〈2018投資雷達〉英國會二次脫歐？野村列舉2018年十大灰天鵝事件

近幾年來人們喜歡討論「黑天鵝」，但基於它「不可預測」的本質，這些討論其實與瞎猜沒什麼兩樣。野村證券的 Bilal Hafeez 則是連兩年提出「灰天鵝」的概念，提醒投資人，對於並非完全不可預測，但暫時不被重視的風險，宜提高警覺。

Hafeez 將灰天鵝定義為：看起來不太可能發生，因此分析師未列為重點探討，太過顯而易見的風險，如北韓危機、義大利選舉等，就不屬其中。

據《Zero Hedge》報導，Hafeez 提出明年 10 個潛在的灰天鵝事件，包括：

1. 可以用來預測 2018 年的電影

電影有時比分析師更能預測灰天鵝，例如，1972 年的電影《The Man》就預測了美國將有黑人總統，1979 年電影《Americathon》談到了中國做為經濟強國崛起。而有 3 部以 2018 年為背景的電影，可能有某種準確性。

一部是 2009 年電影《Terminator Salvation》，談的是人工智慧對人類的威脅；1975 年電影《Rollerball》，提到了一兩家超級巨頭控制人們生活；而 2012 年的電影《Iron Sky》，則講述了美國重啟登月計畫，最後發現一支艦隊，並進一步引起了地球的核戰。

2. 通膨受「亞馬遜化」的影響

這兩年通膨不振，有論述認為與亞馬遜有關，因為在電商競爭下，造成商品價格回落。除亞馬遜外，中國的阿里巴巴、拉丁美洲電商網站 Mercado Libre、肯亞行動銀行服務 M-pesa，各種具有創新及顛覆性的企業，大為提高人們生活的便利性，降低購物成本。市場預計 2018 年回歸的通膨，有可能因這些電商服務而持續不振。

3.2% 的通膨目標變得過時

2% 的通膨目標，在 1989 年由紐西蘭央行首度提出，在 1997 年，成為 5 個國家的目標，並逐漸受到歡迎。據英國央行指出，目標有 29 個國家有明確的通膨目標，但這樣的「高標」，有可能逐步被放棄。

有兩個主要原因，央行可能放棄或降低 2% 的目標。首先，近年來 G4 國家都無法達到，僅英國在 2000 年之後到達這個水準。與其一再無法做到，不如承認失敗及放棄訂定標準。此外，全球人口走向高齡化，對老年人來說，過多的通膨會使購買力下滑。

4. 緊密的「歐洲聯邦」形成

去年以來人們擔心歐洲的分裂，但正由於各個危機的出現，反而帶來另一股強調整合的力量，由容克的國情咨文演講，馬克宏的聯合防務演講，以及 Martin Schulz 近期的主張，都希望朝整合的方向前進。

5. 英國新一輪政治動盪

Theresa May 2007 年的大選，來得相當意外，結果也出乎意料。在脫歐的壓力下，英國在此的方向始終混亂，難保英國又重啟選舉，甚至進行第二輪脫歐公投。最終的結果是有兩個，或者接受嚴苛的脫歐協議，又或者繼續留在歐盟。但兩者的市場影響，是完全不同的。

6. 比特幣開始影響其他市場

市場擔心比特幣泡沫造成其他資產市場動盪，但由加密貨幣市值來看，不太容易帶來太大的影響。但顯而易見的影響，來自於耗電。要是比特幣漲得太快，可能吸引更多人投入挖擴。

依當前估計，比特幣年用電量為 33.2 億千瓦時，估計成本為 16 億美元，這僅佔全球電力消耗的 0.15%。去年 3 月預估，到 2020 年，比特幣的能源消耗將與丹麥相當，但已提早 3 年達成。

目前，比特幣挖礦所用電量的 71% 來自於廉價的煤炭發電，隨著比特幣期貨上市、價格飆升，很有可能刺激煤炭需求，並在其他資產市場掀起風浪。

7. 房地產市場降溫 = 降息？

經濟增長穩健、低利率與海外熱錢的流入，導致澳洲、加拿大、紐西蘭、挪威和瑞典房價迅速上漲。這些發展不均衡的現象，讓決策者強力打房，但房價崩盤可能會對市場造成重大影響。若果真如此，央行可能被迫降息，來穩定經濟。

8. 中東地區發生更大規模代理人戰爭

近幾年，中東局勢相對穩定，但是川普承認耶路撒冷為以色列的首都，帶來了局勢改變。最大的灰天鵝事件，就是黎巴嫩等國，訴諸武力反對川普對以色列的支持，中東各方勢力捲入衝突。一旦如此，CDS 利差和相關國家的貨幣可能承受壓力。如果緊張局勢，達到市場擔心石油供應的地步，那麼全球能源價格可能會有顯著的上漲。

9. 日本央行繼續放水

直升機撒錢已經逐漸被投資人淡忘，但 2018 年我們可能會再次見到。目前各國央行都強調經濟復甦和金融穩定，而不是通膨。日本央行的新人選，可能繼續往寬鬆前進。

同時，前任 Fed 主席伯南克在今年 5 月，也曾建議可採取更多的刺激行動，值得 2018 年進一步觀察。

10. 隱形槓桿導致系統風險

野村證券認為，經過多年政策寬鬆後，槓桿已經在系統中建立。隨著 Fed 縮表與升息，進一步收回流動性之下，這些已經形成的潛在失衡，有可能因此出現。

這些槓桿以各種形式潛伏存在，可稱為「隱形槓桿」。它發生在括商業地產、次貸車貸、學生貸款和財務槓桿等。