盾安環境：年報業績符合預期 布局2015年觸底反轉

年報業績符合預期。根據公告，公司2014年實現營業收入66.01億元，同比增長2.08%，歸屬上市公司股東凈利潤1.26億元，同比下滑40.46%，扣非后歸屬上市公司凈利潤7497萬元，同比增長239.32%。全年eps0.15元，符合此前預期。

主營業務穩健增長，核心盈利大幅改善。電子膨脹閥等節能環保節流控制元器件產品銷售取得突破性增長，拉動制冷配件業務在空調行業庫存壓力增長背景下取得7.47%的穩定增長，毛利率提高1.04pct；特種化戰略成效初顯，核電暖通等特種制冷系統業務增長顯著，拉動制冷設備業務在宏觀經濟低迷背景下增長16.97%；節能業務逐步從工程收入為主轉向運營收入為主，2014年收入同比增長9.24%，扭轉前期下滑局面，由於仍處於版面階段，短期人工、折舊等使得毛利率較低，但虧損幅度已明顯收窄。如果扣除2013年處置光伏資產及其延伸權益取得的2億元左右投資收益，2014年核心盈利大幅改善，產品結構優化、運營效率提升和優化資源設定成效初顯。

順應國家節能環保和治污大戰略，看好公司長期發展空間。公司圍繞轉型升級發展戰略，致力於成為健康、舒適環境領航者。制冷配件業務處於寡頭相對壟斷地位，電子膨脹閥、微頻道換熱器等高效節能新品陸續放量為整體業務發展打下堅實基礎；公司成為國內核電暖通行業標準制定者，具有總包業務資格，牌照齊全，2014年核級風機、風閥、冷水機組領域均有突破性進展，打破國外技術壟斷，有望是未來國內核電重啟后暖通領域最大受益者；節能業務契合北方環境治理大戰略，萬億以上市場空間待挖掘，在手可再生能源項目總體投資規模估計40億元左右，短期以對現有項目資源整合和優化運營為主，長期看則具有快速拓展復制性，將大幅提升公司市場價值，助公司二次騰飛。國際合作的mems壓力傳感器，有望切入廣闊的智慧工控市場。細節請參見3月發出的深度報告《盾安環境(002011,股吧)：健康、舒適環境領航者》。

版面2015年業績觸底反轉，“買入”評級：核心盈利能力將持續回升，2015年業績預期將迎來觸底反轉，預計2015-2017年eps分別為0.24/0.41/0.68元。分業務估值，未來六個月目標價格為21.46元，建議積極逢低介入。

風險提示：空調行業去庫存壓力預計將影響制冷配件收入增速。