中金：“債券通”下的“北向通”可給中國帶來一定資本流入

中國人民銀行與香港金管局昨日聯合公布了開展香港與内地債券市場互聯互通合作的計劃，即 “債券通”。對此，中金公司認為，推出 “債券通” 标志着人民币國際化又進一步。而且 “債券通” 下“北向通” 的推出可能會給中國帶來一定程度内的資本流入，并邊際上為人民币帶來一些支撐。

下面是中金公司點評：

在兩地相應的基礎設施機構連接完成後，將首先推行 “北向通”。在 “債券通” 推行初期，境外投資者將首先獲準通過香港與内地金融基礎設施連接進入中國銀行間債券市場，原則上在很多方面與現行的 “滬 / 深港通” 類似。公告表示，“北向通” 擬不設額度限制。在 “北向通” 順利有序開展後一段時間，“南向通”將适時研究推出。

“北向通” 的合格投資者、交易工具範圍、及其市場規則將遵循中國債券市場現行有關境外投資的政策框架。原則上，“債券通” 將遵守内地與香港有關債券市場以及資本賬戶往來方面的現行相關法律法規。去年 2 月，央行進一步放開境外機構投資者投資中國銀行間債券市場，涉及的境外機構投資者涵蓋商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資産管理機構，以及養老基金、慈善基金、捐贈基金等央行認可的其他中長期投資者。去年 5 月，央行進一步頒布詳細規則，明确境外機構投資者在銀行間債券市場的投資流程。“債券通” 將為兩地債市間的互聯互通提供一個新的參與形式，有望進一步降低合格境外機構參與中國債券投資的 “交易成本”。

短期内，“債券通” 下推出 “北向通” 的直接影響可能有限。雖然年初以來人民币貶值預期已明顯放緩，但人民币币值仍存在不确定性。此外，即使在近期調整後，中國債券收益率在利率市場化後可能有進一步的上漲空間，特别是在經濟持續複蘇的背景下。目前在進一步開放準入後，境外投資者持有的債券量僅占中國債券托管量的 1.3%，而且其中絕大多數集中在國債和政策性銀行債。

長期來看，内地與境外債券市場在有序、漸進的前提下進行互聯互通有利于中國債券市場發展，并進一步推動人民币國際化。推出 “債券通” 标志着人民币國際化又進一步。市場參與主體的多元化和國際化有利于促進價格發現，對中國金融市場的長期發展至關重要。另外，來自成熟債券市場的市場參與主體有利于促進中國債券市場基礎設施的發展，其中包括更有公信力的信用評級體系。此外，更便利的雙向市場準入也有望推動中國納入國際債券指數的進程。

“債券通” 下 “北向通” 的推出可能會給中國帶來一定程度内的資本流入，并邊際上為人民币帶來一些支撐。在固定收益産品方面具有跨境能力的金融機構可能最為收益。“債券通” 的初期階段，即僅提供對中國大陸市場的準入，可能會給中國銀行間債券市場帶來溫和的資本流入。假以時日，跨境交易量的增加也將推動并促進中國金融機構的國際化。

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