美債為何暴動？這是債王的解釋

台北時間 4 日午間，美國 10 年期公債殖利率升破 3.20% 關口，為 2011 年以來首次，隨後進一步攀升至 3.225%。美債殖利率曲線也整體上移，5 年期美債殖利率突破 3% 至 3.079%，30 年期美債殖利率再漲 6 個 BP 報 3.382%。

美債為何突然「暴動」？

上周晚些時候，各種美元基差互換（basis swaps，即融資成本，如下圖所示）突然飆升，似乎凸顯了美元的普遍短缺。而且，近期美元指數連漲 6 天，重新站上 96 關口，也說明市場上確實可能存在美元稀缺的現象。

圖片來自 Zerohedge

美元基差互換突然飆升的原因是，上周四三個月的外匯遠期合約今年首次延長至年底之後。而且，由於銀行，尤其是外國銀行為了符合監管要求，努力在 12 月 31 日縮小其資產負債表，這使得融資成本更加昂貴。根據美國銀行（BofA）的說法，這些外匯對沖成本到年底都將居高不下。

更重要的是，美元基差互換飆升的後果之一就是，美債突然變得更加昂貴，導致國際投資者對美債長期需求顯著下滑。供需的轉變是否會對美長債殖利率造成影響？從美債殖利率的暴力拉升，和美債殖利率曲線整體上移的情況看，答案是肯定的。

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為什麼美債需求會趨弱？就是上文所解釋的：因為融資成本攀升。葛洛斯周三發推特表示，由於對沖成本的變化，之前來自歐元區和日本的十年期美債的買家，已經被市場拒之門外。對於德國和日本的保險公司，美國公債的對沖凈殖利率都微不足道，甚至低於十年期德國公債殖利率（0.47%）和十年期日本公債殖利率（0.13%）。

根據葛洛斯的說法，大屠殺不會在這裡結束。隨著投資者撤離美公債市，尋求更高的殖利率，追逐更高位的美元，這反過來又可能再次煽動暫時隱伏的新興市場危機。