三股價值被嚴重低估翻番在即

南京高科(行情600064,問診):孵化器構架完備，科創概念最低估值標的

類別：公司研究 機構：海通證券(行情600837,問診)股份有限公司 研究員：涂力磊，謝鹽 日期：2015-03-10

事件:

近期海通地產持續推薦的“創新中國、研發先行”主題不斷升溫，市場對具備孵化器概念的研發園區高度關注。我們認為南京高科在孵化器業務上具備完整架構，后期有望不斷受益該主題。

投資建議:

依托南京經濟技術開發區，具備較好腹地經濟和產業投資機遇。目前公司所依托的南京經濟技術開發區成立於1992年9月。區內設有工業、保稅倉儲、金融貿易和綜合服務4個功能區，已形成電子資訊、生物醫藥、輕工機械和新材料等四大特色產業。從開發區所依托經濟腹地基礎看，其所在的棲霞區面積340平方公里，擁有沿江岸線84公里，是南京重要的石化、汽車、電子、建材工業區；與開發區毗鄰的仙林大學城面積47平方公里，由大學集中區、科技產業區和高檔生活區組成，為開發區提供強大的人才和智力支援。相比其他企業而言，上市公司備較好腹地經濟和產業投資機遇。

孵化器架構齊全，多股權投資進入收獲期。公司主營業務包括高新技術產業投資、開發。公司旗下新港科創、高科新創主要立足孵化培育工作。新港科創主要負責創業投資，高科新創主要負責跟進投資。公司控股的高科小貸和參股南京銀行(行情601009,問診)將為在孵化器成熟畢業或者具備高發展潛力企業提供資金支援。最後在孵化產業鏈末端，公司參股的南京證券將為企業上市、並購、退出提供豐富資源。目前公司孵化器內已儲備較多項目，后期優科生物、恒安方信具備強烈上市預期。

公司參控股公司股權投資價值合計86.99億元，市值覆蓋率接近80%:截至2015年3月6日，公司共持有25家參控股股權投資公司。其中，4家是上市公司股權，可根據市場情況減持獲得資金用於投資。目前，公司持有股權總投資額36.0億，賬面余額為59.87億元。按最新收盤價計算，公司參控股公司的浮盈為27.12億元。由此可知，公司持有參控股公司的股權價值合計86.99億元。截至3月6日，公司市值為108.62億元，以上股權投資對公司市值覆蓋率為80%。

公司已公告將陸續退出地產、市政業務，后期發展值得高度關注。南京國資改革已要求企業“以改制和出售國有股權相結合的方式退出市政業務；創造條件力爭早日實現從商品房開發領域退出，加快房地產業務轉型”；“ 加強業務轉型研究，盡快整合優質、成長性好的資源，逐步注入你司，促進上市公司持續穩定發展。”孵化器概念公司中估值最低，維持“買入”評級。公司多層次股權投資平臺形成，股權投資業務進展順利，期內擬投資15億元參股南京銀行。目前，公司按照南京市政府要求，正在逐步退出房地產和市政業務，轉型預期強烈。我們預計公司2014、2015年EPS分別是0.96和1.22元。截至3月6日，公司收盤於21.04元，對應2014、2015年PE分別為21.92倍和17.25倍。公司孵化器業務架構齊全，屬目前孵化器概念標的中估值最低（平均動態40XPE），后期具備較強估值修復預期。考慮目前該主題處於持續升溫階段，給予公司2015年25XPE，目標價30.5元，維持對公司的“買入”評級。

亞廈股份(行情002375,問診):互聯網家裝業務前景被低估，買入可享受將來預期差的修正

類別：公司研究 機構：申萬宏源(行情000166,問診)集團股份有限公司 研究員：陸玲玲 日期：2015-03-10

投資要點:

維持“增持”評級:基於地產形勢，略微下調16年盈利預測，預計公司15/16年凈利潤為12.08億/14.06億，增速分別為15%/16%（原預計為15%/18%）；15年和16年EPS為1.36元/1.58元，對應PE分別為16.8X/14.5X，維持增持評級。

我與大眾的不同:（1）公司持有炫維網絡56.2%的股權，丁澤成持有14.2%，剩下19.6%的股權為炫維創始人共同持有。炫維網絡的互聯網家裝品牌是蘑菇加，其將以更細分的市場定位，更標準化的模式，更強的系統支撐開始發展，目前階段有點像2014年5月的金螳螂(行情002081,問診)，處於招商之前。泛家裝4.7萬億市場，若5年后市場份額5%目前可估值716億。

（2）互聯網家裝要放量，除了要有好產品好服務，還要解決產能瓶頸與營銷瓶頸。產能瓶頸是更難的問題也是需要先解決的問題，解決之道在於減少對人的不穩定性的依賴。我們總結看互聯網家裝公司的關鍵指標是，流量、獲取流量的成本、到店流量轉化率、用戶好評率、加盟店結果方差（顯示對加盟商水平依賴度）、有沒有盈利點（找到羊毛出在哪）、其他服務或產品的加載能力。要做到這些，關鍵做好低成本精準營銷、設計、材料選品、柔性供應鏈能力、施工標準化管理體系、精準預算、管理資訊化、服務品質、其他產品或服務加載。（3）蘑菇加第一階段發展的模式是，a）市場定位:集中營銷新樓盤客戶，與開發商合作，裝修與樓盤同步銷售，這樣容易做到獲取流量成本低，流量轉化率高，供應鏈、施工及后續的服務都更容易管控並有規模效應。b）產品定位:整家（含硬裝、軟裝、家具、家電、智慧家居）的標準化模塊式輸出，中央設計（對不同檔次的樓盤會推不同的設計）與中央供應鏈，使得產品更為可控，更容易實現工業化裝修。c）獨特資源:自主研發的家裝BIM系統，可實現所見即所得、精準預算、施工模擬，3D展示功能及亞廈品牌優勢使得開發商愿意與其在售樓時合作，所見即所得及精準預算讓用戶可放心下單。定位和bim一起降低了對加盟商的要求，更容易復制。雖然軟件壁壘有限，但公司有先發及自主研發可快速迭代的優勢。其次，在核心團隊建設以及供應鏈、培訓基地的打造上蘑菇加獲得亞廈股份的大力支援。此外，亞廈股份在裝飾工業化上的研發投入有望在未來幫助蘑菇加實現工業化裝修。最後，亞廈股份有智慧家居子公司，與家裝協同容易有新的贏利點。

d）進展情況:根據調研，我們認為公司思路非常清晰，體系與團隊基本到位，招加盟商后即可運轉，用戶評價將沉淀在公司自己的網站上。（4）通過第一階段聚焦的戰略打通產能瓶頸后，我們相信未來逐步放寬市場定位和產品品類會更輕松。

股價表現的催化劑:后續招商和簽約進展順利，蘑菇加的前景預期逐漸明朗。

核心風險:地產銷售超預期下滑使得主業波動劇烈；炫維的系統完善迭代不順利。

大族激光(行情002008,問診):低估的優質成長白馬股

類別：公司研究 機構：紅塔證券股份有限公司 研究員：彭濤 日期：2015-02-05

市場因素:

國內制造業升級有望推動激光產業，進口替代空間大。光纖激光器在各個業務領域的占有率不斷提升，推動全球激光市場的發展，並以其高效率及低維護運營成本優勢逐漸受到系統整合商青睞。我國激光設備產業已形成以華中地區、環渤海灣、長三角及珠三角等四大地區產業集群，制造業升級，進口替代有望推動我國激光產業再續黃金十年。

汽車行業需求穩步提升，大功率產品漸入佳境。自大族激光於2009年推出國內第一臺高功率光纖激光切割機以來，現已在全球累計安裝運行1000余臺，國內市場份額遙遙領先於競爭對手。除了少數厚板應用外，光纖激光切割設備必將因其性價比優勢全面取代CO2激光切割設備，而公司作為該領域行業龍頭受益最明顯。

新產品拉動公司繼續高成長。公司不斷加強研發投入力度，紫外、綠光等高階激光打標設備已搶占行業制高點，實現了從光源、振鏡到自控系統的完全自制，技術達到世界先進水平，而公司也正開發適用於藍寶石切割等高階應用的皮秒及飛秒激光系統。儲備產品3D列印設備和CNC設備市場開拓亦值得期待。

風險因素:消費電子行業景氣度下滑；大功率設備量產不達預期；行業競爭加劇導致毛利率下降等。

投資規則:預計2015年EPS0.8元，按照行業和歷史25倍數估值，目標價格20元，考慮當前16.5元價格，給予買入評級。