打新沖擊弱化 資金面“暖春”漸行漸近

周二，央行在公開市場開展350億元7天期逆回購操作，平衡對沖的操作力度，較前兩周的持續凈回籠明顯緩和。與此同時，盡管本周二開啟新一輪IPO批次申購，但貨幣市場流動性仍延續了近幾日的緩慢改善格局，除交易所部分期限資金利率上揚外，銀行間資金利率穩中有降。分析人士指出，綜合考慮“打新”沖擊逐漸弱化、節后現金回流、財政資金季節性投放、外占下降有望緩解等因素，加之通縮風險未除，貨幣政策仍有放松必要，預計3月中下旬資金面將進一步穩步趨松。

IPO擾動有限

進入節后第三周，央行公開市場操作終於從之前兩周的持續凈回籠，重新回歸中性對沖格局。公告顯示，央行3月10日（本周二）在公開市場進行了350億元7天期逆回購操作，中標利率持平於3.75%。據Wind統計，本周二有350億元逆回購到期，央行進行等量逆回購操作后，當日未出現凈投放或凈回籠。

市場人士指出，央行公開市場操作在節前凈投放、節后凈回籠符合歷史慣例，基於前兩周已將節前投放的貨幣大體回收完畢，本周公開市場重回中性對沖亦符合市場預期。統計顯示，在春節前的四個例行操作日中，央行通過公開市場累計凈投放2950億元；在春節后的前四個例行操作日中，央行連續凈回籠550億元、870億元、750億元和700億元，累計凈回籠2870億元。

值得一提的是，在本周迎來新一輪IPO的背景下，央行公開市場僅保持中性對沖操作，仍不免令投資者略感失望。機構預計本周20多只新股凍結資金規模將達到2.7萬億元，尖峰出現在本周三、周四，對市場的擾動不容小覷。對此，市場人士指出，上周五以來資金面持續出現好轉跡象，可能是央行保持溫和操作的主要背景條件，而從周二資金面情況來看，即便央行未進一步主動放水，新股IPO也尚未掀起太大浪花。

周二，創業板企業藍思科技(行情300433,問診)啟動網上申購，正式開啟本輪新股IPO的序幕。數據顯示，當日上交所1天、2天、3天回購加權平均利率分別上漲147BP、280BP、376BP至3.21%、6.11%、10.74%，標桿7天回購加權平均利率則下跌203BP至6.73%。銀行間質押式回購市場上，各期限資金利率穩中有降，其中，除隔夜回購加權平均利率持平於3.34%外，7天、14天、21天品種分別下跌了約1BP、7BP、10BP至4.74%、4.76%、5.43%，1個月及以上資金價格也多數下行，顯示貨幣市場流動性仍延續了整體向好的局面。

資金利率下行可期

春節過后，市場預期中的資金面回暖遲遲未能發生。雖然近日資金面偏緊狀況有所好轉，但在IPO壓境之際，資金價格繼續回落仍有一定難度。不過，綜合多家機構觀點來看，未來隨著有利因素增多，3月中下旬資金面有望持續向好，貨幣市場下行仍值得期待。

首先，隨著新股批次發行成為常態，機構應對起來越發自如，“打新”對整體流動性的沖擊逐漸弱化。就本輪IPO而言，中信證券(行情600030,問診)指出，上周14天銀行間質押式回購成交量達到4870億元，比前一周高出96%，顯示很多機構前期已融入大量14天期限以上資金，因此本次IPO的影響可能會低於預期，給資金面造成的緊張程度未必超過上周。

其次，今年以來導致資金面偏緊的外匯占款下降局面可能正迎來拐點。民族證券分析師指出，近期人民幣兌美元即期匯率與中間價的價差收窄，顯示資本外流趨勢減緩，如果這一趨勢得以延續，外匯占款有望逆轉負增長的勢頭，資金面將迎來實質性好轉。

第三，春節期間提現的現金在3月份將全部回流，3月財政存款投放規模季節性有望超過3000億元，二者均能持續有效緩解銀行資金和存款壓力。

最後，通縮風險壓力猶存，貨幣政策仍有放松空間。統計局最新公布的數據顯示，我國2月份CPI同比增長1.4%，高於市場預期的1.0%；PPI同比下降4.8%，亦超出市場預期的下降4.4%。多數機構認為，剔除春節擾動因素后，通縮風險依然較大。申萬宏源(行情000166,問診)證券指出，政府工作報告將2015年GDP目標增速下調到7%左右，通脹目標制定在3%左右，顯示出穩增長防通縮是今年政府工作在經濟發展方面的主要目標，有鑒於此，貨幣政策總體上仍處於寬鬆頻道，預計四月份公布一季度經濟數據前后將是降準的新視窗。