【邱志昌專欄】外資操作台股邏輯思維探討？

壹、前言

熱錢要進到一個新興國家，必然是為了短、中、長期的投資利益；最快的獲利方式，就是有價證券利益，這可以帶給他們最快速收益。2019 年下半年，中美貿易戰爭即將達成初步協定之際，IMF 陸續調降 2020 年全球 GDP 成長率；對未來一年 2020 年的實質經濟悲觀、中國大陸季度經濟成長率也降到 6%。然而此時，台股加權股價指數卻勇敢反向上揚升，成為全球耀眼的資本市場。這個以電子代工產業鏈為主的經濟體，以 5G 與半導體產業當多頭主流搭載其它小型類股，股價不斷揚升。鷸蚌相爭、漁翁得利，中美雙邊大廠主要智慧型裝置製造商，多需要台灣半導體與 5G 零組件與 IC 代工，雙方紅眼對待的結果，就是轉向第三方台灣尋求合作。但是當雙方簽署貿易協定之後，這些訂單是否繼續由台商製造？就看中美台三方廠商的競爭力了。中美暫時言和的結果，關係台股加權指數續揚與否？以效率市場理論推估，應是股價上揚預期中美協議在先，而在達成協議後、投資者將售出股票落袋為安在後、以利多出盡形態處理。

貳、高價位的台股加權指數！

本文長期以往迄今一直強調，匯率貶值的可能底部價、搭配股價指數低檔區域，將是外資進入這個新興市場的最佳機會，符合 CAPM 風險溢價報酬原則。由匯率與股價的圖形驗證也是如此，2019 年 8 月 8 日台股加權股價指數約為 10,383 點，是沉悶的低檔區域。當時新台幣兌換美元匯率，受到 Fed 升息與收縮資產負債表的影響，貶值到約 32 兌換 1 美元；此時外資由美元轉換為新台幣，開始進入台灣股票市場。台股加權股價指數就在此時，開始一段反彈或是回升行情。這一段行情現在攻破 10,393.53 點，創下 20 多年來新高；但多頭需要注意的是，新台幣匯價也已經升值到 30.3 兌換 1 美元。相對的賣股條件或情況是，高股價與強勢匯率是熱錢、出脫股票匯出資金的好時機。但這顯然並非是必然，因為新台幣匯率是否繼續升值？突破 30 兌換 1 美元？若此則股價指數必然再度向上攀升，此時調節股票等同少賺了後面一筆大錢？可是新台幣匯價真會突破 30 元兌換 1 美元？這個問題也涉及到台積電，這一波多頭攻勢的目標價；少數外資認為 300 元 / 股的台積電是可以達到的，部份外資甚至認為目標價在 360 元 / 股。以資金情勢檢視 300 元 / 股的台積電，它這價為是代表、2019 年第三季底所有的利多出盡，也代表外資在匯率與股價雙雙獲利。以個股財務數據檢視，更值得注意的是目前台積電的每股淨值為 59.92 元；如果連同 2019 年獲利 EPS10 元 / 股計算在內，則台積電淨值增加為 69.92 元 / 股、就算 70 元 / 股；則股價 300 元 / 股，就是為淨值 4.5 倍、不算便宜。理論上股價泡沫化的標準，是市價是淨值 6 倍以上；若此則 360 元 / 股內，台積電股價仍在理性區間，但也不怎麼便宜。300 元 / 股的台積電與 8 月 8 日 240 元 / 股，所面對的後來報酬率是完全不同；以每年配發 12 元現金股利計算，前者殖利率為約 0.4%，後者當然更高，市價越高、殖利率越下降。如果說台積電在 240 元 / 股之際，是因為中美兩強相爭漁翁得利，則在兩強簽署貿易協議、握手言和之後，300 元 / 股、或 360 元 / 股以上的台積電，可能形成利多出盡。這是投資者在美股指數大漲，追逐強勢股票之際，不得不提防。

單看台積電股價的確有此直覺，但是全面去看大盤之際，卻又發現雖然新台幣匯價已高，但外資買進的標的卻在 10 月底，延伸鴻海公司股票；鴻海股價在 2019 年 11 月 1 日，以狂漲的姿態噴出長紅線，這步調與台積電步步留神的觀念又不同。仔細比對鴻海的財務資料，它的每股淨值為 87.76 元 / 股，之所以會瘋狂買進鴻海股票是因為 PB 值高、是買弱勢股票的逆向投資策略最好標的之一，而台積電的一路攻堅是投資者追逐強是股票；兩者在投資策略理念上完全不同。台積電股價一向大於每股淨值，因此買進股票是為求得價差與現金股利；買進鴻海股票當然也是價差與股利，但就行為財務的定義是一種補漲概念。2019 年 8 月 8 日就是台股邁向，貿易戰爭之下非理性繁榮的開始；而 2019 年 11 月是貿易協定理性平靜的休息。外資這樣一個邏輯操作人人多會理解，但會被盤面上的表演所迷惑。就在升值可能的尾聲之際，鴻海股價夾帶低檔的風險溢價機會，外資急速由低檔將其股價連根迅速拔起。一連串毫不掩藏的買超，不斷擴散到其它股票。當主攻的台積電股價由 2019 年 8 月 8 日 240 元 / 股，上揚到 2019 年 11 月 1 日 299 元 / 股之後；鴻海的股價才開始由低檔發動猛烈攻勢。這會延續新台幣匯率在高檔區的外資多頭行情？外資已經在股票與匯率雙雙獲利，不是？

叁、權值股能一路當家嗎？

當鴻海公司股價以逆向策略戛然而起之後，台積電的股價是會繼續上揚？還是它進入整理狀態。本文意思是台積電是即將進入機構投資者設定的目標價格，而鴻海的股價還在低檔狀態。但這兩家公司多是外資最愛，由 2019 年 11 月 4 日的外資持續買超主導，偏向兩家公司股價同步上揚；帶動台股股價指數快速攻堅。因為鴻海股價仍在低檔，因此很容易塑造與台積電，成為大盤雙主流配對股王。以信息觀點比較，鴻海的未公開信息被預期較多；例如分季配息、海外營收收益入帳等等；而且鴻海股價也與大陸經營績效牽連，未來股價波動幅度會比台積電大；大陸目前經濟處於著陸狀態。以一般投資者的眼光，台積電與鴻海股票多是中高價股，一個月的薪水連一張台積電也買不起。但誠如媒體所言，其它多數股票多是不動產，只有等待請領股息之利、沒有價差空間。因此對於股價指數攻堅會感到無感，可能不是無感、應是無奈。

以財務行為學經驗，這一些被溜走熟鴨子、最後在即為高價區時，反而會被散戶視為長多買進；徒增高檔套牢風險。但此時未來價差已經有限，股價已然進入可怕的高價區；台股會顯現已經反映高價位股價的鈍化現象，過去的飆股並非一定是延續持久。由外資 2019 年 11 月 4 日的雙個股主流演變，即使當加權指數攻佔 12,682.42 點、史上台股最高點之際；市場的結構可能依舊是高價位股票當家。這會使市場分析對大盤的公開預測者專家有所偏愛，主要觀念被覆蓋在權值股之中，忽略其它異軍突起的小型類股。世間萬物欣欣向榮，只要有決心與毅力、則其展現空間何其大；因此小型股在台積電、與鴻海當紅之下崛起，也並非不可能。

例如在這幾年異軍突起的 5G 小型股票，5G 中 IC 的穩懋，股價由 2014 年的低檔區域，目前漲幅接近 100 倍以上。這一類型的股票通常在任何時候會被忽略掉，因此最低價之際沒有相對優勢誘因，但是當業績快速成長之後，股價奔騰方式的上揚也使投資者不敢久留。在操作股票的過程中，很難擺脫心猿意馬的心態，也許因為這種心態使得投資者，拋棄殭屍股票；但也有可能幾年後反而咄咄，因為失去的反而是強勢股票。如何由相當有限資訊中，見到可期待的未來？

肆、結論：學習機構投資者的投資邏輯！

風俗之厚薄奚自乎？自乎一、二人之心之所向而已。股市之大行情奚自乎，來自於外資機構對匯率與公司價值的估算。台積電與鴻海的股價走勢，呈現出兩極化緩漲與急行軍的極端，這相當考驗投資者的投資組合布局。除非這檔小型股被納入 MSCI 指數之中，不然它的上揚與匯價預期強勢不盡然相關，股價與經營者的競爭力與成長性有關。外資投資股市的幾個考量點，匯率強弱、股價趨勢、公司競爭力等，這一些較容易以學術理論與實務，在實務上見到。但小型股爆發力就要從產業、甚至公司治理深度理解去探索、投資者與公司彼此的信任度要更高。

(提醒：本文為財金專業研究分享，非投資建議書；只為說明用，對任何貨幣與政策、絕無多空立場；不為任何引用本文為行銷或投資損益背書。)