彭博爆海航靠押股併購 金額高達7300億台幣 資金鏈存風險

海航實業 (0521-HK) 母公司海航集團 HNA Group 近年於海外大舉併購，主要手段都是來自收購、抵押再收購的高槓桿操作，令其資金鏈安全成疑。《彭博》昨 (13) 日發表文章，統計海航在已披露的 15 宗上市公司股權抵押交易中，抵押給債權人的股份超過 9 成，涉資至少達 240 億美元 (約 7292 億元新台幣)。

綜合香港明報、文匯報報導，據彭博引述所取得的政府文件表示，海航抵押股權的上市公司，包括早前收購及投資的希爾頓酒店與德意志銀行，海航系旗下多間公司抵押的非上市資產亦高達數十億美元，其中包括控股公司股份、土地使用權、飛機、高爾夫度假村及價值 28.9 萬美元 (約 878 萬元新台幣) 的企業車輛，不但市值龐大的希爾頓及德銀持股全被抵押，甚至連未上市的母企海航集團，亦有 17% 股權被抵押

不過，除希爾頓及德銀外，海航質押股權的大部分上市公司，其股價於今年均普遍下跌，例如抵押 9 成股權的海航基礎，其在 A 股 (600515-CN) 與 H 股 (0357-HK) 的股價分別下跌 13% 與 15%，而抵押 97% 股權的天津天海投資 (600751-CN) 股價亦縮水 1/4。

雖然中資公司常通過股權抵押貸款進行融資，且相關做法亦合乎法規，惟理論上，若抵押品價值持續下跌，債權人或會於某時點要求海航出售抵押品以償還債務。不過海航在回應彭博時稱，公司大部分抵押的股份並沒有被要求追加抵押品或保證金，大部分股票遠在其價格見頂前就已被抵押。

海航並指，股票質押並非其唯一融資方式，公司的業務經營、資產質量和現金流等，允許其進行一系列融資選項，包括債券和基金發行及證券化。

分析師認為，海航質押貸款的程度令人擔憂。彭博社引述資產管理公司安本信用研究分析師 Carol Yuan 表示，海航使用的規模和複雜程度令人質疑如何管理橫跨諸多業務的債務槓桿；上海紐約大學金融系特聘教授于達亦指，每當股份質押增加，尤其是增加債務，風險隨之上升。

由於擔憂金融風險過高，海航旗下有 6 家上市公司於過去 15 個月遭國際評級機構下調評級。與此同時，大陸監管部門近期亦逐漸加大對民企海外投資的審查力度，《人民日報》海外版早前亦撰文稱民企走出去應避免槓桿過高影響企業現金流。

上個月底，大陸曾傳出中銀監對包括海航、萬達、復星及安邦等海外併購龍頭進行授信及風險排查，導致市場恐慌拋售，當日相關公司股債價格均大幅跳水。

有大陸債券市場人士表示，由於憂慮槓桿度過高，海航系的公司債券雖然發行量大，但市場認可度不高，故公司為吸引投資者會提高投資回報率，以 3.4% 的國債息率為基準，海航系相關債券息率可達 5% 至 7%，屬於較高收益債水平。

在港上市部分海航系股份表現

股份 　 　　　　　　昨收 (元)　一年變幅 (%)
海航實業 (0521-HK)　　0.315　　　　-13.7
國際建投 (0687-HK)　　4.150　　　　-8.2
航基 (0357-HK)　　　　6.560　　　　-23.4
鎮科 (0859-HK)　　　　1.500　　　　+40.2
資料來源：香港文匯報