農村互聯網金融加速推進 尋找有“互聯網基因”標的

編者按：互聯網+X，無疑是目前A股最大的熱點。安信證券認為，農業將是我國產業互聯網的下一個風口，農業一方面離互聯網較遠，另一方面從田間到餐桌的產業鏈節點較長。

今年，中央農村工作會議以“加快推進農業現代化”為主題，會議指出要“堅持以改革為動力，以科技為引領，以法治為保障，全力推進農業發展轉方式、調結構。”在當前大互聯時代下，真正能解決中國農業兩大困局，也就是解決最新中央會議提出的“提升種植效率+保障農產品(行情000061,問診)（14.53 -4.09%，問診）質量”等核心命題，可以歸結為兩大方向：生物農業+智慧農業（農業互聯網）。

安信證券給出的投資建議是，尋找有“互聯網基因”的標的。在二級資本市場，重點推薦大北農(行情002385,問診)（0 +0%，問診）（農業互聯網運營服務平臺）、芭田股份(行情002170,問診)（0 +0%，問診）（種植服務商）、輝豐股份(行情002496,問診)（29.39 -0.88%，問診）（農資電商）、江淮動力(行情000816,問診)（8.39 +1.7%，問診）、神州資訊(行情000555,問診)（59.9 -1.16%，問診）（智慧農村）等。

新希望(行情000876,問診)：農村互聯網金融加速推進 新業務潛力巨大

自《切入農村互聯網，加速轉型創新》淺析了新希望的互聯網金融戰略后，我們通過系統學習和觀察公司互聯網金融戰略的落地情況和執行效果，對新希望未來的農村互聯網戰略有了更深層次的理解。對一家公司戰略而言，未來比當前更重要；但未來是由無數現有資訊為根基，並以復利形式完成積累和升華。

本篇將重點闡述我們對於新希望農村互聯網金融業務的理解，或許較為膚淺甚至測算有所偏差，但確系我們內心感悟的真實體現，第一時間和各位投資界的新老朋友分享，以期拋磚引玉。

我們對新希望農村互聯網金融戰略的總體判斷結論為：正在進入加速落地階段！不考慮2015-16年畜禽鏈景氣度上行邏輯，我們預計公司未來農村互聯網金融有望貢獻12-20億盈利，僅此一項即可提升新希望市值將近30%左右。

未來新希望農村互聯網金融的推進模式：通過技術輸出打造開放的新型養殖生態鏈，多渠道尋找低成本資金，對接和導入已有體系內的養殖戶資金需求，打造類似於P2P的模式，進而驅動農村金融業務擴張。

新希望之前有擔保業務，但主要還是以銀行直接貸款為主，公司只做征信介紹（累計有超過100億），而且養殖戶沒有90%是線下的，那么這就導致公司資訊搜集難度大、擴張速度慢。但未來新希望互聯網金融模式是在於多渠道尋找低成本資金，然后對接自己體內的養殖戶資金需求，類似於P2P模式（現在已經有3.6萬家養殖戶，未來隨著技術服務的福達計劃二期推進，將會增加至10萬戶）。同時將會利用類似於養豬技術服務公司（單獨成立的類豬場托管模式的公司，未來3年內部規劃是覆蓋300萬頭內部、700萬外部）進行技術輸出，打破先前單純的新希望養殖鏈閉環，用開放的思維塑造養殖生態鏈，增加覆蓋客戶數量，同樣也將會有類似的線上管理服務，從而將閉環P2P模式擴張到非新希望自有豬場中。

對於上述新希望農村互聯網金融業務擴張的大致進程和空間，我們做了大致測算，依據和結論如下：新希望互聯網金融將在2015年具體加快實施，Q2福達計劃二期可能推出，將導致覆蓋線上人數增加至10萬戶，特別是通過前期成立的慧農科技進行互聯網金融平臺的搭建，整體生態組件將逐步到位。對於貸款資金總需求，我們判斷將在600-800億以上（禽鏈資金需求約500億以上，按照20%市占率測算，禽鏈負債率較高；豬鏈未來市占率約5%，資金需求100-200億），按照正常2-3%收益率，可挖掘利潤空間在12-20億。

我們對新希望供應鏈金融的預測也較為樂觀：以每年約2000萬噸飼料銷量計，未來利用新加坡等地的低成本資金進行上下游采購，按照采購金額我們簡單匡算，供應鏈金融空間=2000萬噸*3500 元/噸*0.5%=3.5億元。

我們預計新希望2014-2016年EPS分別為1.16元、1.55元和1.93元，同比增長26.79%、34.34%、24.45%。按照當前市場中農業25倍15年PE和銀行5倍PE，對應目標價22.29元，對應460億市值。當前股價16.21元，潛在獲利空間35-40%左右，重申“買入”建議。

隨著技術服務、下游延伸及終端版面戰略的持續發力，公司各類業務將實現全面盈利增長；僅僅考慮隨畜禽鏈反轉，新希望依然被低估，即使按照保守的靜態估值15倍計仍有20－30%漲幅作為安全邊際；同時，考慮到農村互聯網金融業務可能增加100-200億市值（預期盈利空間約12-20億），新增了20%左右的彈性向上空間。因此，當前16元附近，我們建議機構投資者積極關注。[齊魯證券有限公司]

大北農定增追逐互聯網 引動資本大佬捧場

飼料商也要追上互聯網。今日，大北農拿出一份募資額高達22億元的定增方案，投向農業互聯網與金融生態圈建設項目，同時豪氣直言擇機收購進行行業整合。更令市場驚嘆的是，再融資方案的背后，是包括央企國資、私募大佬在內的強大陣容捧場。

大北農今日公告稱，擬以14.07元/股的價格，向實際控制人邵根伙及中信證券(行情600030,問診)等8家機構和1名自然人定向發行1.56億股，總計募集22億元，其中9.5億元將用於農業互聯網與金融生態圈建設項目，剩余的12.5億元償還借款及補充流動資金。

對於此次定增，大北農表示，將有助於公司提高資產規模，優化資本結構，增強主營業務競爭力，鞏固公司在農業行業內的龍頭地位，實現公司從一個飼料、獸藥、疫苗、種子、農化產品的提供商向高科技、互聯網化的現代農業綜合服務商的戰略轉型。

據介紹，農業互聯網與金融生態圈是公司以智農網及智農通（移動終端應用程式）為核心，以智農云服務（農業管理與大數據平臺）、智農商城網（涉農產品交易平臺）、農信網（農業金融平臺）為內容，覆蓋線上線下的農業互聯網與金融生態圈，實現從飼料、種子農資采購，到生產管理、產品銷售、金融服務的全鏈條綜合服務。根據估算，該項目的內部收益率將達到30.74%。

讓人眼花繚亂的募投項目自然少不了資金的追捧。據記者調查發現，除了實際控制人之外，參與此次大北農定增的各路資金均實力不俗。

根據方案，邵根伙擬認購4億元，定增完成后，邵根伙持有公司41.8%的股權，仍為公司的實際控制人。除此之外，中信證券、北信瑞豐基金擬分別認購3億元，中新融拓投資、國華人壽擬分別認購2.5億元，現代種業發展基金擬認購2億元，溫氏投資、西藏自治區投資、平安資管擬分別認購1億元，自然人黃培釗則將認購2億元。

其中，中信證券和平安資管的實力無需多言，其均在市場上有著呼風喚雨的能力。而北信瑞豐基金、現代種業發展基金和西藏自治區投資均有著政府背景。其中，北信瑞豐基金是北京國際信托的控股子公司；西藏自治區投資為西藏自治區財政部全資控股；現代種業發展基金是國內第一支具有政府背景、市場化運作的種業基金，股東為財政部、農發行和中化集團。

除此之外，一些在市場上頗為活躍的大佬也隱藏在名單之中，如中新融拓投資隸屬於解直錕掌管的“中植系”；國華人壽的當家人是“法人股大王”劉益謙；黃培釗是芭田股份的實際控制人；溫氏投資則是廣東溫氏食品集團的全資子公司，現有投資管理項目34個，管理資金23.02億元。

大北農(行情002385,問診):戰略版面互聯網，衍生業務值得期待??

首次覆蓋，給予增持評級。公司前瞻性版面互聯網項目，重點打造豬管網、智農商城、農信網生態體系，同時互聯網衍生業務值得期待。我們預計2014-2016年EPS為0.53/0.69/0.95元，給予2015年30倍PE，目標價20.7元。首次覆蓋給予“增持”評級。

戰略版面互聯網:豬管網:提供免費資訊化產品，提升經銷商、養殖戶管理效率，經銷商通過系統管理進、銷、財更為便捷，14年底約90%大北農合作經銷商轉移到平臺。智農商城:網上交易平臺，飼料、疫苗、獸藥采購均可通過此平臺交易。未來計劃打造生豬交易平臺，集中生豬購銷資訊，實現養殖場、屠宰場便捷撮合。農信網:兼具支付、小額貸款、資金管理、征信等功能。構建交易閉環，經銷商資金沉淀到公司內部，歷史交易數據可以作為資信評估參考。

地推進展順利，飼料主業有望充分受益。2014年豬管網注冊用戶數（包括養殖戶和經銷商）接近5，000個，智農網注冊客戶超過6萬名，完成線上銷售額接近350億。公司計劃2014-2017年覆蓋母豬40/200/360/500萬頭。憑借平臺粘性，公司飼料業務有望充分受益。

核心風險提示:互聯網項目進展、豬價波動、質量風險等。

芭田股份(行情002170,問診):盈利能力顯著提升，種植服務運營商戰略逐步落地?

一、事件

2015年2月27日，芭田股份發布了2014年業績快報。公司實現營業收入23.58億元，同比增長10.57%；利潤總額及歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為2.10億元、1.87億元，分別同比增長40.52%、36.70%。對應2014年EPS為0.22元，基本符合市場預期。

二、我們的分析與判斷

1、業績高速增長，盈利能力顯著提升。化肥行業行業需求穩定，每年以2%左右增速增長。復合肥相比單質肥養分高，對於提高肥料利用率、促進作物高產均有明顯優勢。復合肥目前占全部化肥施用量比例在30%左右，仍有較大提升空間，近年來復合肥每年以5%的增速增長。

公司一方面通過營銷升級，版面從南到北逐漸完善；另一方面持續推動“內公司”管理模式，全面激發員工動力。內公司管理模式即公司將權力下放，各內公司模擬獨立核算，成立利潤小單元，每個團隊成員通過業績貢獻分成。營銷升級以及內公司的實施一方面使基地公司更能夠靈活的應對市場需求，推動公司取得超過行業的增長；另一方面更能夠激發公司的動力，從而帶動公司效率的提升，有效控制了生產成本和制造費用。

公司毛利率較高的中、高階產品銷售比重也逐漸加大，從而推動銷售毛利率提升。產品結構變化導致的毛利率提升，以及管理效率的提升合理的控制了費用，共同推動公司盈利能力的提升，從而推動凈利潤增速遠超收入增速。

2、土地流轉提速，規模化經營將推動農資（化肥、農藥等）升級。隨著城鎮化、工業化的進程，農村大量勞動力轉移，大量土地被荒置，另一方面當前我國居民收入差距較大，農民財產性收入基本沒有。推進以“農民市民化”為核心的新型城鎮化，以及合理利用土地資源以保障糧食安全已成為當前城鎮化面臨的兩大問題而農村集體財產的流轉，特別是農民主要的財產權--土地經營權的流轉正是解決兩個問題的核心，一方面可以增加進城農民財產性收入，另一方面可以集中土地規模經營，向現代農業發展。

2014年11月20日，《關於引導農村土地經營權有序流轉發展農業適度規模經營的意見》出臺。2015年1月22日，《關於引導農村土地經營權有序流轉發展農業適度規模經營的意見》出臺，已提出推進土地承包經營權確權登記頒證工作，並明確了確權登記的時間點，要求用5年左右時間基本完成土地承包經營權確權登記頒證工作。我們認為檔案的出臺表明土地流轉已真正的受到中央重視，並且將得到切實的推進；同時進一步完善了農村產權交易市場，特別是農村土地經營權的交易市場，從而加速農村土地流轉。

截止2014年6月份，全國農村承包耕地流轉面積達3.8億畝，占承包耕地總面積28.8%，仍有較大提升空間，在中央政策推進下，土地流轉將全面加速。

隨著土地流轉發展，土地將進入規模化經營時代。而土地的規模化經營將推動上游農資發展升級，一方面，經營主體對農資產品品質要求將提高，上游農資企業需要提高產品品質及服務。另一方面，進一步促進農資行業進行產業整合。

3、公司掌控種植大數據，戰略轉向種植服務運營商。公司戰略清晰，商業模式從傳統的復合肥產品提供商轉型成為全面解決種植問題的服務提供商。

公司的發展戰略從“生態農業、智慧農業”兩個方向落地。“生態芭田”上，圍繞“上游磷礦資源，主營新型肥料和植物營養調養品，下游土地流轉、品牌種植和健康美味的優質農產品(行情000061,問診)”的產業鏈進行經營。“智慧芭田”上，圍繞“農業大數據，農業物聯網、農業移動互聯、農資交易平臺”進行版面推進。

2014年6月與廣西來賓市農業發展投資有限責任公司簽訂了合作框架協議，未來逐步將在廣西承包25萬畝的土地。2015年1月22日，公司公告與南寧振企簽訂戰略合作協議，共建“品牌種植服務平臺”。公司將實行的生態農業和智慧農業戰略在土地種植上落地，推動公司戰略的實現，以及農業發展水平的提高。

公司通過收購金禾天成掌握海量種植業生產大數據，種植業大數據和數據運營能力是不可復制的競爭優勢。公司依靠大數據運營可以幫助種植商提高效率，保證種植戶對公司各類產品和服務的粘性，構建競爭壁壘，種植業大數據及其分析能力是公司轉型成為服務運營商的核心要素。公司未來將為種植戶提供包括化肥等農資產品、專家咨詢、疫病監控系統搭建、甚至小額貸款等綜合服務，從而實現商業模式的全面轉型。

三、投資建議:我們預計公司2015-2016年實現歸屬於母公司凈利潤2.84/4.55億元，同比增長51%、50%；對應EPS分別為0.32/0.51元。芭田股份成功並購金禾天成后，掌控農業產業互聯網時代的核心要素-種植業大數據及運營能力，公司商業模式將從傳統化肥供應商轉型為種植服務提供商。我們給予買入-A投資評級，目標市值150億，目標價17元。

四、風險提示:銷量不達預期。

輝豐股份(行情002496,問診):子公司拖累業績增速?

投資建議

預計2014-2016年EPS分別為0.64、0.95元和1.11元，當前股價對應PE為46.7倍、35.6倍和29.0倍，看好公司未來兩年新產品產能投放帶來的高速增長，維持“推薦”評級。

投資要點

公司發布業績快報:2014年實現營業收入24.50億，同比上升17.45%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.05億，同比上升25.43%；實現每股收益0.64元，同比上升25.43%，低於公司此前三季報30%-50%的業績增長預測。其中四季度單季度實現收入7.01億，凈利潤0.48億，同比分別上升26.70%與-10.48%。

多個項目投產，子公司拖累業績增速:近年公司有不少新項目投產，首先殺蟲劑2000噸聯苯菊酯於2013年下半年開始試生產，2014年逐步實現銷售，其次高階殺菌劑產品如氟環唑、二氫蒽醌等效能優異，將隨國際市場的不斷推廣擴大產銷；再次今年上半年還完成了年產13000噸制劑項目、倉儲物流一期項目的基建掃尾工作，為后續增長提供保障。與此同時，公司利潤增速高於收入增速，我們認為主要是產品結構的進一步優化，殺菌劑、中間體等高盈利品種的訂單持續放量，而某些普通產品銷售則有所下降，我們認為該趨勢仍有望延續。四季度單季度增速下滑，我們認為主要是由於收購的江蘇嘉隆化工、拜克新材料等兩家公司經營業績低於預期，拖累了整體業績，2015年這兩年子公司經過調整改善業績有望扭虧。

公司電子商務業務初露尖角:公司與中國農藥發展與應用協會主導投資組建的農資類電子商務公司農一網於2014年10月中下旬正式上線運營。據我們了解，農一網通過應用先進互聯網技術整合上游的知名農藥企業，為種植大戶、專業合作社、農業公司、零售商等提供農藥網上直銷平臺，並首次采用"農一網+工作站（B2B2C）+農村資訊化服務站"的電子商務模式，徹底改變農藥企業的業務員四處跑業務、貼廣告的傳統銷售模式，同時通過嚴格的質檢流程，還杜絕假冒偽劣產品的出現，使得農民真正受益。目前農一網流水已達到1000萬以上，注冊用戶5萬以上，發展迅速。

倉儲項目形成新增長點，對公司整體意義重大:倉儲項目即將完工，罐區的總儲存量為39.8萬m3，周轉能力為488萬噸/年。據我們了解，公司倉儲項目將采取四種經營模式，分別為傳統倉儲、自主經營、金融物流以及深加工。公司擬經營的化工品、油品目前國內具有較大的市場缺口，該項目建成將成為江蘇蘇北沿海地區大型化工倉儲基地。此外項目還將對公司整體運作產生積極的影響，比如統一大量采購原材料降低采購成本，向上游延伸提升盈利等。

風險提示:原材料苯酚等價格大幅波動，氟環唑、菊酯等產銷不達預期，咪鮮胺等產品景氣度下滑嚴重。

江淮動力(行情000816,問診):農業資訊化強勢推進，月余簽署多個戰略合作協議?

事件

2015年1月份，公司密集發布三個戰略合作協議公告:

1月7日，上農信與農業部資訊中心簽訂《戰略合作協議》:（1）建立農業資訊化研究院；（2）推進物聯網技術在農業生產領域的應用；（3）推動農業電子商務的發展；（4）開展農業資訊化領域專業人才及農村實用人才的培訓工作。

1月21日，上農信與福建尤溪縣簽訂《全面戰略合作框架協議》:（1）編制尤溪縣農業資訊化“十三五”規劃；（2）參與尤溪縣農村土地確權登記工作；（3）建立農產品質量安全可追溯體系；（4）設計農業物聯網方案；（5）開展農業農村資訊化培訓、農業政策輔導工作。

1月30日，上農信與湖北農產品公司簽訂《戰略合作框架協議》:（1）建設農產品電子交易系統、農產品安全追溯管理系統、農產品倉儲物流管理系統、農貿市場綜合管理等資訊化系統；（2）建設現代化的農產品批發市場綜合展示系統、農產品價格行情監測服務系統；（3）打造大宗農產品電子商務交易平臺。

投資要點

1.2015年開始的月余內與國家層面、縣級層面、企業層面簽訂了戰略合作協議，表明公司將在2015年全力推進農業資訊化在全國的業務拓展。與農業部資訊中心簽訂的戰略協議屬於行業內首次，與尤溪縣的戰略協議中加入了土地確權內容，屬於公司在農業資訊化領域業務的最新拓展，與湖北農產品公司的合作既有助於湖北市場的開拓，也可以加強其在農產品貿易領域資訊化平臺的建設和運營經驗。

2.農業資訊化產業是一個跨行業的萬億級產業。包括了互聯網相關的產前農資、農機電商、土地確權，產后的農產品電商，也包括了物聯網相關的產中的農業物聯網（包括大田、水產、畜牧、設施農業物聯網），市場規模在萬億級以上。

3.農業資訊化的最終目是打造貫通農業產業鏈的資訊流，橫跨多個產業。為了實現生產智慧化、經營網絡化、管理透明化、服務靈活化，橫跨了化工（農藥、化肥）、農業（種子、農產品）、機械（農機）、互聯網（農資及農產品電商）、計算機（政務資訊化）、TMT（物聯網傳感器）等產業。

4.公司是唯一具備完整產業鏈的農業資訊化上市公司。公司農業資訊化業務覆蓋了產前、產中、產后的多個方面，包括農業物聯網（大田、水產、畜牧以及設施農業物聯網）、農產品電商（生鮮電商、農產品電子交易、 大宗農產品電子商務平臺）、產品追溯、土地確權、新農人培訓等。

5.一號檔案仍將聚焦現代農業。在工業化、資訊化、城鎮化以及農業現代化新四化中，農業現代化已經十分滯后，尤其在土地大規模流轉（目前耕地流轉占比接近30%）、農村勞動力人口外流情況下，農業現代化迫在眉睫，而農業資訊化是與機械化並列的提升農業耕種效率的重要手段，是農業現代化深入發展的基礎。

盈利預測

預計2014年-2016年公司營業收入分別為23/39.2/52.8億元，每股收益為0.04/0.22/0.30元，暫未計入農業資訊化的收入，具有超預期可能，長期看好公司轉型，維持“強烈推薦”評級。風險提示（1）公司處於轉型初期，具有失敗的可能性。（2）農業資訊化前期業務開展需要大量資金投入，雖然公司目前現金較為充足，但也不排除資金鏈斷裂可能性。（3）土地流轉政策推進速度可能低於預期。

神州資訊(行情000555,問診):版面“一號檔案”，關注農業資訊化?

事件描述

“一號檔案”預計將於1 月底公布，根據歷年經驗推測其主要內容仍將以農業現代化為主題，作為農村土改新政主要受益標的，我們重申神州資訊推薦評級，點評如下:

事件評論

土地流轉制度改革是糧食安全訴求、城鎮化以及人口老齡化發展的必然趨勢，在不改變當前土地集體所有制的基本制度前提下，提高土地流轉效率能夠有效激活土地要素市場。經歷歷史上多次土地制度改革，當前中國已經進入新一輪土改進程:1、根據2011 年5 月發布的《國土資源部、財政部、農業部關於加快推進農村集體土地確權登記發證工作的通知》，加快推進農村集體土地確權登記發證工作是當前政府的工作重心。2、按照2013 年中央“一號檔案”，2018 年是土地確權最後期限，而且13 年已經在全國進行了部分地區的試點，2014 年是大范圍確權市場啟動的元年。

粗略估計，每畝土地的確切費用在15 元左右（刨除政府資源成本之后的資訊化投入），全國土地市場按照20 億畝匡算，土地確權市場容量約為300 億元。考慮到當前從事農地確權領域公司較為稀缺，中農信達從事農業資訊化多年，政府資源及經驗積累均為其分享行業紅利打下良好基礎。

占據農地確權藍海市場制高點，訂單量級逐步向全省演進。1、公司繼9月份與河北省簽訂戰略合作協議之后，逐步從省級層面拿下河北全部農地確權的市場，在建設智慧城市的同時就將中農信達所從事的農地確權及流轉平臺建設納入其中，因此后續從智慧城市層面合作獲取更多的智慧農村項目或將成為常態；2、神州資訊在IT 領域耕耘三十來年，積累了極為豐富的政府用戶資源，作為全國最優秀的渠道疊加中農信達的領先技術，我們判斷二者合作超出市場預期是大概率事件；3、農業資訊化不僅僅止步於土地確權，后續土地流轉、農資交易以及相關的金融服務市場潛力更大，我們判斷中農信達通過確權逐步占據各地農業部門的入口，后續切入農業相關的資訊化投入項目公司將具備先發優勢；4、土地大數據是農業現代化經營的基礎，中農信達通過前瞻性地版面掌握農業數據，未來農村7.6億農業人口、20 億畝耕地及相關資產盤活將帶來海量的市場空間。

投資建議:預計公司14~16 年EPS 分別為0.76、1.02 和1.38 元，維持推薦評級。