新一代北斗升空 開啟全球組網大幕 11股價值解析

招商證券：北斗獲國際認可

北斗導航系統再獲國際認可，或成又一國家名片。3月16日中國北斗衛星導航系統與歐洲伽利略衛星導航系統頻率協調達成一致意見，這是繼2014年底北斗系統獲國際海事組織認可后取得的又一國際突破。我們認為，此次協商成果，實際上是國際社會對北斗系統的全面認可。隨著北斗導航系統全球組網的開始，衛星導航應用將獲得的大力推廣，我們有理由相信北斗導航系統將成為繼“一帶一路”后又一國家名片。建議關注具有北斗導航概念的優質上市公司。

航空發動機專項呼之欲出，有望帶動工業實力全面升級。2015年航空發動機項目寫入了2015年的政府工作報告、中航工業發動機所表示多型重點航空發動機今年處於定型關鍵階段、謀劃啟動科技重大專項，航空發動機重大專項的實施時機已經成熟，千億級別的國家投資將使發動機零部件、高溫合金等配套產業鏈率先受益。我們推薦關注航空發動機及其配套領域標的。

軍方裝備首次網上招標，軍民融合邁出實質步伐。軍隊裝備部門首次運用全軍武器裝備采購資訊網組織實施了9千萬元通用裝備競爭性采購，邁出了“民參軍”第一步。裝備采購資訊網為民營企業參與裝備采購、助力裝備建設提供了平臺和渠道。我們認為后續還有一系列具體政策落實和實質性成果被推廣，從而推進軍民融合這一國家戰略。后續建議關注“民參軍”板塊。

重要新聞：1.中國北斗與歐洲伽利略衛星導航系統頻率協調達成一致意見；2.北斗航天集團掛牌：北斗衛星導航系統2020年將實現全球覆蓋；3.中國多型重點航空發動機今年處於定型關鍵階段；4.軍隊通用裝備維修器材設備首次實施網上招標。

風險提示：發動機專項推出不達預期的風險。

北斗產業11只概念股價值解析

個股點評：

海格通信(002465,股吧)：軍工通信優勢品種 買入評級

2015-03-28 類別：公司研究機構：安信證券 研究員：柳士威

[摘要]

■收入業績雙增長，基本面扎實。公司2014年實現營業收入29.54億元，同比增長75.43%；實現歸屬於上市公司股東凈利潤4.43億元，同比增長35.72%；擬每10股派發現金紅利2.00元（含稅）。

■並表有貢獻，北斗導航和衛星通信表現靚麗。公司2014年增長速度較快，其中並表因素貢獻了較多收入。14年收購廣東怡創60%股權，2月份完成股權交割，對公司業績有顯著貢獻，通信服務也順利成為公司重要的業務板塊。此外北斗導航和衛星通信的表面堪稱靚麗，其中北斗導航14年收入3.63億元，訂單超過4億元，同比增長108.21%，衛星通信收入2.65億元，同比高達增長85.16%。北斗導航和衛星通信有著龐大的市場，其中海格不僅有硬體，也在積極拓展北斗行業應用，我們看好擁有硬體和系統解決方案能力的企業，海格綜合實力較強，而且衛星通信的進度也非常領先。

■海格是北斗板塊的白馬，可作為北斗標配。我們此前多次闡述北斗邏輯，要上升到國家戰略去理解，北斗目前已經進入到全球組網階段，預計未來到2020年能夠實現全球35顆衛星覆蓋，真正實現全球定位、精度導航的效果，將在軍事、交運、農林牧漁、資源等多領域大規模應用。海格通信在整個北斗板塊中，屬於軍工北斗標的，從訂單和收入的規模來看，都較為領先，一季度即公告了兩次北斗訂單，凸顯較高景氣度。相比較其他小市值而言，海格業績確定性高，增長空間清晰，是板塊不可多得的白馬標的，建議作為北斗板塊的標配品種。

■投資建議：海格通信的優勢在於能夠提供一攬子系統解決方案，同時還擁有較為優越的管理機制（大股東支援以及管理層激勵等因素），同時考慮到在北斗導航和衛星通信領域已經有多年的積累，未來成長空間較為樂觀。我們預計公司凈利潤增速分別為42.6%和22.7%，對應eps分別為0.63元和0.78元，維持買入-a評級，目標價35元。

北斗星通(002151)調研報告:傳統增長缺新意,外延式發展添活力

類別：公司研究機構：中航證券有限公司研究員：李軍政日期：2014-12-24

投資要點:

公司衛星導航產業鏈版面日趨完善。華信天線和佳利電子的並購將補齊公司在天線基礎件領域的短板,形成天線、晶片、板卡協同發展的業務格局。此舉有利於公司保持上游產品優勢的同時,向下游用戶提供更加完善的產品與服務。

北斗地基增強系統或成為公司成長助推器。近日,公司提供的ur380接收機產品在中國兵器北斗地基增強系統建設第一階段設備招標中取得第一名。並且,其他中標產品中所用的北斗板卡也均為和芯星通提供。此次中標結果充分表明,公司產品的穩定性和技術成熟度已經得到市場的充分認可。未來隨著全國范圍區域加密網基準站網絡建設的大規模展開,公司作為北斗晶片模塊企業的領頭羊將顯著受益。

下游業務增速不一,汽車電子和軍工仍是最大看點。公司目前的業務主要集中於海洋與漁業、測繪及高精度應用、汽車電子、國防等行業。海洋與漁業是公司的傳統市場,市場份額約七成,目前市場空間幾近天花板,后續業務將主要來自於產品的更新換代。測繪市場是典型的高階應用市場,產品毛利率高。隨著公司測量級板卡產品的日趨成熟以及國產替代進程的提速,公司在該領域的業務增速有望達到15%。汽車電子方向是導航發展的重要方向,近幾年的年均增長在25%以上,公司在該領域耕耘多年,憑借較高的性價比優勢有望獲得30%以上的業務增速。國防領域是公司重點發展的方向,也是公司技術向縱深發展的基礎。公司與國防相關業務年均增速25%左右,我們預計隨著北斗軍事應用的常態化發展,該領域業務增速將有更大幅度提高。未來,公司將以更開放的心態和模式去做下游應用,與移動互聯網融合創新或成下一個風口。

盈利預測。假設公司對華信天線和佳利電子的並購在15年年初完成交割,我們預計公司2014年-2016年,可實現歸屬於母公司股東凈利潤0.45億元、1.31億元和1.63億元,對應eps分別為0.19元、0.56元和0.69元,當前股價對應pe分別為220.27、74.96和60.59倍。考慮到可比上市公司平均估值水平相對較低,故給予公司“持有”評級。

風險提示:技術創新滯后;進入者漸多拉低毛利率。

中國衛星:業績保持穩健增長,有望顯著受益於科研院所改制

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：傅楚雄,鞠厚林日期：2015-03-25

核心觀點:

1.事件

公司發布2014年年報,2014年,公司實現營業收入46.64億元,同比下降2.90%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.56億元,同比增長16.53%;實現eps0.30元。公司擬以2014年末總股本為基數,每10股派發現金紅利0.8元(含稅)。

2.我們的分析與判斷

(一)衛星研制和應用穩健發展,業績符合預期

2014年,從事小衛星制造的子公司航天東方紅和衛星應用業務中較大的子公司航天恒星科技(002132,股吧)利潤水平均基本與2013年持平。盡管收入小幅下降,但毛利率提升、財務費用及資產減值減少是公司利潤增速高於收入增速的主要原因。總體上看,公司業績符合預期。

(二)衛星研制業務有望進入快速發展階段

2014年,中國成功進行了16次宇航發射任務。公司共發射小衛星10顆,數量創歷史新高。據新聞報導:中國航天2015年計劃完成20次宇航發射。隨著我國對軍事資訊化及國防安全的建設日趨重視,未來衛星研制及發射將更趨頻繁。公司作為衛星研制的重點單位,業務有望進入快速發展階段。

(三)北斗有望帶領公司衛星應用業務騰飛

據新聞報導,我國今年將擇機發射北斗導航全球組網試驗衛星將使用“遠征一號”上面級。這標志著北斗三期建設開始,北斗導航衛星進入密集發射組網階段。未來我國有望對北斗產業予以更大政策支援。公司在北斗衛星研制和地面設備處於壟斷地位,是應用終端的主力供貨商。未來隨著北斗的大力發展,公司將多層次受益,並有望帶動公司衛星通信、遙感等應用業務取得更快發展。

(四)將顯著受益於科研院所改制

公司大股東是航天科技五院,資產質量較好,收入及盈利水平是上市公司的數倍。我們預計科研院所分類改革有望在年內取得實質性進展。近期科工局相關領導對五院及其所屬事業單位分類改革工作進行了調研指導。我們認為公司改制準備較為充分,未來隨著政策的落地,公司改制速度將較快。大衛星業務注入預期將提升,一旦注入,公司業績將顯著增厚,未來持續增長值得期待。

3.投資建議

預計公司15-16年eps為0.36元和0.45元。公司將受益於研究所改制,未來大股東優質資產注入的預期較強,進度也有望較快。

看好公司長期發展前景,維持推薦評級。

啟明資訊2014年三季報點評:調整業務版面,期待走出業績低谷

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：許祥日期：2014-10-28

1-9月公司實現營業收入7.81億元,同比增長11.36%;營業利潤-826.27萬元,虧損額比上年有所增加;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤345.98萬元,同比增長6.64%;扣除非經常性損益后歸屬於上市公司股東的凈利潤-550.23萬元;每股收益0.0085元。

前三季度公司業績表現比較低迷,主要原因是主營業務市場波動較大,公司面臨市場緊縮、成本提升等不利因素影響。

公司目前主業包括汽車電子、整合服務、管理軟件、數據中心四條業務線,具有自主知識產權的汽車業管理軟件和汽車電子產品是公司業務的核心,在企業資訊化及汽車資訊化領域依托控股股東的資源,在區域內具有一定的業務優勢。

公司推動了業務戰略版面的調整與重新定位,加大新業務開拓,以圖緩解競爭壓力,扭轉業績低迷狀況。公司逐步開拓客戶數據中心和容災備份體系建設,培養新的潛在客戶,並加大力度拓展和挖掘新的外部整合數據服務市場。

公司第四季度積極推動項目驗收及項目回款,2014年度業績可能有所增長。預計2014、2015年公司每股收益分別為0.02元、0.04元。

盡管公司進行了業務版面調整,並開拓新業務領域,但未來能否走出業績低谷,實質性提升盈利能力,仍存不確定性,暫給予中性投資評級。

風險提示:公司業務競爭壓力過大,業績長、盈利能力低於預期等。

中海達深度報告:版面大空間資訊,能力與空間兼備

類別：公司研究機構：中航證券有限公司研究員：李軍政日期：2015-02-06

投資要點:

地理資訊產業方興未艾且逐步向資訊產業延伸和滲透。“十二五”以來,地理資訊產業產值年均增速30%左右。未來行業仍將保持20%以上的復合增速,2020年總產值或將超過8000億元,成為國民經濟新增長點。當前國內地理資訊產業以測量與地圖領域為主,產值占比在47.5%左右,未來gnss行業或將異軍突起,產值占比有望過半。公司產業鏈版面完備,后發優勢明顯l踏著trimble的足跡,致力於打造空間資訊產業領導者。公司已經掌握了衛星導航、聲納、激光以及通信等領域的多項技術,而多技術融合優勢將顯著提升企業的競爭能力。未來,公司將遵循trimble的發展足跡,努力完善“硬體+數據+軟件+解決方案+服務”的全產業模式,最終成為中國空間資訊產業領導者。

軍品市場破局,收入增長有望超預期。公司全資子公司獲得軍品承制資格,軍品業務范圍有望大幅拓展,很多新產品比如多波束海底探測系統、立體激光掃描系統、室內定位和水聲定位系統或將成為公司2015年軍品業務新的增長點。

空間數據市場一片藍海,大有可為。2013年公司數據提供業務營收占比僅1%,毛利率高達97.47%,14年雖有所下滑,但仍不低於75%。伴隨著大眾和專業空間數據市場的開啟以及公司在立體激光掃描市場等新技術領域的突破,我們認為數據提供將來有望成長為公司的支柱業務,並極大的提升公司的業績增長預期。

試水智慧城市,o2o業務值得期待。公司抓住智慧城市發展機遇,利用都市圈平臺設立互聯網公司,作為o2o業務、本地生活平臺等互聯網lbs業務營運主體。公司o2o業務面對的是轉型中的商業體,隨著電商對傳統商業沖擊的加劇,o2o業務市場需求有望加速釋放。公司廣佛智城項目標桿效應顯著,市場前景可期。

盈利預測與估值。我們預計公司14年至16年的凈利潤分別為1.10億元、1.75億元和2.51億元,對應eps分別為0.27元、0.43元和0.62元。參照可比上市公司2015年平均估值約52.01x,給予公司15年目標價22.57元。

風險提示:軍品市場開拓不利;進口替代進程不及預期;新產品不能及時推出

華力創通:北斗業務發力,主營利潤大幅增長

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：呂江峰日期：2015-02-03

事件

公司發布業績預告

歸屬上市公司股東的凈利潤約為4634.18~5064.60萬元,同比增長223%~253%

簡評

北斗業務發力,軍方和民用均值得期待

從全年來看,公司北斗業務正在迅猛發力,並由此帶動公司收入的快速增長。今年上半年公司的北斗衛星導航業務就實現收入0.66個億,接近去年全年0.72億元的水平。從往年的出貨特點來看,公司下半年北斗軍方產品銷售額都好於上半年。因此我們預測全年公司在北斗領域的收入將在1.5至2億元之間,同比實現快速增長。我們根據上市公司業績為統計口徑,預計2017年北斗整個軍方市場空間保守估計有望達到60億。公司是目前六家入圍北斗軍用產品的企業之一,且在北斗軍用細分領域具有一定優勢,未來有望在北斗軍用市場獲得穩定的市場份額。此外,從今年開始,公司與好幫手1.82億的民用訂單也將進入供貨高峰期,北斗民用市場空間廣闊,公司好幫手訂單具有很好的示范效應,未來公司有望贏得更多的北斗民用市場項目。

公司主營凈利潤大幅增長,業績拐點已經出現

根據業績快報,公司預計2014年度盈利4634.18萬元-5064.6萬元,同比增長223%-253%。其中非經常性損益大概在2400萬元到2800萬元,因此我們判斷公司2014年主營業務凈利潤應該在2100萬元以上,符合去年年中公司股權激勵方案中對於今年期權行權的條件。而2013年公司凈利潤為1434.73萬元,但非經常性損益為4500萬元左右,實際上公司主營業務凈利潤是虧損3000萬元左右。可以看出,2014年公司主營業務利潤有大幅度的增長。我們認為在北斗業務的帶動下,公司業務拐點已現。

通導一體化研究為未來儲存彈藥。

2014年上半年,公司基於國家科技重大轉型,繼續進行小型化、低功耗衛星移動通信終端的核心元器件的基礎研究,並取得關鍵技術重大突破。並繼續進行衛星移動通信終端的通信導航一體化的模塊研制。在終端測試儀方面,公司完成衛星移動通信終端協議一致性測試儀的研制。以上成果為公司未來在衛星移動通信晶片-模塊-終端綜合測儀產品市場總占得先機,是公司未來快速發展的強有力的引擎。

盈利預測與投資建議。

我們認為受北斗軍用及民用市場刺激作用,未來兩年公司業績將迎來爆發增長。我們提升2014年每股收益至0.18元,而15、16年eps則依然為0.45元和0.90,對應pe分別為100、40、20倍,投資建議則由“增持”調升至“買入”,目標價29元。

振芯科技:北斗導航應用市場爆發,內生外延增長前景向好

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：皮建國日期：2015-03-25

事件:公司近期發布2014年年報:2014年公司實現營業收入4.07億元,較上年同比減少了56.13%%,歸屬於上市公司股東的凈利潤約為0.52億元,同比增長436.04%。

點評:

營業收入和歸母凈利潤大幅增長。受益於北斗終端產品和高附加值整合電路產品的銷售量提升,公司2014年營業收入和綜合毛利率大幅增長,收入增幅達到2010年上市以來的最高值,綜合毛利率回升至50%以上水平。公司近五年三項費率保持高位(超過30%),其中管理費率最高(主要是研發投入)。公司經營實現扭虧為盈,現金流狀況向好,經營活動現金凈流量達到1.90億元,將近凈利潤的三倍。這表明公司盈利質量較高。從資產負債結構看,貨幣資金占比最高,公司在手現金充裕,但存貨增長較快,歸因於北斗終端業務中間產品增加。

北斗衛星導航應用板塊爆發。隨著我國北斗系統應用的不斷深化,北斗終端需求開始釋放,2014年公司在北斗導航業務銷售收入達到2.90億元,增幅達70%。我們認為,公司在北斗產業的優勢在技術研發,尤其是基礎晶片研制領域實力雄厚。本年度公司完成了多款基帶、射頻類晶片以及天線、功放新產品的研制工作。公司北斗業務的目標用戶集中在軍方,從中標“北斗一代”軍用終端研制任務開始,公司持續參與北斗軍用裝備的研制任務。隨著國防資訊化的高速推進,我們認為,公司北斗業務高速成長前景可期。

內生外延加速成長。公司現有高效能整合電路、北斗衛星導航應用、視頻圖像三大主營業務均實現高速增長。公司一方面持續投資研發,不斷推出新產品(如高效能mems陀螺儀、dds晶片等),另一方面針對智慧城市建設需求,不斷拓寬自有技術的應用領域。報告披露,公司將實施“衛星移動互聯網”的戰略版面,將以互聯網思維推進北斗深化應用。2014年公司投資設立國翼電子(2014年4月)、參股子昂科技(2014年12月)都是公司擴張戰略的重要步驟。我們認為,公司深耕北斗導航和安防兩大產業市場,為未來幾年公司業績爆發奠定了堅實基礎。

盈利預測及評級:我們預計公司2015-2017年營業收入分別為6.83億元、10.51億元和15.67億元,歸屬母公司凈利潤分別為0.78億元、1.11億元和1.36億元,對應的每股收益分別為0.28元、0.40元和0.49元。按照2015年3月24日收盤價計算,對應的pe分別為128、90和74倍,維持公司“增持”評級。

風險因素:北斗衛星導航應用產業競爭日益激烈,公司毛利率有下降風險;公司安防產業市場拓展存在不確定性;公司需要不斷推出新產品,導致研發投入長期保持較高水平。

航天電子調研報告:盈利能力提升需依靠總體項目或資產注入

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：皮建國日期：2015-03-06

公司傳統業務遭遇盈利能力提升難題。由於民品業務的自然萎縮,公司業績靠航天軍品業務支撐。測控通信、整合電路、慣性導航和機電組件四項傳統業務在航天領域的市場份額穩固。得益於我國航天事業的持續高速發展,近年來公司營業收入增長率保持在15%以上,但產品的綜合毛利率持續下降。公司在航天產業鏈上處於配套地位導致其對下游用戶議價能力較低,無法通過漲價來化解成本上漲壓力。

無人機系統最有可能成為新增利潤點。無人機系統和小型整合化飛行控制系統是公司經歷數年培育形成的總體產品,該類系統級新增業務與傳統配套電子業務相比,毛利率較高。其中,無人機產品技術狀態成熟且市場定位明確,未來在軍事和特種行業等領域有較大應用前景。目前,已有部分型號列裝部隊或交付用戶。隨著我國無人機應用市場的逐步打開,我們看好該產品的未來前景。

控股股東研究所資產改制注入進程有望加速。2014年下半年,我國軍工集團紛紛推出改革計劃,軍工研究所改制的步伐明顯加速。作為中國航天科技集團公司下屬最年輕的研究院所,從航天九院(控股股東)戰略地位和組織構架上看,都有可能成為航科集團改制的“排頭兵”。從實施層面看,雖然公司資本運作的計劃與方案尚未明確,但隨著改制試點等工作的逐步深入,我們預計研究所改制注入前景可期。

盈利預測與投資評級:由於控股股東改制注入的方案尚不明確,我們在估值過程中僅考慮公司現有業務的前景。我們假設公司2015年至2017年的營業收入增速分別為11.35%、9.75%和10.07%,毛利率穩定在23%,三項費率保持穩定。我們預計公司2015年至2017年營業收入分別為54.58億元、59.90億元和65.93億元,歸屬母公司凈利潤分別為2.75億元、3.09億元和3.56億元,對應的每股收益分別為0.26元、0.30元和0.34元。按照3月5日收盤價計算,對應的pe分別為72、64、56倍,維持公司“增持”評級股價催化劑:無人機產品獲得大額訂單;控股股東研究所改制獲得突破。

風險因素:受原材料和成本上漲壓力,公司綜合毛利率有進一步下滑的風險;研究所改制的決定權在航科集團甚至更高層,導致公司改制注入進度慢於可能慢於市場預期;公司無人機業務定位於軍用和特種行業用,訂單波動較大。

合眾思壯:北斗高精定位應用潛力大,精細農業大有可為

類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：周明巍日期：2015-03-16

業績簡要.

近期公司公布業績快報,2014年上市公司股東凈利潤4009.8萬,同比增長309%。

經營分析.

第一,公司處於轉型關鍵期,帳面業績平淡不體現公司實質變化。合眾思壯(002383,股吧)上市之初,主要業務來源於車載導航與gis數據采集產品。隨著智慧手機終端的普及,傳統車載導航設備業務萎縮,公司面臨轉型。其在2013年並購加拿大上市公司hemisphere高精度業務,從而獲得了利用多頻以及差分演算法實現衛星高精度定位等核心技術,並完整保留了原有技術團隊。其能力包括從演算法,晶片到oem高精度板卡等涵蓋高精度定位導航領域的完整核心技術。hemisphere是全球較早從事該項技術研究的公司,全球規模排名第三,僅次於trimble和novatel。具備了上游核心技術結合原有公司的硬體終端與渠道拓展能力,經過近2年的吸收沉淀,合眾思壯具備了轉型升級的潛力。

第二,北斗高精度定位民用應用市場即將進入爆發期,精細農業大有可為。

國內民用衛星高精度定位應用方興未艾,而gps衛星已經運行20多年,新一代gps衛星升級完成還需要3-5年,北斗衛星定位導航應用在高精度領域具備優勢。而且根據中國新聞網報導,在2015年我國有望進一步發射新一代北斗衛星以完善網絡全球覆蓋。抓住這個效能視窗期,北斗高精度定位的民用潛在應用規模將遠超單純軍用。僅農業資訊化相關的精細農業就存在巨大潛在需求。利用gnss(包括gps或北斗等衛星導航系統)實現的農機自動化駕駛儀可以大幅提升農機使用效率,降低勞動強度,符合我國農業生產集約化的未來趨勢。按照全國500-600萬台中高級農機計算,潛在市場規模達到數千億元。去年年底新疆生產建設兵團上報“北斗系統精準農業應用示范工程”正式獲得發改委批準,即將正式開工建設。僅此工程就計劃部署應用5萬臺(套)北斗農業應用終端。而合眾思壯是為數不多具備實力可實現相關產品國產化的公司。

第三,國內星站差分技術逐步成熟,中遠期發展值得期待:星站差分技術可以實現在遠離cors基準站的條件下,利用全球數量不多的基準站網絡即可實現高精度定位的技術。不論在陸地還是海洋的工程,勘探,船舶動力定位等領域都獲得大量應用。但目前相關運營平臺均掌握在國外公司手上,如海外的fugro,veripos,trimble等公司都有運營。但2014年美俄之間由於政治斗爭,俄羅斯宣布關閉在俄境內的6個相關參考站,由此對高精度定位用戶定位產生影響,影響的區域甚至包括南中國海,泰國灣,蘇祿海。所以,掌握並運營相關平臺應是北斗應用發展重點方向,也將是國家的戰略需要。

第四,期待其他北斗定位應用領域拓展壯大。通過實踐公司的1-2-1戰略,即一個核心競爭力“北斗核心部件研發生產能力”,兩個業務方向“高精度應用和移動互聯應用”,一個服務平臺“導航與位置服務平臺”,合眾思壯去年完成2項並購,涉及機場管理與警用電子政務等,並與上海北斗新能源達成戰略合作。這些合作將在未來逐步在定位應用領域與公司主營業務產生協同效應。我們認為公司依然存在進一步通過內生或外延拓展其他定位領域應用的預期。

投資建議.

2015年是公司轉型發展的重要一年,前期在衛星導航應用以及高精度定位的產業版面有望在今年逐步獲得落實,看好其在產業鏈往微笑曲線兩端攀登的步伐中收獲成果。給予“增持”評級。階段目標價43-45元。

歐比特:掃臉技術再掀人臉識別熱潮

類別：公司研究機構：國信證券(002736,股吧)股份有限公司研究員：程成,李亞軍日期：2015-03-18

事項:

近日,馬云在德國漢諾威消費電子、資訊及通信博覽會上親自向與會代表展示了螞蟻金服集團與face++financial合作研發的“smile to pay掃臉技術”

評論:

收購鉑亞資訊,版面人臉識別概念。

鉑亞資訊為人臉識別產業內龍頭公司。根據歐比特(300053,股吧)公告披露,在人臉識別業務方面,市場上掌握關鍵技術的公司數量較少,競爭相對不充分。我國公安系統正在全國推行人臉識別數據庫,在公安部門已建成的省級人臉識別數據庫中,鉑亞資訊市場占有率約為50%,具有突出的市場地位,遠領先於其他競爭對手。

盈利模式多樣,競爭優勢明顯。鉑亞產品主要分為項目類和產品類。項目類主要依托於具體的行業應用,以項目開發的形式打造的產品。產品類的業務主要是基於行業需求去儲備開發的產品,主要用於身份驗證,例如金融支付。另外,行為識別主要是產品嵌入攝像頭,通過有區別的分析處理后將有用資訊存儲於云端,收取運營存儲費用。

在技術方面,識別技術主要分為動態識別和靜態識別,目前業內動態識別尚未建立統一的對比標準,可比性不強。在靜態識別方面,業內公司均已掌握人臉識別1:1方面的技術,但在人臉識別1對多方面,鉑亞資訊更具有數據庫容量和對部門。此次掃臉技術的出現則標志著人臉識別作為一種新技術在其他領域的應用逐漸落地,包括移動支付,門禁,娛樂產業等等。未來這些領域有望推動人臉識別產業快速成長。

維持安防市場壟斷地位,外延發力開拓市場藍海。鉑亞在公安市場基本處於壟斷地位,該市場開放度不高,鉑亞的先入優勢較易維持。目前,安防市場上人臉識別尚處於基礎數據庫(省級)的建設階段,市場規模還相對較小。未來鉑亞的業務將有縱向和橫向兩方面延伸的空間:縱向包括省以下市縣區等公安系統數據的簡歷;橫向包括公安各警種,乃至軍用監控系統的開發等。

除此之外,人臉識別尚存廣闊藍海有待開發。未來藍海市場可能存在於第三方認證和第三方支付領域。公司目前正在積極籌劃開拓藍海市場。

強強聯合,鉑亞有望打開第三方支付市場。對於移動支付領域,在技術層面上,公司已經有現成的識別技術方案,人臉支付另外只需要考慮的是作為支付工具的硬體改造,例如移動支付設備(如手機、電腦)需增加紅外感知功能;在市場層面上,由於阿里已經率先發力,其他互聯網巨頭以及移動支付巨頭(銀聯等)必定會努力跟進,未來不排除鉑亞與這些巨頭合作的可能,市場前景值得期待。目前的發展瓶頸在安全問題上。參照二維碼支付發展歷程不難看出,安全問題是移動支付技術的首要問題。人臉識別支付的便捷性與時代性不容臵疑,推廣只是時間問題。

人臉識別技術推進公司業務整合升級。

業績承諾補償確保公司利潤增厚。本據公司公告披露,鉑亞資訊承諾2014年度、2015年度、2016年度和2017年度經審計的凈利潤分別不低於3400萬元、4200萬元、5140萬元和6,048萬元。考慮到2014年歐比特凈利潤只有約2600萬,收購鉑亞資訊將給公司帶來顯著的業績增厚。

人臉識別技術推進公司業務整合升級。歐比特傳統主營業務為晶片制造,近期,歐比特進行了一系列業務擴張,例如收購鉑亞資訊,入股ua無人機,擬發力晶片式衛星等等。在眾多業務中,人臉識別作為一項可搭載技術有望帶動公司業務創新升級。具體來看,將人臉識別技術搭載到無人機上即可實現區域動態監控,相比於傳統的靜態監控更進一步;將人臉識別技術(尤其是動態視頻分析處理技術)搭載到晶片式衛星與無人機上,則可以在監控的基礎上實現目標捕獲,信號預警等多種升級服務。

看好公司戰略版面和長遠前景,維持公司“買入”投資評級

歐比特是在國內整合電路產業的領先企業,旗下子公司資質齊備,研發實力雄厚,長期受益於國內整合電路大發展的黃金機遇。通過收購鉑亞資訊,一方面,公司能夠切入高速成長的人臉識別市場,增厚業績;另一方面,公司未來有望實現業務整合升級,帶動公司產品整體創新協同發展。考慮公司所處整合電路行業的高景氣度和人臉識別的廣闊前景,以及公司特有的資源稟賦(如切入移動互聯網領域與巨型互聯網公司合作的可能性),我們預計公司2014-2016對應eps分別為0.26/0.52/0.84元(其中暫不考慮收購鉑亞資訊的業績增厚效應),維持“買入”評級。

新寧物流:攜手車聯網,打造智慧物流

類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：孔維娜日期：2015-03-02

一、主營業務.

公司是長三角地區的綜合倉儲物流服務供應商,一直專注於保稅倉儲及配套物流服務,國內較早進入電子資訊產業的倉儲物流企業,已經成長為行業內知名的保稅倉儲服務商。公司以電子元器件保稅倉儲為核心,並為電子資訊產業供應鏈中的原料供應、采購和生產環節提供第三方綜合物流服務。相關倉儲物流行業“盈利模式”的復制和國內電子資訊產業的發展為公司帶來良好的發展前景,並已形成了支援公司持續發展的核心競爭優勢具備高階綜合服務能力。公司已經形成了相對穩定的行業服務對象,包括:泰科、molex、金像、東芝、富士康等電子元器件供應商和仁寶、偉創力、聯想、緯創、佳能等的電子資訊產品制造商。

1、倉儲及增值服務市公司收入主要來源.

公司傳統業務中倉儲及增值服務占收入比重常年保持50%以上,是公司收入的主要來源。其它業務依次來看,代理送貨、代理報關等均保持相對較高比率,2014年上半年分別占26.60%和14.48%。

從毛利潤構成來看,倉儲及增值服務依然是公司主要利潤來源,占據公司毛利潤的60%以上。另外,由於代理報關業務的毛利率遠高於代理送貨服務,因此成為公司利潤的第二大來源。公司代理報檢服務業務尚小,占公司利潤比重不大。

2、扎根東部、版面全國,專業物流平臺前景廣闊.

公司業務發源於華東地區,收入占比中江蘇和上海的比重最大;其次是廣東地區,這與公司電子行業客戶的地緣特點比較一致。此外,公司逐步開拓了北京、武漢、重慶等國內核心產業區域,以及美國、香港等國際物流港。

因此,公司在地域上已經初步具備了重點國內和國際區域覆蓋,滿足客戶業務發展過程中倉儲和物流綜合服務需求的特點。

伴隨業務區域逐步完善,在行業物流需求專業性方面的積累深入,公司的行業地位將逐步奠定。這種競爭壁壘是包括硬體倉儲基地在內,包含服務時效性、報關審批等專業性、解決方案的科學性、成本最優等在內的綜合優勢。

此外,伴隨業務規模擴大,公司硬體使用效率提升,邊際成本還將進一步下降,規模優勢將顯現。

3、公司發展智慧倉儲物流力求效率提升和資源整合.

從公司重點發展的盈利模式看兩方面內容是公司未來業績增長的核心:第一,一體化物流解決方案設計。公司將為客戶設計成套的倉儲、物流、供應鏈管理、報關服務、境內外庫存管理、保稅和退稅服務在內的成套解決方案,幫助制造業企業解決倉儲和物流當中遇到的問題,使客戶成本節約。該項業務屬於傳統的物流綜合服務業務,是公司積累客戶資源的基礎。全面的服務可以理解為物流方面的全套牌照,為更高層次的盈利模式奠定基礎。

第二,公司重點打造倉儲和庫存資源設定最優服務,提升倉儲使用效率,減少客戶庫存成本,增加存貨周轉率。

公司通過it系統,dc和vmi服務,在數據服務的基礎上,提出通用庫存的優化設定,減少客戶存貨成本的基礎上,實現資源優化設定。換言之,公司不僅可以在倉儲、報關、物流領域實現盈利,而且可以在供應鏈及資源優化服務過程中實現規模化客戶數據服務的變現。

二、收購億程資訊版面車聯網.

2014年12月,公司公告擬通過發行股份的方式購買曾卓、紅杉資本、天憶創投、兆富投資、廣州程功、悅達泰和、姚群、羅娟持有的億程資訊100%股權,交易金額為7.2億元,同時向南通錦融發行股份募集配套資金2.4億元,募集配套資金金額不超過本次交易總額的25%。

1、車聯網是未來物流業的大腦.

根據國家統計局《國民經濟和社會發展統計公報》數據,2012年我國汽車保有量超過1.2億輛,我國當前每年新車銷量約2000萬輛。同時,搭載車聯網系統的車型則將從高階車型產品向普通車型普及,預計到2015年中國車聯網用戶的滲透率有望突破10%的臨界值,屆時中國車聯網的市場規模將超過1500億元,車聯網市場將迎來爆發增長。

此外,車聯網也在逐步改造傳統物流業。隨著近年來科技水平的不斷進步,越來越多的企業想要通過物流理念、運營模式、技術平臺的持續創新,整合倉儲、貨運、報關等產品模塊並縱向延伸,為客戶提供一體化的綜合物流服務。車聯網將成為物流市場的大腦,傳統運輸行業面臨改造升級。

2、億程資訊協同潛力巨大.

億程資訊以北斗和gps服務專家為定位,向車輛提供衛星定位運營服務及配套軟硬體,是車輛衛星定位運營服務一攬子解決方案提供商。目前公司以貨運和客運為主,營銷網絡遍及全國,是國內車輛衛星定位運營服務行業中擁有自主知識產權軟硬體產品及空間數據技術體系的企業。

新寧物流(300013,股吧)作為綜合保稅物流服務商,目前正在穩步推進物流服務智慧化和平臺化,並相應成立了專業的智慧化運作團隊及供應鏈管理模式研究團隊。收購完成后,上市公司將在代理送貨業務中充分運用億程資訊的衛星導航定位技術,能夠更合理的規劃運輸路線,有效降低空駛率,在提升運營效率的同時降低物流成本,搭建綜合物流平臺。

3、業績承諾兜底高速成長.

億程資訊現有管理團隊將保證公司高增長的同時,對2014-2017年度的業績承諾如下:經審計的合並報表扣除非經常性損益后歸屬於母公司的凈利潤分別不低於3655.64萬元、4898.53萬元、7130.46萬元和9037.22萬元。

公司創新新盈利模式正逐漸得到市場認可,接受公司增值服務的客戶數量增加將提高公司硬體使用效率,預計未來公司各項業務毛利率會有小幅提升。此外,隨著收入規模擴大未來費用率將會有所下降。因此,2015年將成為公司傳統業務的轉折年,公司凈利潤將大幅反轉。

目前可比公司2015年平均pe是144倍,我們預計2014-2016年公司eps為0.02元,0.35元和0.38元,給予15年60倍市盈率,6個月目標價21元,給予買入評級。

風險提示:宏觀經濟不景氣,整合不達預期。