【呂忠達專欄】歐洲政情發展是今年投資的一大變數

在美國道瓊工業指數因對川普新政的預期，而創歷史新高達到兩萬點之際，市場還在享受川普剛上台的蜜月期，但歐洲政情發展已成今年投資的一大變數，建議在投資操作上，仍要多一些審慎小心。

全球大半已開發國家，多受困於「經濟民粹主義」，這股風潮源自於 2008 年金融海嘯後，成熟國家經濟長期遲滯，中產階級持續萎縮，使得中下階層民眾普遍「反全球化」及「反自由貿易」；加上各國政府無法有效提振經濟，更讓一般基層民眾滋生「反菁英統治」情緒，又有各主要央行的寬鬆貨幣政策推波助瀾，使貧富差距更為擴大，帶動一股「反既存勢力」的聲浪。

目前歐洲經濟民粹主義的政治骨牌效應，已在擴大當中，英國脫歐公投結果與川普當選美國總統，壯大了歐盟內的疑歐勢力，加深歐盟分裂的可能性，包括法國、荷蘭、義大利、芬蘭、丹麥及瑞典，都出現脫歐公投的聲浪。

義大利去年 12 月修憲公投失敗，總理 Renzi 辭職，國會改選若由極左派民粹政黨「五星運動黨」勝選，黨魁 Grillo 已表示將舉行脫歐公投；荷蘭 3 月也將舉行國會大選，自由黨領袖 Geert Wilders 承諾若當選總理，將會舉辦脫歐公投；法國極右派民族陣線領袖 Marine Le Pen 已承諾 5 月總統大選若勝出，將會舉辦脫歐公投；德國總理 Angela Dorothea Merkel，則因 2015 年 9 月初宣佈的接收難民無上限政策，一年多來陷入民調滑落，與執政黨多次地方選舉敗選的困境，極有可能 9 月尋求四連任失敗。

此外，英國首相梅伊決定在 3 月底開始啟動脫歐談判，並在兩年內完成協議，即使兩方未達成協議，英國也必須退出歐盟。梅伊表示移民的管制權，為脫歐談判的優先考量，甚至高於進入歐盟單一市場，看來梅伊是採取「硬退歐」立場。歐盟領袖則堅持，英國若想留在歐盟單一市場，就得遵守讓人民在歐盟境內自由移動的規定。在歐盟地區，英國為僅次於德國的第二大經濟體，與歐盟及歐元區的經貿往來密切。因此，脫歐談判的順利與否，對歐盟的貿易、投資與金融交易的影響巨大且深遠。

今年是歐洲的政治年，歐洲一體化與區域內經貿關係將面臨挑戰，各主要國家的選舉導致政治不確定增加，恐影響投資信心，歐元區經濟將為低緩成長，也會加大全球金融市場的動盪不安。衡諸現階段歐洲政經情勢，恐將陷於分崩離析的局面，成為全球投資的一大變數。

最近兩個月公佈的歐元區經濟資料，普遍好於預期，包括通膨持續回升、PMI 製造業指數創下五年多以來新高、失業率降至七年多以來新低，但整體而言歐洲經濟僅是溫和復甦，未來也不容易有太大的成長，主因是其不利的人口結構所致，高齡少子化與緩慢的勞動生產效率提升，所面臨的是「人口紅利」的萎縮。在這種情況下，要在「去槓桿」的過程中，去實現經濟的穩定成長，將會是一項困難的任務。

前 IMF 首席經濟學家、現任哈佛大學經濟系教授羅格夫，是國際金融危機領域的專家，在幾年前歐債危機時，他指出歐洲的混亂局面，至少還要持續二十年。就連對歐洲經濟最樂觀的觀點，也認為該地區未來只能是有限、脆弱而分歧的成長趨勢。再者，在這幾年中，西方世界制裁俄羅斯的地緣政治風險，以及紛擾不已的難民問題，衝擊企業與消費者信心，而高失業率及疲軟的信用成長，也抑制了經濟復甦的力道。其他諸如債務累積、高社會福利制度、德國與其他國家的關係糾葛，以及各國的歷史差異與國家競爭力差異等眾多負面因素，都使得歐洲地區經濟壓力重重。

隨著各地脫歐聲勢日趨升溫，成員國之間的矛盾難解，某種程度也暗喻歐盟區域整合的成效不如預期。英國脫歐不僅讓歐洲區域整合受挫、歐盟內的疑歐分子更加活躍，也會讓全球對區域整合猶疑不決，並強化反全球化的浪潮，甚至全球的權力版圖也將重新改寫，這些都不利於全球經濟與資本市場的發展。

要根本解決歐元區當前的問題，有如下兩種方法: 一、縮減歐元區的規模，留下較為同質的國家，如此或許能維持貨幣政策統一而財政政策自主的模式；二、將歐元區發展成為完整的「財政同盟」和「政治同盟」，財政資源可跨境轉移，並設有存款保證。不過，兩者都涉及龐大的經濟代價，而效益則是難以評估。本質上這是政治決定，推動「財政同盟」和「政治同盟」這些事情，都涉及到國家主權，整合難度極高。

如果歐洲政經整合的過程非常艱難、漫長，那意味著我們要學習幾件事情：第一、要下修投資報酬的預期；第二、股票市場在歐洲政經危機的牽擾之下，不太會有趨勢，只有波段操作；第三、防禦、穩健、安全與避險，仍是主要的投資基調。最後，在投資路途上，以個人非常喜歡的馬克 ‧ 吐溫一段名言：「解開帆索，駛離安全的港灣。乘著信風揚帆而去。去探索、夢想、發現。」與大家共勉～