鴻海為何現金減資？

撰文：怪老子

鴻海（2317）最近宣布 2017 年每股配息 2 元，以及每股 2 元的現金減資。鴻海是大家公認的績優股，董事長郭台銘更是大家尊敬的企業家，因此鴻海的減資也被許多媒體合理化了。然而，鴻海真的現金已經多到必須退還給股東了嗎？是否另有隱情不得而知，但從財報上的解讀，只是股東節稅及提升股價而已，並無特別經營需求。只要從權益的角度來探討，就能夠了解其中道理。

減資分為彌補虧損及現金減資。通常企業在累積鉅額虧損後，淨值低於票面金額過多，為了避免成為全額交割股，就會進行彌補虧損的減資。這類減資只有會計作業，對投資者權益沒有實質影響。此外，股價低於票面的公司要增資時，通常會先減資再增資，因為《公司法》140 條規定，股票的發行價格不得低於票面金額，也就是增資股價不能低於每股 10 元。然而市價已低於 10 元的公司，若新股要用每股 10 元發行，恐怕很少人願意繳款，於是會透過減資註銷部分股票，而且股數減少的幅度，也必須大到足夠將股價推高到每股 10 元以上才有吸引力。

彌補虧損的減資並沒有任何現金流出，只是將減少的股本拿來填補待彌補虧損，所以權益總額不變。總權益不變而股數變少了，淨值當然會提升。同時股價也會跟著上揚，因為總市值不變而股數變少了，每股價值提升。對股東而言，雖然股價上漲了，但持有的股數相對減少，持有的總價值不變，所以股東沒有占到任何便宜。證交所的減資參考價就是根據這樣的原則算出來的，對這議題有興趣的讀者可以參考我在《Smart 智富》月刊 237 期的專欄〈減資造成的股價上漲只是虛胖〉。

而現金減資通常是公司持有過多的現金，卻苦無投資標的，只好將現金退回股東。通常是比較有良心的企業才會這麼做，許多公司即便擁有多餘的現金也不願配出來，直接拿去炒股票，把投資當成公司的副業，有獲利倒也還好，萬一造成業外虧損才得不償失。

然而近年所流行的現金減資，多半只是提高股價的假象，並非真的現金過多。只要對財報有所理解，並不難從中看出端倪。就以近期最熱門的鴻海現金減資為例，2017 年每股配息 2 元，同時也每股現金減資 2 元，也就是股東每股可以領到 4 元現金，但股數相對減少 2 成，每 1,000 股換回 800 股。

可是鴻海 2017 年每股盈餘 8.01 元，直接從盈餘配發 4 元的現金股利不就好了？股東每股仍然可以領到 4 元的現金，而且股數也不會減少。若真的現金過多，每股配發 4 元現金，一樣是將等額的現金配回股東。原來是現金減資 2 元，股價有上揚的效果，但這是虛胖而已。

鴻海的現金是否真的過多，從資產負債表就可以看得出來，2017 年第 4 季的個體財報顯示現金 964 億 7,236 萬元，只不過占了總資產的 3%，而光是短期借款就高達 1,490 億 9,574 萬元，若是現金過多不是該先還銀行嗎？可見鴻海的現金減資並不是因為現金過多的問題。而且現金減資除了股價回升之外，大股東領到的減資款不用納入綜合所得稅，這才是最主要的原因吧！

即便如此，這樣的做法也並無不妥，也沒有欺騙股東之嫌，只是財務操作的手法之一，許多企業藉著減資提升股價，讓鴻海股價相形見絀，因此藉機也減資一下，以提升股票價格。

唉，真正該現金減資的不減，大立光（3008）就是其中之一，公司保留一堆現金放定存。從 2018 年第 1 季合併財報可看出，光現金部位就有 736 億 2,629 萬元，占總資產 1,202 億 6,125 萬元的 61%，而且當中的 653 億元只放在銀行定期存款。或許大立光另有用途，可是不動產、廠房及設備也只有 253 億元，就算是將現有的產能擴增 1 倍，也只不過需要 253 億元現金，顯然大立光保留了過多沒有運用的現金。

放在銀行的現金只能替大立光創造不到 1% 的獲利，若將剩下的現金不論是用配息或現金減資配回給股東，就能增加資產報酬率及股東權益報酬率，股價也會相對上揚，只是我想不透為何不這麼做？或許現金配息會造成大股東相當重的稅負，應該是最可能的原因吧！

股東權益代表股東所擁有的淨值，權益變動應該是股東最該關心的一部分，除了營運後的損益會影響權益，其他事件如增資、減資及可轉債轉換股，每一事件也都會影響股東權益，投資者必須詳加理解才行。

減資只是權益變動諸多事件之一，其中就隱藏許多訣竅，不能不好好理解。權益變動表雖然冷門，但其中所透露的訊息，更需投資者多一分的關心，才能永保股市獲利。

來源：《Smart 智富》 2018 年 7 月

更多精彩內容請至 《 Smart 智富》