【林洸興專欄】再深入研究OPEC會議前的原油走勢

在 5 月上旬的文章裡有提到，川普退出伊朗核協議，無法推升原油，主因是 6 月下旬的 OPEC 會議，減產延長注定破局。從 5 月 25 日開始，油價已經出現了沉重的跌勢。這到底會不會是油價長空的起點呢？原油的漲跌還會牽動通膨與 Fed 未來的升息展望。此時該審慎的評估。

要了解原油減產破局的效應，首先還是先回顧一下 2016 年至今的原油減產協議執行的狀況。當初的原油減產協議，OPEC 與俄羅斯每日總共要減產 180 萬桶。

實際的減產情形的確達成目標，細項主要看這四個國家。俄羅斯的確遵守承諾每日減產了 30 萬桶，但是效應完全被美國抵銷。美國一如預期，非常快樂的大肆增產，當前的產量已經創下歷史新高。

上圖是美國主要的頁岩油產區，現在增產最多的是位在德州這個叫做 Permain 的地區 (翻譯成二疊紀盆地)。這個地區的頁岩油成本與其他地區很不相同，此區域的開採成本遠比其他地區還要低。先前機構的資料顯示，整體頁岩油生產成本大約在 65 美元，但是 Permain 地區低於 45 美元。此區鑽井數量從 17 年就開始上升，分析師認為，未來一年，這個地區的產量可望再增加 100 萬桶 / 日，非常可觀！ 

美國大幅增產是 OPEC 減產破局的主因，但這因子是否會立即造成原油價格大崩潰？這倒不一定。原因是過去的減產，狀況頗為奇特。所有 OPEC 國家，減產都是陽奉陰違，只有委內瑞拉與沙烏地阿拉伯最認真。委內瑞拉減產幅度比配額高其實不是自願的，而是因為經濟崩潰，根本無力維護更新產油設備，因此無法生產。相較之下，沙烏地阿拉伯的減產，力道就大得不可思議。

2015 年沙特產量最高曾達到 1200 萬桶 / 日，減產協議前產量是 1030 萬桶。到了今年 3 月，產量竟然跌破 700 萬桶！難道沙特真的不缺錢？超級佛心？沙特今年的預算赤字依然高於 500 億美元，而且沙特已經從今年開始取消燃油補貼，大幅提高水 / 電 / 油售價，並且對商品課徵 5% 增值稅。去年沙特的 GDP 下滑了 0.5%！左看右看都是超級缺錢的樣子。沙特會不計代價死扛油價，一定有利益的動機。最可能的原因就是為了支撐沙特阿美 (全球最大的石油公司) 的 IPO 價格。

沙特阿美 (Saudi Aramco) 預估將在下半年或是明年初 IPO，原本選擇美國上市，但 IPO 日期持續延期，近期傳言可能選擇在香港上市。預估市值超過 2 兆美元，IPO 將釋出 5% 股權，這樣算起來有 1000 億美元。既然沙特都下重本撐了一年，估計再撐個半年應該也不是問題… 因此合理的預估，OPEC 會議減產破局成為市場廣泛認知之後，油價又會再度落底，回復緩慢爬升的格局。

在 OPEC 會議之前，油價有可能回落至 55 元以下 (不但有減產破局預期，還有美國加速拋售戰備庫存這利空)，但是下半年回升到 65 元以上，仍是機率較高的。

近期除了原油回落會讓 Fed 升息展望略為下降以外，義大利政經局勢惡化，也成了美債利率回落的動力。這事件阻斷了利率持續上升、新興國家貨幣貶值的窘境，原本認定 6 月 14 日 FOMC 會議前股市不佳、美元升值的展望，也需要全部重新評估。Fed 利率政策到底未來會如何影響股匯市，咱們等 6 月非農公布後再談吧。