杜舟：醫藥投資有真經 堅守長牛把握風口

    如何理解“互聯網+”？各行業與互聯網深度融合如何顛覆傳統？關於各行業和互聯網技術結合的商業模式、新的競爭格局和產業鏈分析研究已經日趨重要。由申萬宏源(000166,股吧)主辦的“互聯網+啟動新周期”大會3月25日——26日在京舉辦，與會專家剖析典型案例、解讀行業發展、分享公司的實際運營經驗，從多緯度分析移動互聯對經濟新周期帶來的深刻影響。

    以下為申萬宏源證券研究所醫藥分析師杜舟發言實錄：

杜舟：感謝趙老師，我們現在進入到市場上最最火熱的互聯網醫療這樣一個主題討論當中去。我是我們申萬宏源的醫藥行業的分析師杜舟，今天非常高興和大家聊一聊醫療行業的變化。我們叫做醫療行業的進化與顛覆。什么叫互聯網醫療，一張圖看懂互聯網醫療。第二點我要講互聯網行業有五大主體，五大主體商業模式是什么，進化與顛覆是怎么樣的。第三個是我要講行業趨勢，空間巨大，巨頭殺入。最後我講投資規則，我們叫做大浪淘沙水變金。第一個什么叫互聯網醫療？現在是互聯網醫療非常代表的公司，第一個是衛寧，九州通(600998,股吧)，九安。第二個是互聯網行業，阿里巴巴，qq，百度。第三行是丁香園，杏樹林和大姨媽。這張ppt融合了我今天演講的精華，今天我演講的時候希望各位走的時候你什么都可以忘掉，但是要記住這兩張ppt。我們看到第一條，上面有五個大的環節，上面是醫藥制造器械制造，搖搖流通，然后是億元，零售要點，然后是患者，然后是支付方。互聯網醫療對應的是可穿戴設備poct，有代表的是九安醫療(002432,股吧)和三諾生物(300298,股吧)。醫療電商對應的是九州通和阿里健康，網絡醫院醫療資訊化是宜華健康(000150,股吧)和萬達資訊(300168,股吧)，圍繞患者是全方位服務患者，醫保是海控控股。我們發現通過互聯網醫療來聯通產業來實現互聯網醫療的全面融合。

第二個層面我來講主體商業模式，分五個小的主體，第一個可穿戴設備，第二個醫療電商，第三個醫院與醫生，第四個患者，第五個支付。第一個從可穿戴設備poct到云健康管理。這有品配，第一個慢病監測，包括血糖儀，血壓儀，血氧儀，包括做監測管理，最終實現云健康云管理。我們看到這個市場規模，2014年約為22億元，2015年伴隨者apple watch正式進入這個平臺，有可能市場達到132億。第二個是顛覆，醫藥電商和傳統醫藥流通，2013年中國藥品市場規模是1.2萬億元，其中醫藥電商銷售僅42億元，占比0.3%，而美國醫藥電商銷售為743億美金，占比30%。所以從市場規模來看從國標來醫療電商有非常大的空間。中國醫療電商賣得最好的產品，有兩個超過我們的預期，一個是杜蕾斯，一個是醫療器械。中國前四大產品品類，醫療器械，計生用品，保健品，藥品。到現在為止天貓醫藥館是醫藥最大的電商平臺。我們知道傳統醫藥流通渠道分為制藥，流通，醫藥和藥店這幾大環節。我們在2014年12月份出了第一篇的阿里健康，門口的野蠻人。阿里要顛覆醫療。過去國家處方藥80%在醫院，20%在藥店。現在我直接通過app上傳到阿里藥店，周邊搶單和陪送，從而初級醫院處方藥收入減少。

第三個格局我談的是從醫療資訊化到一站式久已管理進化。傳統億元資訊化系統剛剛給大家梳理出來了，包括his，cis，lis，pacs和hrp系統。我們看到互聯網一站式就醫管理。包括掛號，候診，到健康管理。第二個是從b2b向b2c進化。什么叫做b2b，醫院和醫院，我們不叫醫院，叫網絡會診。直到2014年10月份國家出了一個文，它說允許醫療機構運用先進的技術手段進行b2b的服務，這就為b2c業務打通了路。宜華健康廣東二院合作成立，全國守家網絡醫院這樣產生。通過網絡醫院實現線上和線下整合。第三個是滿足了患者需求。

第四個是滿足患者五大需求，包括自我網絡問診，網絡購藥，網絡醫院，治療，提升健康的管理。

第五個是儀表支付，pbm引領傳統醫保模式進化。什么叫pbm，是醫藥品管理公司他在美國的產業占據非常重要的地位，它幫助機構來審核醫保來促進用藥，然后醫保來付費。美國的龍頭公司包括esi，中國我們知道的是有海虹控股(000503,股吧)，萬達資訊。

第三大部分我們來談互聯網醫療發展周期。我認為我們國家的互聯網現在已經經歷探索期，逐步啟動了，特別是今年市場保持高速增長，商業模式不斷清晰和完善，細分龍頭會不斷清晰和完善。2014年全球醫療市場規模70億美金，中國為30億人民幣。目前來看我們國家移動醫療市場未來將保持高速增長，2017年市場規模有望達到200億元，市場規模有望超過80%。第二點我們看到互聯網醫療市場空間巨大，移動化是大趨勢。應用到互聯網醫療當中的話，我們看到下面這張圖，是我們國家互聯網規模醫療占比是不斷提升的。這個是非常激動人心的時刻，巨頭殺入到互聯網醫療。百度，阿里，小米，騰訊，移動中國平安。百度有百度健康，百度醫生，好大夫在線。阿里有阿里健康，天貓，支付寶。騰訊和小米也是。京東主要是互聯網醫療，1號店也是，移動和聯通也是移動互聯網大版面。

pevc在互聯網醫療投融資火熱，我們看到2014年我們國家互聯網醫療融資規模是665美金，和2013年相比增長2倍。2014年互聯網醫療占據主導。這是我們梳理pevc投資案例，騰訊投7000萬美金給丁香園，杏樹林獲得開物投資，好大夫1500萬美金，大姨媽是紅山的1000萬美金。

第四點我們來談a股，互聯網醫療行業的投資規則。因為我們做互聯網醫療，最終要落實到實實在在的標的上去。截止到2015年3月，a股互聯網醫療共涉及33個投資標的。我們講互聯網醫療現在非常火，哪一些公司最終能夠變成寶馬跑出來呢？第一個你要有核心資源，無論是醫療資源還是互聯網資源。我們講互聯網醫療，不要聽它忽悠，移動到最後，移動只是一個介面，最核心的還是要落實到醫療上，沒有醫你怎么移都沒有用，所以我們知道有醫生資源和流通渠道是非常重要的。第二個是迎合市場需求，滿足剛需。第三個我們認為要不斷完善的商業模式。互聯網行業我們聽說一句話羊毛長在豬身上，由狗來買單。

最後我講兩句真經，首先要講醫藥行業利潤增速從2009年30%下降到2014年的12.1%。2014年醫藥板塊跑輸大盤，但醫藥新興板塊包括互聯網醫療，基因檢測等都取得非常好的超額收益。我們看醫藥行業投資邏輯已從過去的注重看品種，看招標，轉變成為注重看空間，看轉型，一定要以開放的心態和胸懷看待和學習新的產業。所以我第一句話就是堅守醫藥長牛、敏銳把握風口。

第二是互聯網醫療兼具主題股投資與成長股投資的特性。李克強總理提出互聯網化，大浪淘沙一定有白馬跑出來。所以第二句話是判風向，早下手，抓龍頭。最後感謝大家對申萬宏源的支援，謝謝大家。