債券投資有風險，別怕！善用避險工具，取得最佳報酬

投資都有風險，債券也不例外。之前提到有信用風險，也有利率風險，這次我們來談匯率風險。

匯率的風險其實大家都很清楚，每天看台幣的升貶，很容易就感受到匯率的風險存在。比如說，要去日本旅遊的，如果日圓跌、台幣升，那就賺到了，到日本感覺台幣很好用，買起東西來也覺得不貴；反之，如果日圓升，台幣貶，那就覺得吃也貴，買藥妝也貴，花得不自在，遊興大減，這就是匯率在作怪。

富達亞洲總報酬基金經理人廖婉菁表示：同樣的，如果投資的基金是外幣計價，你用台幣去投資，買了外幣計價的基金，3、5 個月後，有一天，你要贖回時，外幣將會換回台幣，這中間就會遇上匯率的風險。

因此，債券收益 = 利息收入 + 資本利得／利損 + 匯損 / 匯兌收益。

以台幣投資美元計價的亞洲債券型基金來說明：如果是從今年 1 月 1 日去購買美元計價的債券型基金，到了 8 月 31 日時，該基金的總報酬率為負 1.04%。若從亞洲債券指數 (JACI) 來看，報酬率有 5.36%；但匯率從 1 月初到 8 月底，台幣升值，美元換算台幣匯損為負 6.4%。故基金總報酬是 5.36%-6.4%=-1.04%。(如下圖)

哇，匯率可以吃掉投資報酬！沒錯，不要賺了報酬，賠了匯率，那等於沒賺，反而還倒賠。

因而彰顯了避險的功用。如何避險呢？可以運用遠期外匯的避險工具，減少投資風險。遠期外匯是買賣雙方約定在將來某一天，以約定匯率進行某一金額的外匯交割，約定的匯率稱為遠期匯率。就是先約定一個匯價，一定時間後，用約定的匯價去兌換，而不是用即期匯率去計算。

同上個例子：如果用遠匯來計，在 8 月底時，匯兌收益 1.56%。因為以一年期的遠匯來算是 7.96%，雖然當時美元兌台幣是負 6.4%，但 7.96%-6.4%=1.56%。如果再加計基金投資報酬的 5.36%，那該債券型基金的總報酬是 6.92%，收益就不會被匯率吃掉。

廖婉菁強調，不是用遠匯去賺錢，而是去避險，避免收益被吃掉。投資人宜回歸投資債券型基金的目的，是為了追求穩定收益，而非靠匯率操作來獲利。

我們知道了遠期外匯是一項避險的工具，那麼要告訴大家：遠期外匯會有溢價與折價，兩種不同的差別。

遠期匯率溢價，就是遠期匯率比即期匯率高，這就如台幣兌美元。台幣現貨價格皆比遠期匯率來得高，也就是說拿少一點的台幣，就可兌換到較多的美元，就是說台幣走強。這也就是遠期外匯所謂的溢價，通常台幣兌美元是在溢價的情況。

另一則是遠期外匯折價：就是遠期匯率如果比即期匯率低，如人民幣兌美元，那就是折價，通常來說，人民幣兌美元大多是呈現折價局面。

當我們用遠期外匯去避險時，如果是持有美元資產去做避險時，台幣就是避險成本。本來是 30 元台幣兌換 1 美元，結果台幣升值到 29 元兌 1 美元，那台幣就是避險成本。

同樣道理，如果我們持有美元資產，用人民幣去避險，遠期外匯就會是折價，也就是避險收益。

為什麼會有遠期外匯溢價或折價，就必須提到「利率平價理論」。就是相對利率較低的國家，利率較高的國家之遠期匯率必須比即期利率貶值，以消除套利機會。

以 100 萬台幣來說，在台灣利率可能只有 2%，存一年可以獲得本息共 1,020,000 元；但如果美國利率 6%，有人就想把錢匯到美國，用匯率 33 去換匯到美國境內存起來，一年後獲得本息 32,121 美元，然後如果這筆錢用遠匯 33.5 去換回來台灣，那這筆錢會比在台灣存還多了 56,061 台幣。

因此，為達到平衡，遠期匯率就必須比即期匯率貶值，遠匯要在 31.754，如此一年後匯回台灣時，存款才會跟在台灣時的 1,020,000 是一樣的，這就是利率平價理論 (如下圖)。