大摩：2018年全球經濟將由這5個「C」決定

摘要：摩根士丹利認為，2018 年的全球經濟環境將由 5 個「C」來決定，包括投資成長的加速、核心通膨抬頭、全球央行逐步退出貨幣寬鬆政策、對美國金融風險的控制，以及中國經濟成長的溫和放緩，將是 2018 年全球經濟的主題。

摩根士丹利全球經濟聯席主管 Chetan Ahya 在最近的報告中提到，2018 年全球經濟環境，將由 5 個「C」來決定：投資增長的加速、核心通膨抬頭、全球央行逐步退出貨幣寬鬆政策、對美國金融風險的控制，以及中國經濟成長的溫和放緩，會是 2018 年全球經濟的主題。

此外，從市場角度來講，摩根士丹利策略研究團隊建議，投資人應關注已開發國家股市、新興市場的固定收益市場，以及美國公債。 

Capex 資本支出周期：復甦會有多強勁？

過去一年中，全球投資成長已經從近幾年的低位開始回暖。摩根士丹利預計，2018 年全球投資成長將進一步加速，全球 GDP 成長也將進一步加速。

已開發國家方面，更高的產能利用率和工資水平加速成長，將刺激更多的資本深化。新興市場方面，強勁的消費成長和穩定的出口成長，都有助於提高產能利用率，鼓勵私營部門資本支出。隨著已開發國家央行相繼上調利率，資本支出成長的動能，將尤為重要，因為強勁而持久的復甦，需要更高的生產率成長。

Core Inflation 核心通膨：有所抬頭但仍低於目標

本輪周期的特殊性體現在幾個方面。其中一個關鍵特徵就是工資成長的同時，核心通膨卻保持在相對平和的狀態。在特性因素拖累經濟成長的同時，結構性因素會在潛在的價格壓力下受到限制，例如技術變革、全球化等。

摩根士丹利還預計，2018 年，隨著特性因素的暫時衝擊逐步消失，已開發國家核心通膨作為周期性因素會有所上升，尤其是在勞動力市場短缺的地方。但不會超過央行 2% 的目標線，主要是因為結構性因素仍然在發揮作用，降低了通膨過高的風險。

摩根士丹利預計，2018 年第 4 季美國 PCE（個人消費支出價格指數）年度平均成長 1.7%，對比基準是對 2017 年第 4 季年度 1.5% 的預測。此外，還預計歐元區同期通膨由年增率 0.9% 成長至 1.6%，日本同期通膨由年增率 0.2% 成長至 1.0%。這一預測要高於普遍的市場共識水平。

Central Banks 全球央行：逐步退出寬鬆政策

在聯準會的帶領下，已開發國家央行的寬鬆力道，會有所減弱。摩根士丹利預計聯準會 2018 年共計升息 75 個基點，同時按計劃繼續縮表。同時預計歐洲央行會結束 QE，日本央行會在 2018 年第 3 季調整 10 年期日本公債殖利率目標。

除此之外，歐元區和日本的實質利率仍然處於自然利率之下，貨幣政策總體上也會保持在相對寬鬆的狀態，但 2019 年第 1 季美國的實質利率可能會超過自然利率。而生產率的提高伴隨著投資成長的加速，還會繼續支撐本輪周期，可以部分抵消已開發國家央行逐步收緊政策的影響。

Corporate credit risks in the US 美國企業信用風險：注意尾部風險

本輪周期中，美國是走在前面的，因此風險也很有可能從美國開始顯現。根據美國前兩輪周期中的經驗，摩根士丹利認為，金融穩定風險對本輪周期的威脅要大於價格穩定風險。

非金融企業部門受利率走高的衝擊會更大，因其槓桿率（占 GDP）從 2012 年第 2 季的 65%，上漲到 2017 年第 3 季的 72%。

總體來看，摩根士丹利認為聯準會升息對於企業償還能力的衝擊是比較溫和的。但是一些高槓桿、高風險的企業會受到較大衝擊。BBB 評級債券占總可投資級別債券比例目前已經達到 50%，2008 年底這一比例僅有 37%。

China 中國：收緊政策的步伐會太快嗎？

摩根士丹利稱，中國為抑制金融風險、實現經濟成長轉型所採取的一些政策，這令人們擔心收緊的環境，會讓中國經濟成長出現像 2013-2015 那樣的放緩。

不過，摩根士丹利認為，政策收緊會是一個漸進的過程，目前的情況在四個方面與 2013-2015 時間段有區別：1. 中國目前出口成長保持強勁；2. 工資成長對消費起了支撐作用；3. 房地產市場去庫存後更為健康；4.2015 年初以來的去產能行動讓工業部門狀況有所改善。

但摩根士丹利也提醒，如果政策收緊的步伐過快，經濟成長的放緩程度有可能超過預期。

『新聞來源／華爾街見聞』