超700家公司年內不得定增募資 再融資新規使高折價成為歷史

2017 年 2 月 17 日，證監會發布《關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》，意味著一再吹風的再融資監管靴子落地。隨後，關於本次再融資新規的討論刷爆了市場人士的微博、論壇和朋友圈。

具體而言，證監會發布再融資新規的目的，是為了規範和引導上市公司的例行融資，合理確定融資規模，提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用於財務投資。

資本貨物行業去年定增募資最多

上市公司再融資制度自 2006 年實施以來，已成為部分上市公司和投資者的套利手段之一。

根據 Wind 資訊統計數據顯示，2015 年，共有 857 家公司完成了增發融資，募集資金合計 1.37 萬億元；2016 年雖然增發家數下降至 793 家，但是增發募集資金高達 1.8 萬億元，較 2015 年大幅增長 31.39%。

按照 Wind 行業分類來看，2016 年定增最積極的行業為資本貨物行業，當年共完成定增 2374.48 億元。而這一行業的首發金額僅為 243.67 億元。

排名第二的行業是材料 II 類。這一行業在 2016 年共計完成 2314.92 億元定向增發，較其首發金額 129.47 億元多了 16.88 倍。

排名第三的則是房地產行業。2016 年共計完成定增 1641.19 億元。

許多上市公司進行定增，有的是為了資產重組，有的是購買資產，亦有引進戰略投資者等目的，也有部分公司直截了當就是為了還債或補充流動資金。

如康美藥業（600518，收盤價 17.39 元）去年 6 月向康美實業、華安資管、長城國瑞、天堂矽谷和廣發資管進行定增，最終實際發行價為 15.28 元 / 股。康美藥業的定增目的為：在扣除發行費用後，51 億元用於補充流動資金，30 億元用於償還銀行貸款。

出現同樣情況的還有錦江股份（600754，收盤價 30.20 元）。2016 年 8 月，錦江股份向錦江國際、長城資管等進行定向增發，最終實際募集資金 45.18 億元，全部用於 “歸還公司借款，提高資產質量、改善財務狀況”。

Wind 資訊統計數據顯示，2016 年上市公司定增項目中，目的中有 “補充流動資金” 的共有 58 家，實際募集資金總額為 832.18 億元，平均每家募集資金 14.35 億元。

18 個月融資間隔影響大

而按照再融資新規，許多正在進行再融資工作的上市公司，以及次新股，想要像之前那樣以定增方式進行頻繁再融資，恐怕將受到很大限制。按照天風證券的統計數據顯示，今年年底前有超過 700 家上市公司不能通過定增融資。

以 “上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的 20%” 標準衡量，根據國泰君安分析師孫金鉅 / 任浪統計，按照 “證監會已受理” 新老劃斷，對存量已發預案影響不大，但 151 家未獲證監會受理的公司中，有 49 家（佔比 32.5%）融資新發股份超過了發行前總股本的 20%，融資規模為 1336 億元（佔比 43.3%）。

而 18 個月的定增融資時間限制對於上市公司再融資影響更大。

根據天風證券研究所統計，2016 年 7 月 1 日~ 2017 年 2 月 19 日，IPO 公司家數為 244 家，有過非公開募資的公司有 463 家，它們無法在 2017 年 12 月 31 日前開展非公開再融資（篩選時點為定增發行日或首次上市交易日）。

同時，天風證券研究所還篩選出已過會但未拿到批文的公司，共 143 家。這些公司當前定增已過會不受新政影響，但尚未拿到批文，募集資金尚未到位，其募資到位後 18 個月內無法進行非公開募資。

制度套利時代終結

而定增按市價發行，亦對市場有著深遠影響。

華泰證券研究所策略首席分析師戴康指出，再融資新規中，定價方式的調整對市場影響很大，新規明確定價基準日為非公開發行股票發行期的首日，是定增價格市場化的重要一步，給定增三年期制度套利的時代劃上休止符。“新規鼓勵內生性增長優質公司，限制制度套利型外延擴張，改善 A 股供求關係。相對應地，對大盤股影響不大，外延成長型小盤股會受到負面情緒影響，結構上對績優股有利，對資本密集型或資本"飢渴型"的公司影響較大，"定增 - 高送轉 - 減持"的鏈條會受影響，次新股的融資預期被削弱，影響較大。”

華泰證券研究所非銀行金融行業分析師沈娟也指出，修訂後未來三年期定增的發行價格將更貼近市場價格，盈利空間將被壓縮，預計未來三年期定增規模將出現較大縮水，同時對投資人項目篩選能力提出更高要求。再融資新規將減少套利行為，引導定價市場化，將引導市場更加看重個股成長性α和市場整體β研究，推動再融資市場回歸價值走向理性。對二級市場而言，依賴高折價率來獲取定增市場套利的機會將減少，定增市場的投資將更加關注公司的成長性和長期投資價值。有助於引導二級市場回歸理性，回歸價值，有助於套利資金回流價值藍籌投資。

根據 Wind 資訊統計，2016 年 1 月 1 日~ 2017 年 2 月 19 日，有 235 家上市公司定向增發價格折價率超過 30%。

其中，龍生股份（002625，收盤價 36.11 元）發行折價率最高，達到 80.56%。這是因為，龍生股份 2015 年 3 月 26 日公佈預案，其定價基準日為 2015 年 4 月 1 日，增發價格僅為每股 7.13 元。直到 2017 年 1 月 26 日，龍生股份才實施定增，當天龍生股份報收於 37 元，較其每股 7.13 元的增發價高出 418.93%。