巴曙松：香港市場仍是險資配置海外權益類資?首選

據21世紀經濟報道

中國銀行業協會首席經濟學家 香港交易所首席中國經濟學家 巴曙松

保險資?規模快速增長

近年來，按照資?規模計算，保險資?規模僅次于銀行和信托。從保費規模上來看，中國保費規模世界排名第三位，僅次于美國、日本。從具體的資?規模來看， 2016年底，我國保險業資?總量15.12萬億元，較年初增長22.31%。從2004年至2015年的11年間，保險業總資?和保險資金運用餘額分?從1.2萬億元、1.1萬億元增加至12.36萬億元、11.18萬億元，年複合增長率分?約為23.6%、23.5%。

截至2016年11月底，保險資?配置中，固定收益類資?占比為51.35%（其中各類債券43045.28億元，占比32.81%；銀行存款23522.39億元，占比17.93%）；權益類資?18852.32億元，占比為14.37%；其他投資45769.17億元，占比為34.89%。可見，目前保險資金配置資?仍以固定收益類為主，但比例有所下降（2015年11底債券配置占比34.82%，銀行存款占比23.3%）；權益類資?占比穩中有升，較2015年11月提高了0.3個百分點；其他投資占比較2015年11月底的27.81%有較大幅度的提升。

投資收益方面，保監會的數據統計報告顯示，2011-2015年，中國保險資金投資收益率分?為3.49%、3.39%、5.04%、6.3%和7.56%。2004-2014年，保險資金累計實現投資收益總額21425億元，平均投資收益率為5.32%，平均每年貢獻近2000億元的收益。2015年保險資金運用收益共計7803.63億元，資金運用平均收益率為7.56%，創近四年新高。

保險資金有境外資?配置的現實需要

在低利率的環境下，保險機構普遍面臨投資收益減少、資金成本上升的兩難困境。

2014 年以來，中國國債利率進入快速下行通道，國債收益率持續下行加大了險資配置壓力。在低利率環境中，保險公司此前持續大量配置的高收益固收類資?缺乏，保險資?管理機構難以找到相對高收益的低風險資?進行配置，保險公司資?配置壓力巨大。另一方面，保險公司負債成本呈現持續上升趨勢。

目前業界普遍認為，在面臨低利率環境時，投資主體的應對措施可以歸納為五類，分?是：1）增加境外資?配置，進行全球化資?配置；2）在做好風險管控的前提下，提升風險偏好，提高風險容忍度；3）增加受利率影響相對間接的權益類資?投資；4）拉長資?久期；5）提升另類資?比例。

目前中國?地市場流動性充裕，資?價格偏高，相對缺乏高收益的長期優質資?。另外，中國的征信體系尚未完全建立，剛性兌付?時可能被打破，違約現象也將時有發生。這多方面的因素使得境?資?組合已不能完全滿足保險資?多元化配置需求，而國際市場容量更大，資?類?更加多元，資?價格相對中國?地市場更為理性，國際資?配置給保險機構提供了更多的選擇。例如，境外市場可以提供中國?地資本市場稀缺的、超長久期的國債品種，如20年、30年、50年的長久期國債及通脹保值債券。

從現實需求出發，配置境外資?，有利于幫助保險資金拓展投資渠道，將有效分散資?配置風險，通過多樣化的資?配置提高保險資金的投資回報。此外，保險資管機構加大對境外優質資?的投資，對于規避匯率波動風險以及區域性風險也具有重要作用。

險資境外配置仍有較大發展空間

截至2014年12月，保險資金境外投資餘額239.55億美元，占保險業總資?1.44%。截至2015年12月，保險資金境外投資餘額362.27億美元，占總資?比例1.9%。截至2016年7月末，共有53家保險機構獲準投資境外市場，投資總額為445.79億美元，占比為2.14%，與2015年底相比，境外投資總額增幅為23%，是2012年底97億美元的近5倍。

2012年10月，中國保監會印發《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，明确保險資管行業境外投資約不超過上年末總資?的15%，投資新興市場餘額不超過上年末總資?的10%。截至目前，中國保險資金的境外投資占比在2%左右，這也遠低于日本、英國等市場中保險資金的境外配置比例。可見，中國保險資金境外資?配置仍有較大發展空間。

當前中國保險資金境外資?配置主要有以下幾個特點。

投資領域相對集中：主要投資于銀行存款、不動?、股票、債券、基金、股權等。

投資方式相對單一：保險資金境外投資的方式主要有直接股權投資、間接股權投資和購入不動?等。

投資區域分布集中度高：目前保險資金境外投資的市場主要包括香港市場（股權投資為主）和歐美、澳大利亞等發達國家市場（不動?及保險企業股權投資）。

資?配置比例集中于權益類資?，另類資?占比上升：以股票投資、股權投資和不動?投資為主。股票是占比最大的一類資?，但從最近趨勢來看，股權、不動?投資快速增加，兩者相加占比已逐漸超過股票成為第一大類資?。

中國保險資管行業境外資?配置將有較大的發展，可能出現如下趨勢。

第一，香港市場仍將是保險資金配置海外權益類資?的首選。與中國?地資本市場相比，香港作為國際金融中心，在多個層面擁有?多優勢：市場更加成熟；投資者結構更加多元，适合長期配置；市場容量更大，資?類?更加多元，資?價格相對更為理性，為機構提供了更多選擇；直接融資比例更高，機構投資者對市場影響力更強；資本跨境流動更加自由，有利于保險資金投資收益率的穩定。從估值比較、市場波動性、AH折價率、股息率、全球配置等角度來看，港股對保險資金的吸引力相對明顯。自2016年初開始，市場已經看到大量保險資金通過滬港通投資港股。2016年9月保監會正式發布《關于保險資金參與滬港通試點的監管口徑》，港股對保險資金的吸引力持續提升。

第二，境外另類資?配置仍將持續受到青?。利率下行周期中，提升權益配置是保險資?配置的自然需求。2008年金融危機之後英國和日本均經曆了債券利率持續下行，兩國的保險公司均通過提高權益類資?配置比例緩解低利率對投資端收益的沖擊。而在低利率環境下，另類資?相較于其他大類資?配置價值較高，預計未來增長潛力較大。海外不動?在保險資金境外資?配置中的比重仍有較大上升空間。日本壽險和財險的不動?投資占比分?為1.7%和3.4%，英國保險業的不動?投資占比長期高于5%。目前，中國保險資金不動?資?的配置比例僅占1%左右，距現行監管規定的30%上限仍有較大空間。

從監管角度出發，償二代框架鼓勵保險資?的多元化配置策略，鼓勵保險資金投資于另類資?。償二代框架下，不動?投資的風險因子有所降低，資本消耗大幅低于股票和基金。

第三，風險管理能力將成為保險資金在境外資?配置的重要制約。保險資?管理機構的“保險”特征，決定了其與一般資?管理機構有所區?。基于保險資金的負債特性，“資?負債匹配”和“風險管理”是兩個非常重要的基本考量。回顧過去一年，國際金融市場“黑天鵝”事件頻發，多個資?類?的價格均出現不同程度的大幅波動。預計2017年仍將是大幅波動和不确定的一年。如何在進行境外資?配置的同時有效控制好風險，是當前很多市場主體在複雜多變的海外市場進行資?配置時重點關注的。??更多的保險資金進入到國際市場進行資?配置，市場對風險對沖工具和風險管理工具的關注和需求增加，如何積極主動管理風險，使存在的風險可測、可識、可控，將成為保險資金在境外資?配置的重要制約。同時，也可以預見市場主體對于境外市場各類風險對沖工具的需求將顯著增加。

更多精彩內容 請登陸財華智庫網 (http://www.finet.com.cn) 財華香港網 (http://www.finet.hk)或現代電視 (http://www.fintv.com)