IMF警告：這個最擁擠的交易明年接近拐點

全球主要央行開始收緊非常規的貨幣政策，除了導致明年發達經濟體的平均基準利率提升至十年最高，也可能加劇新興經濟體的“明斯基時刻”風險。

國際貨幣基金組織（IMF）經濟學家Robin Koepke的最新博文警告稱，協同趨緊的貨幣政策會減少流入新興市場債券的資金池。而超過一半（或1.2萬億美元）的新興市場外債存量從2022年起到期，代表今年全球最擁擠的交易之一可能接近拐點。

文章指出，作為全球最有勢力的“央媽”，美聯儲貨幣政策正常化既是全球投資者最關心的話題，也是對新興市場投資組合資本流動的最大影響因素。

按照IMF模型預計，美國加息和縮表會在未來兩年減少流入新興市場的資金700億美,元，約等於2010年起平均年度流入量2400億美元的1/4。在總量數據中，約有2600億美元的資本流入來自於危機後美聯儲非常規貨幣政策的“推動”，而非新興市場內部需求的“拉力”。

美銀美林的12月基金經理問卷調查顯示，做多新興市場投資組合是華爾街最擁擠的第六大交易。英國《金融時報》援引Dealogic數據稱，今年新興市場發債總量有望超過去年1.67萬億美元的記錄，特別是10年期以上的長債受熱捧，發行量在11月創新高，並首次突破了5000億美元。

彭博社援引法興策略師Jason Daw的研報稱，今年新興市場債券基金經歷了金融危機以來的最大年度資金凈流入，主要由於全球主要央行收緊銀根的步伐沒有很快。經濟學家普遍預期，明年起的借貸成本將顯著提升，或令此類債券基金面臨拐點。

但高盛資管基金經理Angus Bell和道明證券高級策略師Sacha Tihanyi都認為，新興市場經濟體的基本面非常利好，主要受到全球協同增長的支持。就算必須用更高的利率再融資，當地企業也不太可能出現大規模違約，即不會令外來資本大量加速“叛逃”。

IMF建議，鑒於對全球資本市場的影響深遠，美聯儲的貨幣政策溝通一定要及時和明晰，對政策的收緊一定要有序且平緩。如果在短時間內突然收緊預期，可能重演2013年“縮減恐慌”（taper tantrum）時的情景。當時市場參與者認為美聯儲減少購債的步伐比預期要早，導致七周內有400億美元從新興經濟體加速流出，引發匯率劇烈貶值、當地的資產價格深跌。

本文來自華爾街見聞

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