展望新十年，黃金充滿機會

2019 年，不僅僅是風險性資產大豐收的一年，對於避險資產的黃金，2019 年也大有斬獲（美元計價黃金價格上漲 18.85%）。「鉅亨買基金」認為在全球央行瘋狂印鈔、各類資產估值超高的情況下，黃金可望在下個十年繼續有好表現。建議投資人將黃金納入資產配置中，以減輕物價年增率失控可能帶來的傷害。

1. 美國物價年增率與優質企業債券殖利率遠低於過往

低物價年增率並非歷史常態

2010 年至 2019 年間，美國平均物價年增率為 1.8%、美國 AAA 評級企業債券平均殖利率為 4%。相較於過往，無論是物價年增率還是優質債券殖利率，兩者都處於異常低的水準。若要延續 80 年代以來的債券殖利率下降趨勢，央行必須更大量的購買資產與擴張資產負債表，才有可能在企業債務已經偏高的當下（1980 年以來，企業債務佔 GDP 比重從 31% 升高至 48%），繼續降低發債利率。我們認為央行政策已經逼近極限，投資人不該低估，未來 10 年物價年增率與債券殖利率像 40 或 70 年代一樣迎來反轉向上的風險。

2. 聯準會擴表，美國貨幣供給年增率狂飆

根據聯準會克里夫蘭分行研究，由於物價年增率中有些分項波動較大（能源），在衡量或對未來物價年增率做預估時，消費者物價指數中位數年增率的參考價值較高。目前消費者物價指數中位數年增率已經逼近 3%，且從 2017 年中以來便不斷升高。加上聯準會接連降息與擴張資產負債表，美國 M2 貨幣供給年增率從 2018 年底的 3.3%，倍增至目前的 7.4%，美國物價年增率的上升趨勢才剛開始。

美國貨幣供給年增率快速升高

3. 物價年增率若失控，黃金將受益

美國物價年增率與黃金表現

從 1971 年，美國總統尼克森宣佈美元與黃金脫鉤以來，黃金表現就與物價年增率息息相關。當物價年增率高於 6% 時，黃金價格前 12 個月平均上漲 30.2%；但若物價年增率介於 0% 至 3% 時，黃金價格平均只上漲 4.4%。展望未來十年，若美國物價年增率真的上漲超過 6%，股票與債券等資產都會受重傷，只有黃金、抗通膨債券與其他實體資產等少數投資工具能夠逆勢上漲。

鉅亨投資策略

基金操作上，建議如下：

別低估各種風險，資產組合必備黃金

儘管明年上半年前，風險性資產下跌機率較低。但別因此低估其他風險，並將資產重壓在少數資產中。建議投資人無論風險承受度高低，都應該黃金納入資產配置中，以應對物價年增率可能失控的風險。

鉅亨精選基金

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