劉士余再談降溫“殼炒作”業內：“殼”貶值是大概率事件

2 月 10 日，在一年一度的全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余發表了言辭犀利的講話，其中特別提到了對 “殼資源” 炒作的限制。劉士余稱，IPO 數量上去了，“殼”的價格不就下來了嗎？他還表示，此前中概股回歸一度盛行，“應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略。”

從當前中概股回歸 A 股方式看，主要以 “借殼” 方式居多，證監會主席的最新表態被認為對中概股回歸採取不鼓勵態度，這在一定程度上也對 “殼資源” 價格炒作起到了降溫效果。長城證券收購兼併部總經理尹中餘在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，從證監會主席的講話看，“殼價格”貶值是大概率事件。

擠壓 “殼資源” 生存空間

從二級市場表現看，上市公司被 “借殼” 之後基本面發生了變化，公司價值被重估，復牌後短期內賺錢效應明顯，因此受到投資者的熱捧。

為了維持上市地位，上市公司 “保殼” 手法花樣百出——高溢價出售資產、債權債務重組或轉銷、突然變更會計政策、資產重估等成為新的四大 “保殼” 套路。

去年 9 月 9 日，在證監會例行新聞發布會上，新聞發言人鄧舸表示，《關於修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》（以下簡稱《重組辦法》）正式實施。《重組辦法》通過 “打補丁” 的方式，逐一明確了鎖定期限、配套融資、停牌時間、剛性退市等，大部分修改措施被認為意在給 “炒殼” 降溫。

對於相關上市公司，特別是有 “保殼” 壓力的，監管部門下發問詢函，以一探其中奧秘，*ST 南化、*ST 江泉、*ST 山水等上市公司均成為問詢的對象。

另一方面，嗅覺靈敏的公司已經在行動。

今年春節前後，中科招商發布系列 “清倉式減持” 公告，涉及標的包括綿石投資、豐樂種業、大連聖亞等 8 家上市公司。從 2015 年股指回調後大肆舉牌，攬入 10 多隻股票，成為 A 股市場著名的“囤殼王”，到連續披露多份清倉計劃，中科招商對 A 股的投資邏輯似乎已經發生了變化。

對於清倉原因，中科招商方面回應，減持計劃有多重考慮，包括考慮到目前證券市場的結構性變化，比如 “借殼” 新規實施及 IPO 回歸常態化，“殼資源”泡沫正在消退。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新此前向《每日經濟新聞》記者表示，“垃圾股不退市，主要還是因為 IPO 通道不暢，導致很多企業寧願去買垃圾股的"殼"，而不願排長隊，使得垃圾股遭到哄搶。”

在上週五（2 月 10 日）的 2017 年證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余稱，IPO 數量上去了，“殼”的價格不就下來了嗎，還 “炒殼” 嗎？

據《每日經濟新聞》記者梳理，進入 2016 年，新股發行依然延續了緩慢的節奏，當年 1 月和 2 月新股發行數量均為 6 只。當年 3 月，新股發行數量驟升為兩位數，達到 13 只。到了當年 8 月，新股的月度發行數量突破 20 只；2016 年 11 月，新股發行數量跳升到 39 只；2016 年 12 月，發行數量已經高達 48 只。2017 年 1 月，新股發行數量達 53 只之多。

隨著去年年底監管層加快新股發行後，原來傾向於借殼的優質公司再度回歸 IPO 排隊。尹中餘向《每日經濟新聞》記者表示，IPO 繼續放量的話，“買殼” 的一定會減少。

不鼓勵中概股大肆回歸

2015 年以來的中概股回歸潮也一度引發了 “殼資源” 的炒作熱潮。

《每日經濟新聞》記者跟踪發現，從 2015 年起，中國企業赴美上市步伐出現明顯放緩。與此同時，宣布私有化的中概股數量則呈上升之勢。2015 年共有 33 家中概股先後收到了私有化要約，超過了此前四年的總和。大多數企業在解釋背後動因時，都不約而同地提到：中概股在海外市場往往面臨著 “估值歧視” 等問題。

一位國內投行人士曾表示，由於海外估值體系和國內不同，加之機構投資者和散戶投資者偏好差異大，造成了 A 股同類公司估值較境外上市公司高出許多。

反觀已經回歸的 “遊子” 們，從暴風科技、世紀遊輪，到分眾傳媒，這些中概股回歸樣本不僅被投資者所津津樂道，也為其他中概股提供了一個參照，刺激著它們的加速回歸。

中概股回歸 A 股通常有三種路徑：其一，私有化退市後直接在 A 股獨立上市；其二，私有化退市並 “借殼” 上市；其三，A 股公司收購境外公司部分股權。受時間成本低及門檻相對不高等因素影響，“借殼”上市成為最受中概股公司追捧的回歸方式。

去年市場有傳聞稱，證監會擬暫緩中概股回歸 A 股。A 股市場上的 “殼概念” 股應聲下跌。隨後，在證監會例行新聞發布會上，發言人表示，證監會正針對這類企業通過 IPO、併購重組回歸 A 股市場可能產生的影響進行分析研究。其稱，境內外市場的明顯價差和資源炒作應該得到重視。

在 2 月 10 日的 2017 年證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余稱，“去年初中概股回歸一度盛行，應認識到，在美國上市不回來，一樣也是服務國家戰略。” 劉士余還表示，中國資本市場監管標準不比美國等其他市場低。

對此，尹中餘分析稱，這意味著證監會方面對中概股的回歸不鼓勵態度，“這樣一來，"買殼"的人也會減少，自然"殼"價格就下來了。”