路博邁2017年告別三低、迎向三升 經濟正向復甦、低本益比優勢、新興市場春燕到

回顧去年第三季以前，投資市場上討論著著「三低」環境下的投資策略－低利率、低通膨、低成長，言猶在耳，隨著美國升息、美國大選落幕，如今市場氛圍已悄悄轉向往「三升」環境前進－利率上升、通膨上升、經濟成長上升，景氣再度邁向擴張。在這樣的氣氛下，該去哪裡找投資機會？路博邁建議，不妨參考專業投資機構的資金動向。

◆路博邁：新興市場經濟結構改善，持續吸金

資金的動向最能嗅出專業投資機構投資的市場偏好，市場熱錢往哪裡走，就證明了該市場的投資魅力。回顧 2016 年全球各區域股票型基金的資金動向，全球新興市場股票基金前 3 季吸金魅力逐季擴大，即使第 4 季受到川普意外勝選和美國升息等利空衝擊，資金重返美股市場，但統計全年度的資金流量，全球新興市場股票基金累計淨流入 217 億美元，依然穩居股票型基金之冠，也一雪 2014 年、2015 年資金連續撤出之恥。

展望 2017 年，新興市場股票市場契機何在？該如何攫取投資機會呢？路博邁全球股票投資團隊資深副總裁路正程（Pat Ru）強調，受「三升」條件的激勵，新興市場股市可望延續 2016 年的漲勢，在 2017 年持續火紅下去。

◆經濟正向復甦、低利環境持續有利於新興市場發展

全球經濟持續成長改善、復甦有利於新興市場股市表現，但新興市場含括亞洲、新興歐洲與拉丁美洲等開發程度不一的國家，該如何選擇？路正程（Pat Ru）指出，不同的經濟結構－製造業、原物料出口、內需導向，將造就各國不同的表現。舉例來說，依賴美國出口的墨西哥及部份亞洲國家，有可能會受到美國新政府貿易政策的影響而波動；而原物料出口國則反而受惠於美國將逐年投入 1 兆美元到基礎建設上，帶動原物料需求上漲而刺激價格不墜。

另外，雖然美國已啟動升息循環，但其他成熟國家仍維持低利率政策，甚至持續維持貨幣擴張政策，這些因素均有利於新興市場國家經濟成長；此外，新興國家成長回溫及經常帳赤字改善，經濟體質已大幅改善，有助於穩定新興市場的股市表現。從歷史經驗來看，當美元貶值與利率上揚期間，新興市場股市表現相對亮眼，可以預見的是美元開始疲軟、進入升息循環的此時正是布局新興市場的好時機。

◆「雙優」策略選股，挖出投資璞玉

路正程（Pat Ru）表示，新興市場股市目前的本益比處在長期的低點，股市評價便宜，很多寶可以挖（參考圖 1）。他建議不妨採取「雙優」策略來挑選值得長線布局的好股票，以發掘優質企業為目標，同時運用嚴謹的評價模型來價值選股。

1. 優勢布局：加碼中、小型股

相較於基準指標，NB 路博邁新興市場股票基金更偏好中小型股。路正程（Pat Ru）強調，外資通常較熟悉大型股，對於中小型股研究不深，券商也鮮有著墨，但身為 NB 全球股票研究團隊的一員，他每年會花 10~12 週的時間到新興市場各地去拜訪公司，找企業中的研發主管、製造主管深談，以 3 年股價能成長 50% 為目標，致力於找出股價被低估或還沒被看見的投資璞玉。

2. 優質選股：精選低負債、ROE 高、每股盈餘成長率高的個股

經濟成長帶動的就是內需市場的蓬勃發展，看好新興市場長期的經濟發展潛力，NB 路博邁新興市場股票基金聚焦在內需類股，偏好負債比率低的公司，而每股盈餘成長率與 ROE(股東權益報酬率) 也是關注指標。尤其內需型類股也可以抵禦美國升息衝擊，或將國際貿易萎縮的威脅極小化。

◆內需動能暢旺，新興市場添柴火

2016 年新興市場基金已漲了一波，許多新興市場的經濟成長逐漸回溫，動能來自國內的內需市場，而非美國經濟帶動。路正程（Pat Ru）強調，若以「零售銷售年增率」來看，新興市場國家普遍優於成熟市場國家，印度、中國、羅馬尼亞的零售銷售年增率甚至達雙位數以上。

若從評價面來看，新興市場股市股價依然低廉，過去 6 年，新興市場股票至今仍舊表現持平或尚未完全回補跌幅；同時期新興市場匯率也同樣處於貶值。如今隨著景氣復甦，新興市場的成長率增速可望再度超越成熟市場（參考圖 2），有機會為新興市場的股市捎來投資契機。若能搭配挑選價格低估優質股票與中小型股市場挖寶的選股策略，將是介入新興市場股市重返榮耀的最佳方式。

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