波克夏財報近了...股神的難題依然未解 滿手現金花不掉

股神巴菲特旗下的波克夏海瑟威 (BRKA-US)(Berkshire Hathaway) 將於 5 月 4 日召開年會、發布財報。由於波克夏兩大領導人──執行長巴菲特與副董事長蒙格兩人均年事已高，他倆同台與會是見一次就少一次。

對波克夏股東來說，今年好消息不是太多。主要包括該公司股價今年跟著市場隨波逐流，沒拿出打敗大盤的成績，以及巴菲特坐擁 1100 億美元現金，這筆為了「超大型併購」所準備的資金並沒有帶來任何成果。

波克夏表現不佳，還反應出幾個可能的原因：巴菲特可能在考慮接班事宜、波克夏規模 2000 億美元的股票投資組合成長動力不足，以及現階段市場對價值型投資沒有興趣。

波克夏在去 (2018) 年 8 月開始生效的股票回購，只給市場帶來短暫的刺激。因為整體來說，從去年 8 月至今年 2 月底，用於回購的 13 億美元資金，只占波克夏市值 5200 億美元的 0.25% 而已。很多銀行股的回購資金量，動輒就占市值的 5%。

有投資人士認為，巴菲特最好的收購對象，其實就是波克夏自己。該公司在 2013 到 2017 年都沒有回購股票，如此想想，如果波克夏有持續回購，對於股價能做出多少貢獻？可能總比抱著現金不放好得多。

股神的難題

波克夏從來不用派發股利吸引投資人，而是透過其價值投資策略、購併，以及亮眼的股價成長來吸引投資人。不過，高達 1100 億美元的帳面現金，近年來已逐漸成為討論話題。波克夏股東們，莫不希望這筆錢能被好好利用。

波克夏能不能擴大回購？巴菲特日前在接受《金融時報》訪問時表示，他有考慮加速回購，規模最多來到千億美元。只是他沒有給出時間表。這個消息，對波克夏股價略有激勵。

若是從營收、帳面價值、以及集團下諸如鐵路公司 Burlington Northern、汽車保險商 Geico 和能源事業 Berkshire Hathaway Energy 的發展前景來看，波克夏還是很吸引人的。

從上周四 (25 日) 盤中觸及的 318,000 美元價位來看，波克夏的本益比約是 20 倍，比 S&P 500 的 17 倍還多。但因為現金部位過多，以致於營收占比才不過 2%，而其獲利也只是反映了所持投資組合發放的股利。

不過還是有分析師對波克夏深具信心，認為從長期成長的角度來看，股價依然是便宜的。巴克萊銀行給予波克夏「加碼」評等，目標價則為 375,000 美元。

波克夏的透視盈餘

巴菲特曾經提出，以持股比例認列轉投資標的盈虧、能夠貼切反映投資標的獲利的「透視盈餘 (look through earnings)」。波克夏的投資組合裡有蘋果 (AAPL-US)、美國運通 (AXP-US)、可口可樂 (KO-US)、美國銀行 (BAC-US)、富國銀行 (WFC-US) 等極具實力的企業，巴克萊分析師認為，如果從透視盈餘的方式來看，波克夏的本益比就來到合理的 16 倍了。

波克夏今年的營收預估約為 260 億美元，在今年的股東會上，大家可能會希望聽到波克夏宣布這些事：包括回購更多股票、派發股息、談談接班問題、提供更好的財務揭露等等。

若不是巴菲特頗富盛名，又持有波克夏 17% 股權，或許該公司已經吸引了更積極主動的股東進來，大舉推動發放股利或回購計畫。有趣的是，巴菲特十分願意持有會穩定回購股票的公司，像蘋果、美國運通、富國銀行、美國銀行等等皆是，但波克夏對此卻是興趣缺缺。