史上最長牛市將死，長期投資看3方向

作者：楊卓翰

分析師指出，美國股市其實已經陷入「通縮性牛市」，被科技破壞性創新、人口老化及超額債務壓低了通膨率，好景恐怕不長。

現金，不是一般投資人主要的資產配置工具；但對某些基金經理人來說，情況正好相反。

數度得到金鑽獎，復華基金經理人周上順，他的「全球債券組合基金」根據八月底的基金月報，有 32.61% 的資金停泊在貨幣市場基金、11.58% 流動資產，等於超過四成的資產，都是現金。

另一檔「新興債股動力組合基金」，也有高達近三成現金。

升息循環中，股市降溫、債券價格下跌，經理人提高現金部位並不意外。但是高達三、四成現金的保守操作，遠高於同類型基金頂多 15% 的現金部位，仍然引起業界討論。（延伸閱讀：天下財經週報：川普地牛翻身，亞洲金融市場本週還有餘震？）

「他很有種，」一名基金業者評論，「而且現在這個時間點，持有現金，可能不是壞事。」

超額資金終結

「大牛市已死」（Great Bull is Dead）。這是美銀美林首席投資長哈奈特（Michael Hartnett）最新一篇報告的驚悚標題，宣告了美國歷史上最長牛市可能已經步入終場。（延伸閱讀：3453 天破紀錄！史上最長牛市有什麼危機？）

「現金部位提高、風險資產資本外流，都是邁入熊市的跡象，」哈奈特指出，全球每股獲利的成長率，從 2 月的 22% 高點，回落至 16%。更重要的，貨幣政策刺激也將結束。

「超額資金的終結，等於超額報酬的終結，」哈奈特宣判，全球資金緊縮，可能將成為推升通膨、結束這場牛市的兇手。

儘管聯準會、歐洲央行及日本央行的資產負債表規模，都是危機前的四倍之多，加起來共 14.5 兆美元，代表流通在市場的資金還是很多。

但是哈奈特警告，全球資金緊縮就在眼前。2016 年，全球主要央行購買資產，釋出銀根 1.6 兆美元，2017 年 2.3 兆、今年剩下 0.3 兆、明年反向減縮 0.2 兆美元，「當流動性緊縮，全球每一種資產價格，都有跌價風險。」（見下表）

全球實體經濟成長高峰已過

9 月 20 日，經濟合作發展組織（OECD）公布最新的全球經濟成長率預測，2018 年經濟成長率從之前的 3.8% 調降到 3.7%，明年則從 3.9% 調降到 3.7%，與今年持平。

「全球經濟成長的高峰已經過了，」OECD 首席經濟學家布恩說，貿易戰導致不確定性增高，已見出口訂單全面降低。

花旗銀行也在 2016 年後，首次調低當年度全球經濟預測，理由是：資金成本變高、市場流動性降低、緊縮資金環境、強美元。

跨過成長高峰後，面對的就是潛在風險的上升。信評機構惠譽指出，未來 12 個月，全球主權信用評等趨勢將會逆轉，從原本上調多於下調，變成下修為主。

道瓊創新高，風險卻明顯增加

資金緊縮，經濟成長放緩，勢必將衝擊美股、美元。「美股創下歷史新高，但是若你看美國的 GDP，並沒有回到海嘯之前的水準，」富達全球多重資產收益組合基金經理人李祐慈提醒，「平心看待，市場下行風險明顯在增加，雖然不到衰退、或熊市，但值得投資人注意了。」---（完整報導，請見《天下雜誌》第 657 期）

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來源：《天下雜誌》 657 期

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