〈許光吟專欄〉跟著葉奶奶學經濟：九月Fed會議暗示美國經濟將迎衰退？

上週四 (21 日) 美國聯準會 (Fed) 召開九月利率會議，決議維持聯邦基金利率 (FFR) 在 1.00% 至 1.25% 的利率走廊不變，但 Fed 決議自十月起開始進行「縮表」，削減當前 Fed 高達 4.5 兆美元之資產負債表。

Fed 目前規劃，每月將停止「本金再投資」60 億美元的公債再買回，以及停止 40 億美元的不動產抵押貸款證券 (MBS) 的再買回，初期合計每月 100 億美元的縮減速度，之後逐季遞增，估計至 2018 年十月，Fed 縮表規模將達每月 500 億美元，而 Fed 目前初估，資產負債表估將縮減至 3.0 - 3.5 兆美元之間。

Fed 本月維持利率不變，並且祭出縮表之緊縮政策，皆是合於市場預期，然而令市場意外的卻是，據 FOMC 會後釋出的利率意向點陣圖 (Dot Plot) 和經濟展望顯示，Fed 不僅預期了今年底還將升息一碼，甚至 Fed 更暗示 2020 年美國或可能出現經濟衰退的拐點。

如下圖所示，FOMC 於九月會後所釋放出的利率意向點陣圖預測，2017 年 Fed 將可望再出手升息一碼，並且估計 2018 年還可能升息三碼，但最值得關注的是，Fed 對於 2020 年的利率預測中位數是 2.875%，但是長期利率之預測中位數，卻落在 2.75%，利率預測中位數驚現倒掛，顯示 Fed 認為未來將可能有需要出手「降息」。

再根據 FOMC 九月會議後所釋出的經濟展望顯示，Fed 九月會議預估，2017 年美國實質 GDP 成長率將落在 2.4%，隨後逐年遞減，至 2020 年美國 GDP 成長率估將減至 1.8%；而核心 PCE 通膨率則可望在 2019 年升抵 2.0%，意味著在不遠的未來，美國通膨率即可能壓過經濟成長率。

法興銀行：美國經濟將步入「泡沫破裂」初期

據法國興業銀行 (Societe Generale) 在九月份的一份研報中表示，根據多項總體經濟的指標研判，美國經濟在 2018 - 2019 年間重返衰退的機率，確實已然大幅上升。

法興銀行指出，估計至 2017 年年底為止，美國本輪的經濟擴張週期就將達到 103 個月，創下史上第三長的擴張週期，但是在本次這史上第三長的經濟擴張中，法興銀行大膽估算，美國經濟將從目前 2017 年的「槓桿週期」，在 2018 年靠近至「泡沫破裂」的初期。

如下圖所示，下圖法興銀行為全球重要經濟體標記出 2017 年與 2018 年的經濟週期位置，從下圖來看，美國經濟 2017 年是正處在第三象限的槓桿週期之中，但是估計至 2018 年，美國經濟就將走向「槓桿週期」的末期，準備進入「泡沫破裂」的初期。

再從美債殖利率曲線的歷史經驗觀察，美債殖利率曲線出現負斜率之景，通常預示著經濟衰退即將到來，而雖然目前美債殖利率曲線並未呈現負斜率，但值得注意的是，只要美國經濟在低利率時期，其實美債殖利率曲線趨於平緩，就足以帶來經濟衰退。

法興：美股企業獲利將遭到壓縮

法興銀行表示，如果以通膨來加權商品售價的頂部，再以單位勞動成本衡量銷售成本，那麼可以發現今年第二季中，美股企業獲利之所以大幅增長的原因，其實主要是由於物價已比前些年上升，且第二季勞動成本持平。

而考量到美國勞動力市場持續強勁，美國失業率已來到自然失業率之水準，甚至是自然失業率以下之水準，若美國薪資增長率出現顯著回升，那麼這就將大幅加快 Fed 的升息速率，造成企業的負擔加劇。

平均來說，其實一般商品對於市場的議價能力並不是十分卓越，法興銀行便在該份研報中預期，若美國薪資增速大幅加快，導致單位勞動成本增溫，再加上 Fed 升息加速，企業債務利息支出增多，美股企業獲利就將逐步遭到擠壓，進而推動整體美國經濟至目前的擴張週期，進入至成熟期。

上週四 (21 日) 素有華爾街債券之王的葛洛斯 (Bill Gross) 亦在 Fed 九月會議後表示，若 Fed 按照當前利率意向點陣圖之規劃升息，計劃在未來二年內將基準利率升至 2.8%，甚至 3% 上下的話，那麼這意味著 2.8%、3% 的利率水準，將比當前的利率水準還要高出 170 個基點之多，那麼美國經濟衰退的惡夢，確實很可能就會成真。