【郭恭克專欄】多頭循環回檔波風險正降低之中

台股於 3 月 21 日創下 9976 點，離萬點僅差臨門一腳，本土法人 3 月底賣股實現獲利美化季報，外資 3 月買超 704 億，台股卻僅上漲 0.63%。隨美股自 3 月開始的回檔走勢延續至 4 月，外資 4 月至 20 日止，對台股由買超轉為賣超 40.9 億，指數下跌 1.82%，台股自 2016 年 7 月由空轉多的趨勢是否將再度轉折？尤其當市場氣氛開始由樂觀轉為保守，加上市場一干分析者漲看多、跌看空，每日加油添醋，短線交易心態的持股者心理面壓力自然越來越大。

2 月專欄已述及，美股可能因漲多正乖離率過高而出現越來越高的拉回壓力，但年線多頭趨勢由多轉空的機率並不高，指數拉回屬多頭循環漲多後修正過大正乖離率的自然現象。道瓊指數 3 月出現 21,169 最高點當周的年線 (52 周均線) 正乖離率高達 12.82%，創 2013 年 5 月以後最高，姑且無論經濟基本面或其它非經濟因素干擾，美股其實早已存在獲利回吐的龐大上漲壓力。至 4 月 19 日止，道瓊指數年線正乖離率雖已下降至 7.26%，但離前次較大回檔波段 2016 年 11 月的 1.38%，仍有一段距離，美股持續拉回的壓力尚未解除。

美股是否將由多轉空？就年線趨勢而言，機率相當低的看法仍未改變。道瓊指數年線至 4 月 19 日止的扣抵位置在 2016 年 4 月下旬，指數位置為 17,600 點至 18,100 點之間，且未來 8 周扣抵的點數均在 18,000 點之下，除非道瓊指數在未來 2 個月內急跌至 18,000 點以下，否則年線維持多頭趨勢不會改變。在年線上揚趨勢之下，指數正乖離率的縮小過程，必伴隨著引發回檔的利空訊息，然而，這些利空訊息往往提供多頭投資者以更便宜股價增加持股的機會。

除先前專攔已從就業市場論及美股多空趨勢，本期專欄擬以美國躉售庫存及銷售數據對美股多空進行解析。

道瓊指數月 K 線與躉售庫存及銷售年增率對照圖

躉售銷售年增率通常領先躉售存貨轉向，當躉售銷售年增率轉向往下，甚至轉為負成長，接下來，躉售存貨即可能隨後轉向，此為總體經濟可能轉弱的危險徵兆，2015 年曾一度出現此危機，但從 2015 年底已再度轉向回升，2017 年 2 月躉售銷售年增率上升至 9.9%，年增率已第 7 個月轉為正成長；躉售存貨年增率跳升至 3.2%，為連續 4 個月年增率負成長後的第 4 個月正成長，躉售銷售年增率最低點在 2015 年 11 月即已出現，回升趨勢明顯。

躉售存貨為落後於躉售銷售的指標，預期在躉售存貨銷售比率走低、躉售銷售年增率穩定成長之下，美國國內消費及中間商進口補貨需求將有機會進一步復甦，有利於總體經濟復甦力道之增強。

依 1992 年~ 2016 年的資料與市場實證觀察，當躉售銷售年增率由負轉正，隨後將帶動中間商的躉售庫存年增率回升並轉為正成長，在躉售庫存年增率未再由高峰轉向成下降趨勢之前，美國經濟基本面仍有利維持股市的多頭循環。

美股多頭循環尚未改變，對照台股年線 (52 周均線) 多頭趨勢，兩者多有雷同之處。台股年線乖離率自 3 月中旬的 9.71% 下降至 5.35%，2016 年 7 月由空頭循環轉為多頭循環之後，曾出現 4 次回檔，正乖離率分別下降至 4.4%、3.73%、3.93%、6.85%，平均約為 4.73%。多頭循環每次回檔波段幅度不容易臆測，但從以上數據可知，台股若持續回檔，多頭的投資風險已逐漸降低。

至 4 月 20 日止，台股年線扣抵位置在 2016 年 4 月下旬，指數位置約在 8300 點 8600 點之間，未來 4 周均在 8500 點以下，1 個月內台股不破 8500 點，則多頭趨勢就不會反轉。

綜上分析，股市多頭循環的回檔波必伴隨駭人的利空訊息，但隨指數回檔吸納獲利回吐賣壓之後，多頭以更便宜價格增加持股、提高投資報酬的機會亦慢慢提高，「人棄我取，人取我棄」正是股市贏家不變的投資心法。