北京科銳：收購鄭州開新 布局電力服務業務

一、事件概述

2014年1-12月份,公司實現營業收入13.48億元,同比增長35.67%;實現營業利潤8,430萬元,同比增長24.56%;歸屬於上市公司股東的凈利潤7,363萬元,同比增長19.82%;新簽合同15.73億元,同比增長37.98%;公司擬使用不超過1,650萬元收購鄭州開新電工有限公司30%的股權。

二、分析與判斷

業績穩步增長,基本符合預期

報告期內,公司收入增長35.67%,我們判斷收入增長主要源於非晶合金變壓器、永磁真空開關等產品大幅增長所致,非晶合金變壓器大幅增長源於電網公司對非晶合金變壓器招標量大幅增加,永磁真空開關大幅增長則主要是由於電網公司大力推廣模塊化變電站,對永磁真空開關需求增加,非晶合金變壓器符合國家推廣節能設備大方向,模塊化變電站占地面積相較於普通變電站少1/3以上,且大幅減少安裝時間,目前處於大規模推廣階段,預計未來將保持高增長;毛利率下滑1.81個百分點,導致公司凈利潤增速低於收入增速,毛利率下滑主要源於毛利率相對較低的箱式變電站(同比增長43.4%)、開關類產品(同比增長31.5%)實現較快增長,收入占比提升;另外自動化產品市場競爭加劇導致售價下降也影響公司毛利率。

新簽訂單大幅增長,明確業績拐點

目前公司各項業務均實現穩步發展:非晶合金變壓器受益電網招標量加大,有望保持高增長;永磁真空開關受益電網推廣模塊化變電站,需求繼續大幅增加;故障指示器訂單實現大幅增長,保障業績增長;環網柜受益配網投資增加,有望保持穩定增長;電力電子產品有望受益風電裝機大幅增加,擺脫冶金行業需求低迷影響,逐步走出低谷;14年公司新簽訂單15.73億元,同比增長37.98%,實現大幅增長,主要源於公司加大市場開拓力度,在電網招標中份額有提升,同時在網外市場也取得較快增長;新簽訂單大幅增長,對15年業績增長有較強保障,明確公司業績拐點。

費用管控成效顯著,期間費用率下降明顯

報告期內,公司期間費用率下降了1.50個百分點,其中管理費用率大幅下降1.44個百分點,銷售費用率下降0.47個百分點。期間費用率大幅下降主要原因:1)股權激勵於今年8月份全部注銷,期權成本相應減少;2)費用管控力度加大,與期間費用相關的職工薪酬、業務招待費、差旅費、辦公費等沒有與收入同比例增加;整體而言,公司費用率管控卓有成效。

收購鄭州開新,版面電力服務業務

公司擬使用不超過1,650萬元收購鄭州開新電工有限公司30%的股權,鄭州開新主要從事電力施工、設備安裝、電力服務等業務,在河南當地擁有較豐富資源,公司通過參股鄭州開新,版面電力服務業務,與公司前期成立的河南科銳電力運維公司有望形成協同效應,未來若鄭州開新運營情況良好,公司會進一步收購其余50%股權。我們認為公司具備較為齊全的配網一次設備產品線,同時也在完善配網二次設備產品線,對配網產品理解深度領先於其他公司,公司通過設立河南科銳、收購鄭州開新,進軍電力服務領域,將使公司從產品制造轉變為具備產品制造、施工、安裝及運維能力的整體解決方案提供商,未來公司不排除進一步通過外延式發展加強公司在電力服務領域的業務能力,為未來電改放開售電側做好充分準備。

三、盈利預測與投資建議

預計2015-2016年eps分別為0.47元、0.63元,對應的pe分別為30倍、22倍;公司業績拐點明確,存在外延式發展預期,強烈推薦。

四、風險提示:

電網投資不達預期。