華創證券：2013年錢荒難再現 利率下行最快需到四季度

華創證券發布最新宏觀研究認為，貨?政策和金融監管的合力最終決定流動性的松緊，2012-2016年9月，貨?金融環境基本處于“寬貨?、松監管”的“雙松”格局。從“雙松”到“雙緊”，2016年9月起中國貨?金融環境呈現拐點性變化。盡管2016年年初央行就釋放了貨?中性的基調，但監管并未同步收緊，因此并未能真正終結流動性的寬松。直到2016年9月，在金融去杠杆，擠泡沫，引導資金“脫虛如實”下，金融監管全面收緊，貨?環境才發生實質性變化。當前經濟保持高景氣運行，為金融防風險、去杠杆創造了了适宜的基本面環境，流動性勢必會保持緊平衡的狀態。而從同業存單的巨量發行和利率攀升來看，去杠杆之下期限錯配脆弱性會進一步顯現。

緊監管的趨勢短期不可逆，更具有靈活性的是貨?政策。本次債市資金面緊張，一方面是政策利率再次上調，擠壓債市加杠杆套利空間，給滾動操作帶來壓力，進一步?高回購利率，另外在MPA考核臨近下，銀行面臨嚴格的流動性考核，主動收緊資金，以應對考核。面對資金面收緊，本周央行明顯加大資金投放力度，央行主動流動性管理下，2013錢荒難再現，但利率的下行最快也在四季度才能看到。

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