〈第三季投資季報〉Q3歐美變數多！縮表+脫歐易釀市場風波

展望第三季全球市場焦點，當屬美國聯準會 (Fed) 縮表最受全球矚目，至於英國執政黨失去國會多數優勢後，脫歐立場恐由硬趨軟，連帶影響脫歐後續談判。亞洲方面，中國在十九大召開前夕，下半年維穩趨勢大抵不變。台灣在度過上半年美國緊盯的壓力後，新台幣預料可小幅回貶。

美國縮表怎麼縮？若超預期市場恐生波

Fed 已於 6 月 14 日再度宣布升息一碼，並維持今年升息三碼預期。不過市場關注焦點早就從升息節奏轉向 Fed 如何縮減高達 4.5 兆美元的資產負債表，特別聚焦 Fed 的出手時機。

Fed 在 6 月的利率決策會議上，初步規劃「縮表」的具體作法為：每月手中公債到期之後，有 60 億美元資金將不會再重新拋回市場、買進相同天期之公債，之後 Fed 每季將對此增加每月 60 億美元規模，直至一年後 Fed 每月停止的「本金再投資」規模達到 300 億美元；而 MBS 初步則是停止「本金再投資」 40 億美元，隨後每季增加每月 40 億美元之規模，而一年後 Fed 將達到每月停止本金再投資 MBS 200 億美元。

據 Fed 內部研究指出，若 Fed 資產負債表規模在 2 年內縮減 6,750 億美元，威力相當於升息一碼。市場擔心，若縮表正式啟動將導致殖利率曲線趨陡，意味著長天期貸款利率將跟著提高，而長期利率走升之後最可能戳破的泡沫，估計將是美國房市。

市場預期 Fed 下次升息將落在 12 月，但估計在 9 月利率會議上，Fed 就會進一步宣布「縮表」的時間點，預估 Fed 在宣布啟動縮表以後，未來將會以「逐步且可預測」之政策態度，來減少每月的本金再投資之規模。

英國脫歐硬不起來！不利談判有利經濟

英國首相梅伊 6 月一番政治豪賭讓所屬執政黨喪失國會過半席次，導致「懸峙議會」。儘管梅伊力抗下台聲浪，與小黨北愛爾蘭民主統一黨初步達成原則聯盟協議，但兩黨若後續協議告吹，英國政局動盪勢必再起，連帶拖累脫歐行政效率不彰。

此外，與北愛爾蘭民主統一黨的結盟，代表梅伊施政勢必無法貫徹原本「硬脫歐」的強烈意志，必須重新面對脫離歐盟單一市場、關稅聯盟、限制移民等關鍵議題，恐難幫英國爭取有利待遇。對外在脫歐談判時會更為艱辛，對內則可能引來黨內疑歐派的質疑。

「軟脫歐」可能性上升，代表英國可能設法保住單一市場及關稅同盟，對英國及歐洲經濟都有利。從市場來看，政治不穩對英鎊短期難免震盪，但後市反而有利。

中國十九大前夕 經濟力求維穩優先

中國秋季將召開第 19 屆全國代表大會，由於今年適逢換屆，經濟維穩將是全年最重要基調。官方在今年初正式確立「去槓桿」、「防風險」步調，貨幣政策趨向緊縮，重點將引導市場資金離開房市與理財商品，打擊高槓桿的影子銀行、帶領資金「脫虛向實」。

展望第三季，預料官方維穩趨勢大抵不變，在管控金融風險與市場穩定中取得平衡。貨幣政策方面，市場主流認為宏觀調控仍會繼續，而在人民幣流動性趨緊的影響下，估計第三季人民幣兌美元匯價雖然仍會維持貶值趨勢，但大幅貶值的壓力將會出現緩解。

台灣下半年出口持平 新台幣兌美元預料將回貶

今年初至 6 月中旬止，新台幣兌美元匯價大幅升值了 7.99%。回顧上半年造成新台幣匯價大幅走升的原因，除了有避免遭美方列為「匯率操縱國」的壓力，也因為過去「低基期」的效應帶動，刺激上半年台灣景氣持續向好，導致新台幣今年大幅走升，如 3 月份台灣外銷訂單為 411.2 億美元，年增率高達 12.3%，創下歷史單月最高增幅。

隨著時間逐步邁向去年的「高基期」區間，4 月份外銷訂單即出現顯著回調。市場估計，台灣經濟是否還能享有過去的低基期利多，產生爆炸性的年增長率，估計還是要靠出口的。

台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德便曾在 5 月底時表示，台灣製造業測驗點從去年 12 月開始連續四個月下滑，已經產生警訊，台灣經濟成長率在去年最後一季就是最高點，現在是逐季走低，且鋼鐵、石化、塑膠等原物料產業持續看壞，台灣景氣已經從高峰往下墜。