機構最新動向揭示 周一挖掘15只黑馬股

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雅百特（行情002323，買入）深度報告：訂單充足、技術領先、高盈利的金屬圍護龍頭

雅百特深度報告：訂單充足、技術領先、高盈利的金屬圍護龍頭

類別：公司 研究機構：廣發證券（行情000776，買入）股份有限公司 研究員：唐笑 日期：2015-11-27

公共場館建設成為政府投資新寵，金屬圍護行業迎來高增長

機場、高鐵、體育場館等公共場館建設已經成為政府投資的新寵兒。近年地方政府對這些領域的財政支出也快速增加。因此，適用於這些鋼結構建筑的金屬圍護系統也快速發展起來。

訂單充足、技術領先、高盈利的金屬圍護龍頭

公司在手訂單約14億，訂單充裕。政府通常對高鐵站、機場等公共建筑的安全要求高，因為一旦出現質量安全問題對當地政府的形象將造成負面影響，所以在價格上相對不敏感。而且公司與中建鋼構、滬寧鋼機等領先鋼結構企業合作，這一戰略使得公司獲得了眾多高階項目，進一步提升毛利率，並且在近幾年難以出現強力競爭者。

業績增速高，成長性良好，並購助力海外業務發展

公司業績實現高速增長，2013、2014年公司營收增速分別為18%、230%，對應凈利潤增速56%、427%。業主同樣是政府，但金屬圍護行業比園林行業的回款情況好，因為政府對機場、體育場館等項目有財政預算，一旦政府結算，付款速度很快。並購深圳三義將助力海外業務的發展，業績對賭和利益綁定增加未來海外業務確定性。

投資建議

公司是金屬圍護系統龍頭企業，行業地位、設計實力、客戶口碑均有絕對優勢。公司在手訂單充裕，足夠實現未來業績承諾，並購后存在業績超預期的可能。公司與中建鋼構、滬寧鋼機等大型鋼結構企業建立了長期合作關係，為公司綁定眾多優質項目，預計能夠保持目前的高毛利率。機場、高鐵站、體育場館等公共建筑將是政府投資的新寵，預計整個行業容量將高速成長。我們看好公司未來發展，給予公司“買入”評級，預計2015-2017年EPS為1.03、1.48、1.91元。

風險提示

訂單執行不達預期；行業競爭加劇使毛利率降低。

騰邦國際（行情300178，買入）：劍指出境游全產業鏈運營，騰邦生態圈再升級

類別：公司 研究機構：國信證券（行情002736，買入）股份有限公司 研究員：曾光，鐘瀟 日期：2015-11-27

收購喜游，劍指出境游全產業鏈運營。

騰邦收購喜游，是其劍指出境游，完善騰邦大旅遊生態圈的重要舉措，其核心看點有三：一是“互補”，喜游出境游全產業鏈運營可與騰邦現有金融、機票、渠道等資源及欣欣旅遊平臺有效互補；二是“復制”，通過資本資源支援下，拓展出境游全產業鏈閉環模式在日韓泰等中國“5小時航程”目的地復制擴張，拓寬中長期成長想象空間；三是業績承諾較高，收購PE低（16年PE10.7倍）.

幾點疑慮解析：購物游？港澳游？可復制性？

購物游本是旅遊的重要環節，東亞游尤其如此，且包括購物店等的全產業鏈模式盈利能力強勁，韓國旅行社龍頭Hana在日本即全產業鏈版面（包括購物店）.

同時，港澳游仍是我國最大的出境游市場，行業整合壓力反而為喜游這樣相對規範運作的全產業鏈運營商提高市占率和降低采購成本提供了契機，且公司在港澳的全產業鏈成熟運作為其異地復制擴張奠定了良好基礎。依托公司現有零售采購、人才支援及其本身在日韓泰的業務經驗，加之騰邦的資金、金融工具支援，門店渠道協同后獲客能力的提升，其全產業鏈模式復制擴張仍值得期待。

實際控制人參與增發+第二期員工持股計劃，充分彰顯信心。

一方面，公司實際控制人參與本次增發（鎖三年），加之其曾在今年資本市場發生動盪之際兩度增持並對員工增持托底保證，充分彰顯其對公司未來發展的巨大信心；另一方面，通過本次增發將完成員工第二期持股計劃，在節省相關成本費用下充分調動員工積極性，股價訴求相對更強。

風險提示。

並購整合風險；征信、保險牌照的獲批風險；出境游目的地系統性風險。

劍指出境游全產業鏈運營，建議復牌后擇機積極介入。

預計公司15-17年按增發9000萬股本全面攤薄后EPS為0.23/0.42/0.52元（假設16年全年並表）。收購喜游，劍指出境游全產業鏈運營，其在資金資源支援下向日韓泰的復制擴張尤值得期待。同時，實際控制人和員工第二期持股計劃參與本次增發（鎖三年）。考慮公司停牌前股價處於近一年底位，期間創業板指數上漲50%，且公司對喜游國旅定增價23.72元/股，參考出境游可比公司估值，公司6-12個月合理估值33.6-37.8元（對應2016年80-90倍PE）.

日照港（行情600017，買入）：立足能源樞紐，探索港融結合

類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：姜明 日期：2015-11-27

上市公司散貨業務萎縮，集團原油樞紐地位已定。日照港上市公司主營散貨業務，近年受宏觀環境影響下行。母集團經營油品與集裝箱業務，其中油品業務具“大船舶、大碼頭、大罐區、大管道、大鐵路”五大特點以保證碼頭的靠岸、裝卸和疏運能力，油品業務實現快速增長，2014年占全國原油進口量1/10以上，2015年1-8月躋身國內原油吞吐量第五大港，奠定國內原油樞紐港地位。在國際油價持續低位徘徊、國內儲油需求較大背景下，集團油品業務將側面獲得利好。

攜手華信共建儲油項目，探索國際市場。日照市政府、日照港集團與中國華信能源有限公司簽訂戰略框架協議，涉及100億元的石油儲備項目，華信為年收超2200億元的世界500強公司，定位全球能源開采貿易，與日照港具有協同效應，該合作有望超出市場預期。海外方面，日照港集團、華信國際（行情002018，買入）、泰富重裝共同建立日照港富華（國際）碼頭管理有限公司，在一帶一路產能輸出的大背景下，看好該公司利用三大股東優勢在開辟海外市場。

國內原油期貨倒計時，港方涉足交割庫有天然優勢。國內原油期貨商品籌備已久，2014年12月證監會批準上海國際能源交易中心開展原油期貨交易，目前制度障礙已經基本掃清，待證監會最後批文下達后便可正式上市，港口具備貿易集中、疏運能力強、物流成本低、儲存能力高等特點，日照港作為國內原油樞紐港，在競爭原油交割庫方面具備諸多優勢。

“港融結合”打開中長期發展空間。我們認為在國內經濟換擋、進出口增速下滑的大環境下，行業看點更多是金融和港口業務的結合。日照作為華北最重要的原油樞紐港口有不可復制性，中國是全球原油進口第二大國，設立原油期貨市場、取得商品定價權將是必然趨勢，由於港方將是油品交割庫業務的有力競爭者，並可以通過倉儲業務迅速滲透至其后的物流環節， “港融結合”的指導思路下涉足原油進出口、期貨交易產業鏈等金融服務市場也是大概率事件，日照港的長期想象空間也將被打開。

投資建議：我們預計公司2015 -2017年的收入增速分別為-15.0%、10.4%、11.0%，凈利潤增速分別為-22.5%、12.1%、13.3%，考慮公司作為省內港口資產潛在整合品臺、產業鏈合作等預期，給予買入-A 投資評級，6個月目標價為12元。

風險提示：油品業務發展低於預期；港口平臺建設低於預期

石基資訊（行情002153，買入）：外延式擴張實現零售領域領先版面

類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：劉雪峰 日期：2015-11-27

事件：

石基資訊擬通過納斯達克以二級市場價格購買eFuture公司（股票代碼：EFUT）不低於30%股權且本次股權收購擬持有三年以上。截止2015年11月26日，公司以合計1675萬美元（含交易傭金及費用）購買eFuture公司245萬普通股，占eFuture公司總股本50.51%，購買均價約為每股6.826美元。

外延擴張、實現零售領域解決方案市場版面

efuture員工近千，是中國零售和消費品解決方案市占率第一的軟件企業，在全國廣泛版面服務網絡：15個辦事處、40個城市服務站、流通研究院和創新中心。因行業屬性，其客戶群體龐大（累計千余家消費品牌和零售企業，含全球500強和近一半的中國百強零售商），如：中國寶潔、百事、歐萊雅、GUCCI、B&；Q、家樂福、蘇寧電器、華潤萬家、上海聯華等。 本次收購完成后，石基資訊有望借助efuture在消費領域的技術開發與服務經驗以及行業領先的客戶資源，將其的商業版圖在零售領域更進一步，打造出酒店、餐飲、零售三線齊發的行業領先格局。

領先優勢愈發突出、創新模式落地加速

多年積累，公司已經實現了所屬行業的絕對領先。而在戰略層面，公司仍在不斷探索新的盈利模式。公司將酒店資訊管理系統和淘寶旅行管理系統進行對接，截至2015年上半年，與阿里直連酒店共3467家，完成信用住產品上線共1596家。與阿里旅遊合作產生的收入分成，或在明年上半年進入實質性階段。同時，與騰迅合作開發了微信點餐支付系統，成功完成試點上線運行。預計15-17年EPS分別為1.47元、1.96元、2.54元，維持“買入”評級！

風險提示

與互聯網企業合作進展不確定性；酒店等下游行業景氣度持續低迷的風險；央行關於第三方支付監管政策的不確定性

新宙邦（行情300037，買入）公司研究報告：主業企穩，海斯福並表及電解液放量，公司業績可期

類別：公司 研究機構：海通證券（行情600837，買入）股份有限公司 研究員：劉威 日期：2015-11-27

投資要點：

公司介紹。公司是一家專業從事新型電子化學品的研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，主要產品鋁電解電容器化學品、固態高分子電容器化學品、超級電容器電解液及鋰離子電池電解液，生產規模、產品質量和技術開發能力居國內同行領先。根據發布的2015年三季報，公司2015年前三季度實現收入6.48億元，同比增長16.82%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤7873萬元， 同比下降20.6%，EPS0.45元。 l 主營業務中電容器業務開始企穩。公司一大主營業務是生產電容器，該領域已經較為成熟，增長空間有限。受行業不景氣影響，目前電容器產品的價格較前幾年跌去了一半，處於價格底部並逐漸企穩。公司作為該領域的龍頭企業，市場占有率高，毛利率穩定，該項業務能為公司帶來穩定的現金流。

鋰電解液明年價量齊升。公司目前產能大約為兩萬噸左右，主要有惠州與南通兩大生產基地。受益於新能源汽車的推廣，鋰電解液近期價格強勢，價格從底部已經上漲了30%左右，銷售情況可觀，預計明年銷量能上漲30%左右。公司作為國內鋰電解液生產的龍頭企業，有望持續受益於新能源汽車的高增長， 從而帶動鋰電解液價量齊升。

新項目逐步釋放利潤。根據公司10月24日公告，公司投資的惠州二期項目包括有機太陽能電池材料、LED 封裝用有機硅膠、半導體化學品、鋰電池電解液和鋁電解電容器電解液五個產品系列。惠州二期項目投產后，可為公司增加年均營業收入51460.75萬，利潤10838.37萬。惠州二期項目的投產將有效提高公司的產能，逐步釋放利潤，提升公司業績。

海斯福並表貢獻新的業績增量。公告顯示，公司購買了海斯福100%股權，海斯福主要從事六氟丙烯下游含氟精細化學品的研發、生產和銷售。海斯福化工業績搶眼，上半年實現收入11863萬元，同比增長26%，並表收入2225.6萬元，毛利率54.57%，預計全年將超額完成之前的業績承諾。今年海斯福開始並表，預計這將大幅增厚公司的業績。

首次買入評級。積極看好公司發展模式，預計公司15-17年EPS 分別為0.65元、1.04元、1.28元，給予目標價55元，對應2016年動態PE 約53倍，首次覆蓋給予“買入”投資評級。

風險提示：1）新能源汽車銷量低於預期； 2）電解液競爭加劇致價格下降。

強力新材（行情300429，買入）：LCD光刻膠原料發力，有望再造一個強力

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：羅婷 日期：2015-11-27

LCD和半導體領域正復制PCB的高增長之路

公司業務按應用劃分為PCB、LCD和半導體三部分，LCD光刻膠專用化學品上半年毛利同比增長86%，為公司主要的增長動力。未來LCD產業鏈的轉移有望使公司復制在PCB領域的高增長之路。電子產業鏈向大陸轉移順序為電子產品組裝→電子元器件→電子化學品，公司PCB業務正是抓住了轉移機遇得以實現跨越發展。當前LCD領域正面臨同樣的機遇，全球LCD面板的產能已逐漸向大陸轉移，產業鏈配套的要求使得LCD光刻膠生產向大陸轉移成為必然趨勢，雖然國際LCD光刻膠生產企業尚未在大陸設廠，但強力新材已憑借價格和積極態度打入LCD光刻膠產業鏈，未來強力新材將暢享LCD光刻膠向大陸轉移之利。而半導體領域正沿著LCD之路向前推進，成為增長的第二梯隊。

並購佳英化工開啟兼並重組之路

公司擬以2.7億元收購上游原料供應商佳英化工，我們認為，本次收購打開了公司兼並重組的大門，公司未來將通過收購兼並細分領域的龍頭，在全球范圍內整合光引發劑產業，實現快速發展。

產能擴張打破產能瓶頸

公司現有光引發劑產能1300噸/年，光刻膠樹脂產能2000噸/年；未來公司將擴能620噸/年光刻膠專用化學品項目和4760噸/年光刻膠樹脂，項目有望在今年年底完成，產能瓶頸將被打破。

盈利預測與投資評級：在不考慮合並佳英化工的情況下，我們預計公司2015-2017年的歸母凈利分別為0.97億、1.38億、1.76億元，對應EPS分別為1.22、1.73、2.20元，相應PE分別為101、71、56倍。給予增持評級。

湖南發展（行情000722，買入）深度報告：“湘雅模式”可復制性強，成長空間廣闊

類別：公司 研究機構：國海證券（行情000750，買入）股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-11-27

國有控股集團唯一上市平臺，主營水電業務。公司第一大股東為湖南發展資產管理集團有限公司，實際控制人為湖南省人民政府，公司為控股股東旗下唯一上市公司。主營水電業務，主業經營比較穩健。

版面的康復行業發展前景持續向好。康復項目開始不斷納入醫保覆蓋范圍，將釋放康復需求；破除以藥養醫和實行多點執業，將能顯示出康復醫療價值和加大醫生資源流動性，大大緩解康復人才供給端困境；醫保控費、分級診療將改善康復生態環境；人口老齡化帶來的疾病譜變化催生康復需求。

湘雅博愛康復醫院，集多方優勢打造“湘雅模式”。湘雅博愛康復醫院通過對接湘雅醫院和承接政府購買解決建立初期病源問題，采用租借部分物業輕資產模式，快速回收投資資本，“湘雅模式”具備獨特優勢。

“湘雅模式”有望在全省復制。公司擬在3-5年內在完成康復醫院在湖南省內地市級的版面，周江林院長康復行業資源、與綜合性醫院良好合作和國有控股背景資源組成“湘雅模式”獨有優勢資源，是“湘雅模式”在全湖南省推廣成功的有力保障。湘西、常德博愛康復醫院年內有望開業。

盈利預測與投資評級。公司主營水電業務經營穩定，現金流充裕。康復醫療行業環境持續向好，擴大醫保支付范圍預期、醫保控費分級診療和人口老齡化帶來的行業快速成長機會，長沙博愛康復醫院“湘雅模式”，解決了病人來源等問題，且采用部分租借物業輕資產模式，回收周期短。同時，“湘雅模式”具復制性，公司憑借周江林院長行業資源+公司國有控股背景，與綜合性醫院良好合作，形成“湘雅模式”在湖南順利推廣強有力的保證。看好公司版面康復領域的發展，我們預計公司2015~2017年EPS分別為0.35元、0.40元和0.44元。對應的市盈率估值分別為63倍、55倍和50倍。首次覆蓋給予“買入”級別。

風險提示：1）康復醫療行業發展不及預期；2）康復醫院建設項目推進不及預期；3）與湘雅醫院持續合作不確定；4）水電業務業績不確定性；5）商業模式不具復制性。

商贏環球（行情600146，買入）：兼並收購成巨頭，牛股VF成長之路

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉 日期：2015-11-27

商贏環球在進入紡織服裝新主業后，將覆蓋服裝設計、制造以及供應鏈管理三大領域，積極推進外延，參考國際服裝巨頭--VF公司發展路徑，我們認為其未來潛力巨大。

VF為全球服裝巨頭，美股市值最高的公司。從一個小小的手套制造商齊家，經過逾百年的發展，VF當前市值278.34億美元（人民幣1778.26億元），2014年總收入達122.82億美元，凈利潤10.48億美元，股價在40年間翻了16倍（最高達20倍）.VF的發展歷程對當前正處調整轉型期、急需尋找新突破口的本土服飾公司有非常好的借鑒意義。

VF的成功之道來源於三大方面：（1）持續收購之路，造就品牌王國，自成立以來將收購作為主要的商業擴張模式，多品牌戰略使產業版面趨於完善，降低了整體經營風險；（2）產銷全球化版面，整合全球資源，在全球范圍內、在不同的供應渠道中考量供需情況、成本利潤、運營效率、風險收益等，進行平衡優化的部署，避免依賴單一地區或渠道；（3）管理層創新應變、銳意進取，管理者善於發現和抓住機遇，制定正確的管理規則，在公司體制、模式等環節的創新進取成為集團的核心軟性競爭力。

VF的成長路徑為中國服裝企業帶來了以下五個方面的啟示：（1）收購之“策”，VF在收購前對收購對象做大量的分析判斷，成功收購的品牌均有貼近消費者、有國際化潛力、有優秀管理團隊等鮮明特點；（2）異同並行，有容乃大，VF旗下各品牌在保持各自原有文化的同時，發揮協同作用；（3）供銷之“優”，整合式的企業供應鏈管理大大提高了管理效率，實現了資源的最優化；（4）機遇之“斷”，VF的商業決策依托於強有力的數據，對公司內外部動態的掌握確保了管理層能及時準確地對發展機遇做出反應；（5）平衡之“道”，公司無論是在地理擴張或渠道管理中，都奉行一種“平衡”的健康發展的理念，避免出現斷層狀態。

商贏環球有潛力成為中國版之VF。公司主業經多次變化，目前定增28億認購環球星光公司95%股權，步入服裝新主業。環球星光三大板塊業務為設計和品牌管理、高階運動服制造及供應鏈管理，優勢明顯：（1）自主研發設計能力強勁；（2）下遊客戶端穩固；（3）供應鏈管理合理；（4）一體化經營高效；（5）多品牌、多元化戰略現成效。公司正實施“大消費+大金融”戰略，繼續推進外延，通過收購國外之環球星光，拓展一條自外而內、自上而下的路徑。A股投資建議：商贏環球擬收購標的環球星光主業成熟、盈利能力穩定。據業績承諾保守測算，自目標資產完成交割日起連續三年，環球星光對應合並報表下扣非后歸屬環球星光的凈利潤按6.3:1匯率折算分別對應人民幣3.92、5.33、7.48億元，歸母凈利分別增厚3.60、4.60、7.10億元，2016、2017、2018年攤薄EPS分別為0.73、1.03、1.44元，對應當前PE為45.66、32.36、23.15（業績承諾為2014年披露，不排除2016年實際業績超預期可能），目前市值156.32億元（包括定增股本），維持“買入”評級。

福耀玻璃（行情600660，買入）：受益於國內天然氣降價

類別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：彭勇 日期：2015-11-27

我們測算非居民用氣最高門站價格每千立方米降低700元將導致2016年福耀的浮法玻璃生產成本降低1.4億人民幣（假設其國內天然氣使用量為2億立方米）。隨著美國基地年底投產，我們預計其海外收入明年有望加速增長。另外，作為全球重要的汽車零部件供應商，我們認為福耀是港股汽車板塊中，為數不多受益於人民幣貶值的上市公司。我們對福耀玻璃重申買入評級，將H 股和A股目標價分別上調為21.20港幣和17.30人民幣，以反映天然氣降價和人民幣進一步貶值的影響。

支撐評級的要點

國內天然氣使用量。目前，福耀在國內擁有七條浮法玻璃生產線，其中五條位於福清和重慶，采用的是天然氣，剩下位於通遼的兩條線使用的是重油。此外，原本使用天然氣的松遼生產線已在今年3季度停產。總體測算下來，我們估計福耀今年天然氣用量約為2億立方米。明年公司在國內沒有新的浮法玻璃生產線投產，因此國內天然氣使用量預計將與2015年基本持平。

受益於天然氣降價的程度。國家發改委發出通知，自2015年11月20日起，將非居民用氣最高門站價格每千立方米降低700元。假設2016年福耀共消耗2億立方米天然氣，那么此次降價將降低浮法玻璃生產成本1.4億人民幣（含稅），提振盈利約4-5%。這比我們先前預測的天然氣降價20%將導致福耀的盈利上升7%要低，主要因為：1）我們先前的預測未考慮松遼生產線停產，因此過高估計了明年的天然氣用量；2）我們未考慮公司浮法玻璃的內部抵消（收入和成本端均有抵消），因此高估了天然氣成本在銷售成本中所占的比重（不考慮內部抵消因素，天然氣成本占公司總生產成本的12%左右；如果考慮內部抵消，天然氣成本（降價前）占比為8%左右。

海外擴張。目前，美國工廠已經完成了大部分OEM 生產商的認證流程，將從年底開始投產。根據來自美國OEM 生產商（現代、本田、寶馬等）的新訂單，我們預計美國工廠將在2016年為公司貢獻180-200萬套汽車玻璃，而今年整體海外市場出口量為750-800萬套。與此同時，考慮到美國生產的汽車玻璃平均售價較高，我們預計2016年海外收入增速有望達到或超過30%。另一方面，考慮到初始成本和新增勞動力，我們預測美國工廠的成本/費用率（包括新產品研發）在爬坡期可能會維持高位，但隨著生產規模逐步擴大將有所下降。

影響評級的主要風險

汽車需求量低於預期；來自OEM 生產商的定價壓力較大；外幣兌人民幣貶值。

估值

我們將 2016-17年盈利預測上調2-3%以反映天然氣降價帶來的正面影響被美國工廠短期成本偏高部分抵消后的綜合影響。基於14倍2016年預期市盈率，我們將H股和A股目標價分別上調為21.20港幣和17.30人民幣。

蘇寧環球（行情000718，買入）公司公告點評：收購FNC股權並成立合資公司，大傳媒產業加速邁步，VR、IP強勢版面

類別：公司 研究機構：海通證券股份有限公司 研究員：涂力磊，賈亞童 日期：2015-11-27

投資要點：

公司收購FNC22%股權並與其成立合資公司。公司公告全資子公司蘇寧環球傳媒有限公司與韓國FNC Entertainment Co。，Ltd（以下簡稱：“FNC”）及其股東HAN SEONG HO、HAN SEUNGHOON、KIM SOOIL 分別簽訂了《新股認購協議》、《股份買賣協議》，通過直接收購以及認購新發行股份共持有FNC22%的股份， 成為公司的第二大股東。公司繼續公告蘇寧環球傳媒與FNC 共同出資在中國境內設立合資公司，其中蘇寧環球傳媒的股權比例為51%，FNC 的股權比例為49%，公司將與FNC 進一步在國內的藝人培養以及藝人經紀等項目上進行進一步合作，共同開發國內市場，並通過文體產業集團的各產業協同，進一步提升競爭力，也進一步加速在文體產業的版面。

公司繼續加速轉型進程。公司曾在2014年的年報中披露，公司未來將會進一步加大轉型的力度。除了已經進入的影視傳媒行業以外，將會基於原有地產主業優勢及資源，並考慮產業之間協同效應，確定大文體、大健康、大金融轉型目標， 進一步做大做強公司。公司從去年7月份開始正式加速了其轉型之路。首先從收購大股東旗下的蘇寧文化產業有限公司開始，在2014年公司主要集中在文化傳媒方向。進入2015年之后，公司開始在大健康醫療以及大金融等多個方向展開轉型，同時在文化傳媒方向也取得了較大的進展。

REDROVER 具備虛擬現實的技術儲備。目前REDROVER 在虛擬現實領域亦有一定的版面，REDROVER 在4D、5D 特殊影像館方面擁有獨自研發的4D 動感座椅、4D 控制系統、4D 編程技術，並且擁有構筑360度影像立體影像系統的各項專利。目前通過電影院線、企業、公共機構、地方政府等特殊影像館項目建設， 積累了許多經驗和技術。未來有望把這些技術通過合資公司與蘇寧環球進一步合作。

非公開發行進一步補充資金。另外公司公布了非公開發行方案，擬以不低於6.20元/股發行6.13億股，共募集資金38億元。募集的資金在扣除費用后主要用於公司現有的房地產項目。預計本次非公開發行將進一步緩解公司的負債情況，優化公司的資金結構。

投資建議。預計公司2015、2016年每股收益分別是0.45元和0.55元。考慮到公司業務轉型方向多元化具有較大的發展潛力，給予公司2016年27倍PE，對應目標價為15元，維持“買入”評級。

風險提示。公司轉型不達預期。

康得新（行情002450，買入）：高速成長的光學膜巨頭，車窗膜與3D膜散發出新魅力

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：羅婷 日期：2015-11-27

調研目的

我們對康得新進行了調研，與公司管理層就光學膜、預涂膜以及碳纖維行業運行態勢、公司未來經營方略和長期發展規劃等問題進行了探討。

調研結論

立足三大產業群，著力打造世界級高分子材料平臺

公司是國內領先的高分子新材料企業，現已擁有光學膜、預涂膜兩大核心業務，其中光學膜產能2.4億平米、預涂膜產能4.4萬噸。此外，年產1.02億平米高分子膜的光學膜二期項目目前正在建設中，預計明年年底建成，屆時光學膜產能有望達到3.42億平米。公司集團積極版面碳纖維領域，致力於打造中國最大的碳纖維企業，碳纖維設計產能5100噸，第一條生產線1700噸。公司未來將形成新材料、3D智慧顯示資訊、新能源電動車三大產業群，並著力打造成為世界級的高分子材料產業平臺。

顯示膜、裝飾膜增長穩健，車窗膜與3D膜市場亟待打開

公司光學膜業務主要分為四大塊，分別為顯示膜、裝飾膜、隔熱膜和3D膜。短期來看，主要的增長還是來自於顯示和裝飾領域，但隨著隔熱膜市場占有率的提升和3D膜的應用推廣，未來隔熱膜和3D膜占比都會得到提升。

隔熱膜一般用在汽車和建筑領域，但國內主要以用在汽車領域為主，排名第一第二的生產商分別是伊斯曼化學、3M。公司生產的隔熱膜主要是應用在汽車領域的窗膜。國內窗膜市場一度被幾大國際品牌壟斷，國內雖然有2000多個品牌，但是魚龍混雜，在國際和國內的市占率都很低，且沒有統一的檢驗標準。公司充分發揮其產業鏈整合的能力，2013年收購“北極光”后一躍成為國內領先的車窗膜生產企業，並成為亞洲第一家獲得國際窗膜協會（IWFA）認證的制造商會員，IWFA會員目前僅七家。公司已經對國內主要汽車集團及千余家4S客戶實現規模供貨，利用公司既有的80余個國家和地區的銷售渠道加強國際市場開拓。公司在全國主要城市版面2000家貼膜服務店，初步完成線下服務的體系建設，並成功登陸天貓開通窗膜旗艦店實現OTO銷售。在已實現滿產的基礎上，正通過提速及對外OEM等方式，進一步擴大窗膜產能，以滿足不斷增長的市場需要。

在裸眼3D視頻領域，公司與菲利浦共同合作，在裸眼3D光學技術、貼合技術、智慧顯示技術具有全球領先地位，擁有800項專利，具有唯一全產業鏈規模生產的競爭優勢，公司已經成功開發具有世界先進水平的裸眼3D電視、顯示器、平板、手機、電腦，建立了完整的工業生態鏈。目前公司3D領域收入主要來自高清裸眼3D圖像、顯示器以及內容端。其中，智慧高清裸眼3D圖像領域，公司在食品飲料、佛像、旅遊商品、婚紗攝影、海報文化產品、銀行等其他行業正通過80個國家的代理商做全面推廣；顯示器收入主要來自於廣告機；內容端方面，公司為了打造互聯網+3D產業生態鏈，建立互聯網3D內容的產業平臺，聯合多方共同設立“東方視界”網站，目前東方視界網站具有豐富的3D資源。3D智慧手機、電視方面，公司與長虹合作的智慧3D手機目前還在預售階段，前兩三天預定就非常的火爆，遠超市場預期，3D手機、電視的產品未來還會有一些企業陸續推出，全面爆發還需要時間的醞釀和發酵。

多點觸控領域，公司充分利用已成功開發的低阻值ITO膜技術，在報告期內投資建設了年產10萬片的10寸~65寸大型智慧觸控組建生產線，並已正式建成投產，為公司推動3D智慧高清互聯網生態鏈的建設打下了堅實的基礎。觸控面板目前主要應用於教學、展示、遊戲，未來還將向更多的領域延伸。

碳纖維板塊版面深遠，產業化應用靜待時日公司依托於已經擁有的在高效能碳纖維復合材料、顯示光學膜、3D顯示及3D互聯網內容平臺、智慧觸控、智慧控制操作系統、以及汽車裝飾膜、窗膜、隔熱膜等特種膜材料領域的技術及產業優勢，根據未來新能源電動車個性化、離散化、智慧化、系統化的發展理念，積極推進與國內大型汽車廠商的緊密合作，共同打造互聯網+智慧化的新概念新能源汽車生態鏈。包括與德國慕尼黑工業大學合作設立康得新歐洲碳纖維復合材料研究中心，與德國雷丁公司合資設立汽車輕量化設計中心，以及與北汽正式簽署協議達成戰略合作，合資成立新能源電動車碳纖維組件生產公司、增資康得復合材料、共同開發碳纖維作為主結構的輕量化整車平臺等。

大股東康德集團在廊坊建立碳纖維產業園，規劃5100噸/年的高效能碳纖維產能，一期1700噸，這部分資產也有望注入上市公司。

高速成長的光學膜巨頭，增持評級綜合來看，公司未來業績的增長主要集中在光學膜領域，2.4億平的光學膜產能明年有望滿產，光學膜2期也已經在增發前開工，目前2期工程的2萬噸/年光學級PET基膜已經投產。隨著年產1.02億平2期項目在明年年底建成，未來產能仍將繼續釋放帶來業績增長。預涂膜領域，公司繼續堅持發展中高檔產品，開發中高階客戶，基本保持穩定。我們認為公司的核心競爭力在於其資源整合能力，作為新材料企業，公司總能發掘出新產品保持在行業內的領先優勢，因此，我們看好公司未來的高速發展，預計2015~16年EPS1.01元、1.40元，增持評級。

澳洋科技（行情002172，買入）調研簡報：持續加碼醫療服務，高階診療+康復+養老全面版面

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-11-27

近日我們調研了澳洋科技，了解公司在醫療健康領域的版面和未來戰略規劃：

調研要點：

1、集團醫藥資產注入、定增持續加碼醫療服務

今年注入集團資產后切入醫療領域，形成化工+醫療雙主業模式，並且公司近期公告擬定增9.6 億持續擴大醫療業務，醫療服務有望成為公司未來主要的增長引擎。公司今年向大股東奧洋集團定增6.5 億收購其旗下醫療資產澳洋健投100%的股權，切入醫療領域。澳洋健投主要包括澳洋醫院及三家分院、藥品配送、佳隆大藥房三塊業務，去年收入17.5 億，凈利潤0.32 億，15-17 年承諾凈利潤不低於5000 萬、6000 萬和7200 萬。近日公司公布定增預案，擬以9.44 元/股募資9.6 億，實際控制人認購1 億，其中2.6 億用於港城康復醫院及康復醫院連鎖項目，1.8 億用於澳洋醫院三期綜合大樓建設項目，4.5 億用於補充流動資金。

2、康復醫院+科室連鎖，輕資產模式具備較強可復制性

康復醫療資源的供需失衡提供了較大的市場空間，同時公司在康復領域有較深厚的積累，而康復醫院+科室連鎖模式具備較強可復制性，故我們看好公司在康復領域的版面。

我國康復醫療資源極其缺乏，康復機構占比不足1%，而國外為30%，殘疾人、術后病人、老年人群等為康復醫療帶來巨大的市場空間，而張家港尚未有專業的康復醫院，本次募投項目港城康復醫院不僅能有效填補這一空白市場，並可作為連鎖康復科室的大本營，輸出技術、管理和人才支援。澳洋醫院旗下的順康分院以康復醫療為特色專科，在康復醫學的技術、運營方面積累了寶貴的經驗，基本確立了區域內的領先地位，為公司在康復領域的拓展奠定了良好基礎。

港城康復醫院將按二級康復醫院的標準建成10 層大樓，總床位數300 張，提供全面的康復醫療服務。連鎖擴張方面，公司希望與周邊公立醫院通過合作、共建或托管等形式建立康復科室，計劃未來3-5 年內達到30 家，康復科室的床位總數超過1500 張，主要以張家港為中心，向南京、徐州、無錫等地輻射。醫院方由於之前沒有康復科室的管理運作經驗、人才技術缺乏，使得公立醫院有動力與公司合作，共同開拓康復醫療市場。由於采取輕資產模式擴張，預計凈利潤率能達到20%左右，按每張床位年收入20 萬計算，1500 張床位數貢獻的凈利潤將達到6000 萬。

3、醫院資產優質，高階拓展提升盈利能力

澳洋醫院經過近10 年的培育期目前已穩定盈利，服務量在張家港市排名第三，為市內最大的民營醫院，已建立了良好的品牌和口碑。去年收入5.7 億，保持了30%左右的符合增速，凈利潤1547 萬。此次定增項目澳洋醫院三期綜合大樓定位高階醫療服務，以滿足市內高收入人群、外籍人士的醫療需求，與公立醫院形成差異化競爭， 提升醫院的盈利能力。張家港在全國經濟百強縣中排名第二，富裕人群占比較高，潛在的醫療高階需求較強，而市內其他較大的幾家醫院為公立性質，高階醫療服務供給較少，整個高階市場幾乎處於空白狀態。此次定增包括核醫學中心、高階體檢中心、國際診療中心、醫學美容中心、高階月子會所等項目，澳洋醫院二期已開展了高階體檢、高階診療、月子中心等探索性項目，目前運營情況良好。公司今年年初通過JCI 認證，成為蘇州市首家通過的綜合醫院，獲得國際商保支付資質，為外籍人士提供便利。同時衛生廳同意澳洋醫院設定一臺PET-CT（張家港首家綜合醫院），為公司發展高階診療如腫瘤的早期篩查等服務提供設備支援。 4、醫養結合相互借力，符合未來發展趨勢傳統的養老機構無法提供醫療服務，“醫養分離”使得老人經常奔波於家庭、養老院和醫院之間，無法得到及時救治並大大增加了家庭和社會的負擔。另一方面，一些有康復護理需求的老人將醫院當成養老院，長期占據床位使得醫療資源的效益未得到充分發揮。而醫療機構與養老機構的合作將解決這些問題，形成多方共贏的局面。澳洋集團旗下的優居壹佰養老公寓於今年10 月開張，合計353 套公寓，護理床位122 張，計劃入住老人800 人。優居壹佰引進台灣成熟的醫養理念，集養老、養生、醫療護理、慢性病管理、娛樂、休閑等一系列功能於一體， 分區設置生活自理單元、生活協助單元、特殊護理單元。依托公司的醫療資源，養老公寓可為老人提供定期健康體檢、健康咨詢、康復訓練等日常服務，公寓內設有藥房，同時澳洋醫院也將定期派專家坐診，為老人提供及時的醫療服務。 5、傳統粘膠業務有望保持景氣，戰略版面醫療服務打開盈利空間，首次給予“買入”評級受環保趨嚴以及供給收縮（產能負荷維持88%高位，庫存維持低位運行，新增產能放緩）的影響，粘膠短纖行業正景氣回暖，價格持續上漲，從今年年初的11400 元/噸左右逐步上漲至目前的14800 元/噸左右，毛利率由7.8%提升至12%左右。我們預計粘膠短纖仍將維持供不應求的狀況，價格仍有上漲空間，公司粘膠短纖業務的盈利能力有望繼續提升。此外新疆澳洋（13.5 萬噸產能，占公司總產能45%）目前處在調試、試運營階段，預計近期將會復產，有望增加四季度利潤。公司版面醫療服務具備戰略眼光，高階診療、康復和養老均為高需求高成長行業，康復和養老也是十三五規劃重點扶持的行業，公司在相關領域有深厚的積累，未來有望復制成功。公司未來兩年的估值不低，主要是因為還處在前期投資階段，募投項目在2017 年完成后業績有望迎來加速增長， 作為A 股稀缺的綜合醫院（含高階）+康復+養老標的，目前110 億市值具有成長空間。暫不考慮增發的影響， 我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.20、0.30、0.37 元，對應的市盈率估值80、54、44 倍，首次給予“買入”評級。 6、風險提示。募投項目進度不達預期；粘膠短纖降價風險；非公開增發失敗風險。

壹橋海參（行情002447，買入）：行業觸底有望回升，海參龍頭彈性巨大

類別：公司 研究機構：東吳證券（行情601555，買入）股份有限公司 研究員：馬浩博 日期：2015-11-27

海參行業有望觸底回升：最近兩年海參價格一路下跌，在2015年7月海參大宗價格達到歷史新低94元/公斤。但是海參價格在7月份之后逐步回升。海參行業經歷了兩年低谷，價格低迷倒逼低效率、高成本散養戶退出，已推動行業產能去化至少30%。目前“三公消費”因素逐步衰退，海參從高階奢侈品回歸大眾消費品，需求逐步企穩。海參供需格局整體改善，行業有望觸底回升。

參苗100%自己自足，毛利率不斷提升：公司采取“育種-養殖-加工-銷售”全產業鏈運營模式，自育苗占比從2013年的60%左右提升至2014年的90%，2015年參苗有望實現100%自給自足。自育苗單位成本約為外購苗單位成本的50%，參苗成本占總養殖成本的70%左右，因而產品單位成本顯著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%，創歷史新高。

秋季捕撈提量，重大訂單在手，4Q業績有望釋放：大連海參1年分春季和秋季兩次捕撈。2015年春季海參價格低迷，公司隨行就市放緩捕撈節奏。去年春季捕撈面積占全年捕撈面積的26%，今年僅為15%，捕撈節奏放緩導致上半年業績低於同期。而四季度通常是海參消費旺季，按往年經驗，四季度實現的凈利潤可達前面三個季度凈利潤之和。2015年7月公司與北京同仁堂（行情600085，買入）健康（大連）海洋食品有限公司簽訂《采購意向協議》，供貨期為10月-12月，涉及金額2.1億元，按上半年32.09%的凈利率計算，單就這一項業務可貢獻利潤6739萬。公司秋季捕撈量將有所加大，同時海參價格回暖，大訂單在手，4Q業績有望大幅釋放。

養殖海域資源儲備豐富，品牌價值逐步提升，中長期業績爆發增長潛力巨大。此前通過圍堰改造和外延收購，公司的海參養殖海域面積為54000多畝，在A股海參養殖公司中居首。2014年公司與瓦房店市謝屯鎮人民政府簽署了《海域承包合同書》，獲得約30萬畝的海域開發使用權，承包年限至2043年。在捕撈面積比率不變的情況下，公司捕撈量有5倍以上的增長空間。另一方面，公司提升成品加工海參比例，重點面向消費終端環節，大幅投入營銷資源，逐步從“資源”向“品牌”轉化。隨著海參自有品牌的逐步推廣，品牌溢價能力仍有大幅提升空間。在量價齊升下，公司中長期業績增長潛力巨大。

盈利預測：海參價格低迷倒逼行業去產能，當前供需格局改善，有望觸底反彈。2015年公司逐步實現海參苗100%自給自足，毛利率不斷提高。同時秋季捕撈量放大，4Q重大訂單在手，全年業績增長無虞。中長期看，公司養殖海域儲備資源豐富，隨著行情回暖公司將逐步擴大養殖面積，業績增長潛力巨大。預計2015-2017年EPS分別為0.27/0.41/0.8元，對應2016年PE僅為27.55X，低於歷史估值水平，給予買入評級。

風險提示：惡劣氣候導致海參生長受影響；需求回暖不及預期

興源環境（行情300266，買入）：不斷完善水環境生態鏈打造環境綜合治理服務龍頭

類別：公司 研究機構：申萬宏源（行情000166，買入）集團股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2015-11-27

壓濾龍頭轉型環境治理綜合服務商，切入PPP 市場。公司傳統主業為壓濾機裝備生產，系市占率浙江省第一、全國前三的龍頭企業。公司2014 年先后並購浙江疏浚、浙江水美，切入河道水環境、市政及工業污水治理市場，轉型成為環境治理綜合服務商，受益水十條、黑臭水體治理以及浙江省“五水共治”帶來的市場擴容。2015 年初至今，公司在水環境及市政污水治理領域簽訂PPP 協議投資總額達85 億元。

公告擬收購中藝生態，延伸水環境修復及景觀化業務，受益杭州G20 亞運會引爆水環境市場。中藝生態主營業務為生態環境修復及景觀化建設，擁有多項相關資質及專利。交易完成后，公司將具備“裝備+疏浚+水處理+生態修復及景觀化”全產業鏈的綜合業務優勢，為政府及其他水環境修復客戶提供整體解決方案。

污泥處置行業迎來快速發展期，公司2015Q3 有47 億PPP 訂單涵蓋污泥處置業務。價格體制改革，預期污水處理費將進一步提升，覆蓋污泥處置費，污泥處置行業將迎來快速增長階段。預計未來五年污泥處置市場規模達500 億，運營空間近340 億，投資空間達224 億，有效市場將逐步釋放。公司在污泥處置領域具備先發優勢和技術儲備，2015 年第三季度獲得總額75 億PPP 訂單中，47 億訂單明確涵蓋污泥集中處置投資運營、城市河道清淤及淤泥處置等。另外考慮並購重組帶來協同效應，公司污泥處置業績將進一步提升。

未來五年VOCs 治理市場規模400-600 億，公司7 月設立興源節能子公司涉足VOCs 治理領域。我們預計未來五年VOCs 治理市場規模400-600 億元，石油煉制占比近100 億元、機械設備制造和印刷市場空間也達到100 億元。到2020 年VOCs 治理行業的剩余市場空間約為500 億元，具有相當大的增長潛力。公司今年7 月使用資金650 萬共同投資設立子公司杭州興源節能，主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收再利用等，在有機廢氣處理上擁有領先的技術，以此切入VOCs 治理領域。目前技術交流的訂單已有幾個億，2015 年7 月到年底會有幾千萬的訂單。

投資評級與估值：我們維持預計公司2015-2017 年凈利潤138、417、641 百萬元，假設增發從16 年開始考慮我們預測15-17 年攤薄EPS 分別為0.33、0.91、1.39 元/股，對應16 年PE 52 倍與行業平均估值相當，16 年凈利潤增長3 倍且將持續高增長。我們認為公司借助資本平臺，依托核心環保裝備實力，逐漸轉型為環保系統整合商和環境治理綜合服務商，具備獨特生態模式，戰略思路清晰，PPP 訂單未來潛力巨大，業績增長和市值成長具備高彈性，重申“買入”評級。

艾派克（行情002180，買入）動態研究：短期整合影響不改長期成長動能

類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：王凌濤 日期：2015-11-27

公司概要：

珠海艾派克微電子有限公司是一家集設計、生產、銷售為一體的，由國家工業和資訊化部認定的整合電路設計企業。公司2014年初通過資產置換實現耗材晶片資產的借殼上市，2015年中完成對母公司賽納集團耗材業務資產的注入，並且以自有資金收購香港晟碟列印名下耗材晶片與業務資產，通過珠海盈天間接控股杭州朔天，目前已經形成完備的耗材全產業鏈版面。公司業務聚焦於列印機耗材晶片與相關輔助零部件、配件產品，擁有多項自主核心專利，在列印機軟件、硬體、化學及光學方面均頗有建樹，是行業內首屈一指的核心技術掌控者和應用技術先行者。

投資要點：

1. 整合SCC帶來短期費用較高，不改公司長期成長動能

從已經發布的三季報來看，公司前三季度實現營業收入13.68億元，同比增長10.36%，歸屬於上市公司股東的凈利潤2.82億元，同比增長8.08%，但是三季度單季凈利潤約5881萬元，比去年同期減少了25.53%，前三季度毛利率也下降至41.15%。我們認為，公司本期三季度表現下滑的原因並非業績走低，主要是受到本季度對SCC 的收購過程中所產生的各項開銷的影響，另外SCC 這類美國公司業績並表時，根據中國的會計準則要做一些數據上的調整，這也是影響原因之一。隨著SCC 的逐漸整合，三季度銷售費用和管理費用大幅增長的異像將會消失， SCC 過去是公司在海外市場最大的競爭對手，並購將有助於公司迅速打開部分海外高階市場，同時在碳粉等細分領域能夠有力的補足公司的短板，從中長線來看，公司的各項業務依然走在良好的發展軌道上，通用耗材的市場占有率亦在逐步提升，度過整合期后，公司的成長將會更有后勁。

2. 國內通用耗材龍頭，專利技術護城河極深

公司的主營的通用列印耗材晶片以及相關產品的主要替代對象是原裝耗材（在整個耗材市場里面，原裝列印耗材占比達到八成以上），在很多市場投資者心中一直存有公司是否會因原裝廠的專利官司或市場糾紛導致產品禁售或處罰的擔憂，而另一些投資者則擔心通用耗材市場魚目混雜，公司的產品是否有競爭壁壘，會否很快被其他新的通用耗材公司趕超。

其實這兩個擔憂是同一個問題的兩個不同方向，究其核心還是公司的專利保有量和競爭壁壘。從2006年珠海賽納注冊成立伊始，公司就一直致力於自主知識產權的通用列印耗材晶片和產品技術的開發，積累了相當多的自有專利，而且公司2008年在行業內第一個獲得全球著名的列印機原廠商在列印機、硒鼓以及相關顯像技術專利上的合法使用授權。列印耗材行業可以說是一個相對壟斷的行業，公司十余年的成長過程一直伴隨著惠普、佳能、利盟、柯達、兄弟、京瓷等很多公司的專利官司，這些官司都沒有擊垮賽納集團和艾派克，反而公司保持著年均超過30%的增長率不斷穩健成長和壯大。自有技術的獨創性與領先性是公司安生立命的基礎，已在國際市場站住腳的艾派克未來將依然能夠以自主專利技術為自己謀得一席之地。

對其他后進者而言，公司這十年的專利積累和在晶片設計方面的造詣則是最深厚的護城河，即使以通用耗材行業內的視角來看，艾派克所獨享的標簽亦是“堅持以專利開發為中心點的技術型公司”，能力優勢可見一斑。國內雖然也有不少第三方通用耗材商有開發並使用自己的晶片，但是像艾派克這樣能夠全程自主開發，並且基本實現針對絕大多數原裝品牌與型號覆蓋的公司幾乎沒有，部分中小耗材品牌則采購艾派克的晶片。此外，珠海的列印機產業鏈生態亦賦予艾派克得天獨厚的制造優勢，國內六成以上的列印機上下游產業鏈公司都集中在珠海，供應鏈調度與協作非常便捷。賽納集團同時擁有格之格、艾派克、奔圖等多個知名列印機耗材零組件或整機品牌，在珠海眾多列印品牌中獨樹一幟，具有相當大的影響力。

3。產業整合與並購是公司未來發展的必由之路

自誕生伊始，通用列印耗材行業就一直在原裝主流渠道壟斷訴訟、同業壓價競爭、甚至於低階偽劣產品仿冒的多重市場態勢中前行。以賽納集團為代表的通用耗材行業龍頭不斷積累自身專利技術、延伸產品線覆蓋，整合客戶資源，逐步實現企業的成長。而就目前來看，全球通用列印耗材市場中尚未有占據絕對優勢的巨頭出現，仍然是戰國紛爭的格局，因此，戰略上或行業內整合、或主動走出國門，貼近當地終端消費市場，手段上通過收購或重組實現“合縱連橫”無疑是最佳方式。

公司今年資本運作的頻度非常給力，完成了兩大兩小四起並購。上半年的賽納集團的耗材資產注入雖然未涉及列印機相關資產，但是奔圖作為國產激光列印第一品牌，如果市場開拓順利的話，毫無疑問對艾派克的控制晶片與零組件的相關銷售也有較大帶動作用。前文我們已經提及SCC 的整合對於公司的重要意義，而公司控股杭州朔天和香港晟碟則是分別在各自細分領域內的進一步鞏固。

通用耗材行業發展數十年，行業競爭已經進入到白熱化階段，企業生存和發展既離不開自身的兵強馬壯，也需要巧妙借助外力實現強強聯合，艾派克通過借殼萬力達上市后具備了上市公司的融資渠道，繼續通過資本平臺實現企業的快速發展已是必然。本次賽納集團資產置入后，集團持股達到68.74%，具備充分的稀釋空間，股權結構非常健康。

4。通用耗材市場空間巨大，給予公司買入評級

根據行業數據，中國列印耗材（包括原生）市場每年的市場銷售超過150億美金，而從全球來看，僅僅通用耗材市場空間就已接近800億美金，雖然廠家銷售價與市場價有一定渠道利潤差，但從賽納集團每年僅幾十億的銷售額來看，未來依然有非常大的增長空間。公司背靠珠海列印產業集聚地，整合SCC 完成了海外高階市場版面與產業鏈延伸，艾派克在耗材控制晶片與產品方面技術優勢非常明顯。公司是整合電路板塊中非常稀缺的對口專用市場（列印通用耗材）增長空間巨大，且具備核心競爭力的優質公司。我們預計公司15-17年的EPS 分別為0.635、0.924、1.22元，公司目前股價對應今年與明年EPS 的估值分別為78.48倍和53.93倍，給予公司買入評級。

風險提示：

1。全球經濟形勢低迷導致列印耗材市場萎縮。

2。整合SCC 進展低於預期，導致費用持續提升。

3。通用耗材市場遭遇競爭對手惡意價格戰，高階市場開拓進展低於預期。