國泰君安國際：上調統一的投資評級至收集

統一企業中國(00220 hk)： 盈利能力尚有很大的提升空間

統一2014 年收入為人民幣225億元，同比下降3.6%，而報告凈利按年大跌68.8%，至人民幣286 百萬元。統一2014 年報告凈利較市場低超過40%，主要是因為1)政府補助大幅減少；2) 飲料業務於2014 年第4 季持續疲弱；及3) 有效稅率較高。

統一方便面分部於2015年的銷售增長預期仍然疲弱，但受惠於正常炎熱的夏天及原材料價格走低，飲料分部利潤率預期將大幅改善。統一預期將從原材料所省下的部分費用投放於品牌及新品推廣，但公司同時表示2015 年的重點是改善利潤率。我們分別上調統一2015-2016 年每股報告凈利預測52.8%及41.6%。我們預期統一2015-2017年每股報告凈利分別為人民幣0.172 元、人民幣0.188元及人民幣0.207 元，按年分別增長138.8%、9.4%及10.4%。

統一的市值及收入分別約為康師傅的四分之一及三分之一，但統一2015年凈利預期最多僅為康師傅的五分之一(假設康師傅持有飲料業務100%股權)。我們認為統一推出新品有助產品組合改善，長期利潤率仍然有提升空間。因此，我們上調統一的投資評級至“收集”，但由於較低的收入增長預期，目標價下調至6.20 港元，相當於公司28.6 倍2015年市盈率、26.1 倍2016年市盈率及23.7 倍2017年市盈率。