〈鉅亨觀點〉升息循環下 「存股族」的風險有多大？

全球利率走升的大緊縮時代來臨，恐怕將令傳統的「定存概念股」，在未來出現較大壓力。

台北時間週四 (2 日) 凌晨二時許，美國聯準會 (Fed) 結束十一月份的利率會議，決議維持基準利率：聯邦基金利率 (FFR) 在 1.00% - 1.25% 的利率走廊不變，但暗示十二月將再度升息一碼。

Fed 會後聲明指出，近月的美國經濟數據暗示，美國勞動力市場仍是十分強勁，雖然下半年美國經濟遭受到了颶風的侵襲，但實體經濟仍是相當堅固。市場主流意見對此解讀，Fed 是在對十二月升息一事「大開綠燈」。

如下圖所示，以 Fed 目前的升息預期路徑來看，估計 Fed 將在 2018 年底，將利率走廊進一步上調至 2.00% - 2.25% 之間，而目前十年期美債殖利率在 2.40% 附近游走，若按照 Fed 的升息、縮表步調估算，至 2018 年底十年期美債殖利率即相當可能突破 2.60% 的近年新高水準。

考量到市場無風險利率的持續走高，故過去傳統上投資人喜愛的「定存概念股」，也正受到較大挑戰。

原因無他，若一檔股票股價是每股 100 元，每年發放 3 元現金股利，那麼該檔股票的現金股利殖利率就是 3%，但是持有股票除了享受股利之外，還需要額外承擔資本利得減損 (股價下跌) 之風險，故市場熱錢即會樂意朝向利率走升的美債「無風險利率」移動。

如以現金股利殖利率 3% 計算，若美債殖利率上升 1 個百分點，那麼在「存股」領股利的前提概念之下，現金股利殖利率也應該期待自 3% 上升至 4%，市場才有著持股理由。

值得警惕的是，一些「市場飽和」的類股族群，由於未來成長空間狹小，事實上是更易遭到無風險利率走高所衝擊，如台股的電信類股即為一例。

傳統上許多投資人持有電信類股，是看好電信股背後的「存股」概念，而考量到現今國內電信市場幾乎已達完全飽和之狀態，電信股未來獲利的想像空間也就相對較窄，故台股電信類股在過往低利率時代所享有的「高股利殖利率」優勢，在全球無風險利率走高的前景之下，優勢正在逐漸消失。

目前全球經濟普遍向好，台灣景氣對策信號燈最新九月份也已大升至 30 分的綠燈邊緣，僅差 2 分即可觸碰到象徵景氣活絡的黃紅燈，國泰投信此前即估計，隨著 2018 年歐、美等國的貨幣政策將更為緊俏，預期台灣央行「最快」可能在 2018 年跟進啟動升息循環，並採取漸進式的升息步調。