售則是黃金的間接來源。從直接來源來看，黃金不可再生，其儲量相對有限，且開採難度和成本較高，上述因素直接制約了金礦黃金的供應。從需求方面來看，首先黃金由於其安全性和接受性成為了全球央行儲備的重要資產，其次是投資需求，黃金的避險功能使其成為政治、經濟動盪時的首選投資標的，目前全球投資者通過ETF基金持有大量的黃金資產。再次是作為首飾的需求，此需求在黃金需求中占據了大部分比重。此外，黃金在工業生產中亦扮演了重要角色。同其它商品一樣，當供給大於需求時會推動黃金價格下行，當需求大於供給時會推動黃金價格上漲。

2.美元的強弱

由於黃金以美元計價，黃金價格必然會受到美元強弱影響，且二者總體呈現出負相關關係。由於美元的強弱通過美元指數來反映，因此美元指數的走強往往會導致黃金價格走低，反之則會推動黃金價格的上行，2016年1季度黃金價格的走強就離不開美元指數的走弱。

3.全球貨幣市場環境

由於持有黃金不能獲得利息，因此利息可以看作持有黃金的機會成本，當利率越高時持有黃金的機會成本也就越大，人們持有黃金的意願會相應降低，而利率下降時持有黃金機會成本降低。同時伴隨利率走低下流通貨幣增加，通貨膨脹或產生，黃金作為商品在通貨膨脹產生時的保值增值功能亦顯現，其需求會受到刺激。

不過這裡的利率指的是實際利率，實際利率是名義利率和通貨膨脹率的差額，如果名義利率上升，但通貨膨脹率上升幅度超過名義利率上升幅度反而會引起實際利率的下降，最終反而會推升黃金需求。

4.市場風險偏好

資產可以分為避險資產和風險資產，黃金是典型的避險資產，股票、債券等則可劃為風險資產，在地域局勢穩定和經濟運行良好時風險資產的投資回報率上升，市場整體風險偏好亦會上升，風險資產更受青睞，黃金價格走低，而在地域局勢緊張，經濟下行時市場整體風險偏好會下降，投資者會拋售股票、債券等風險資產轉投具有避險作用的黃金，直接推動黃金價格上行。所以一般來說，黃金價格和股票價格之間呈現出負相關關係。不過地域局勢如果不會產生長遠和實質性影響，對金價也只會起到短期的提振作用。

二、未來黃金價格展望

1.供需有望保持穩定

從供給方面來看，近5年來黃金季度供給（包括礦產和再生金）均保持平穩，季度供給基本保持在1000至1200噸之間，由於黃金儲量的有限和開採較難，未來較長時間黃金供給仍將保持穩定。

從需求方面來看，近5年黃金季度需求（包括珠寶首飾、工業和投資需求）波動幅度亦不大，同時供給和需求之間缺口呈現上下波動態勢，而在全球局勢總體仍顯穩定和經濟上暫看不到重大危機跡象下黃金的需求變化亦或不會出現劇烈波動。

2.美國經濟的向好或推動美元指數走強

目前美國經濟穩健復甦，特朗普的經濟刺激政策亦有望推動美國經濟向好，經濟基本面狀況的改善或推動美元指數走強，同時美元現已步入加息通道，且美聯儲明確表示未來會不斷提升聯邦基金目標利率進一步增強了美元走強預期，而美元的走強或導致黃金承壓。

不過特朗普上台後明確表示美元太強不利於美國經濟，其刺激政策對經濟的影響短期也難以顯現，且美聯儲一季度繼續加息的概率較小。料短期美元指數向上空間有限，對黃金的衝擊亦或有限，美元指數向下則受到美國經濟復甦和美元加息支撐，對黃金上行空間仍構成抑制。

3.全球主要經濟體貨幣政策趨於保守

日本、英國和歐洲央行貨幣政策寬鬆幅度不及市場預期、美元步入加息通道，其它經濟體在資本回流美國壓力下存在被動加息的可能，總體來看，全球主要經濟體貨幣政策逐漸趨於保守，貨幣政策由松向緊過程中持有黃金的意願或下降。

不過全球經濟仍面臨眾多風險與挑戰，流動性短期難以大幅收緊，黃金仍有喘息的機會。

4.市場風險偏好或上上升

特朗普就職短短幾日即下令退出跨太平洋(601099,股吧)夥伴關係協定（TPP），宣布重新談判北美自由貿易協定（NAFTA），其在貿易上的保守政策或導致全球貿易保護主義興起，全球經濟復甦受到影響，同時歐洲民粹主義興起下歐盟面臨着解體的風險，英國脫歐的後續影響或逐漸顯現。此外，特朗普上台後在中國台灣和南海問題上的態度或加劇地區局勢緊張，北約和俄羅斯之間對抗有所加強，全球地域衝突存在升級的可能。在此背景下作為避險資產的黃金或受到青睞。

眾祿研究中心認為，綜合來看，短期黃金價格存在繼續上行的可能，不過上行速度或放緩，1季度仍具有投資價值，可重點關注華安黃金易C、諾安全球黃金等。從中長期來看，黃金價格的上行空間或受抑制。