股市仍有探前低可能，關注率先復工區域動態

受新冠肺炎疫情在全球擴散，禁航、封城、封國等措施出籠，經濟活動幾乎中斷，恐慌情緒上升，流動性轉差，使得風險性資產價格回檔。儘管 3 月金融市場在大跌後出現反彈，摩根士丹利環球平衡收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人漢姆斯通 (Andrew Harmstone) 認為，這波行情應以熊市反彈視之，現在還不是增加風險性資產部位的時候，預估短期內市場將再測試前波低點。短線上應持續觀察股債評價的變化，可留意已走出疫情並開始復甦的區域 1。

1 資料來源：摩根士丹利投資管理公司 (MSIM)，資料日期：2020 年 4 月 15 日。觀點、意見、預測均屬於摩根士丹利環球平衡風險控管投資團隊，且可能因市場或經濟狀況隨時有變，且未必實現。此等觀點不代表摩根士丹利投資管理公司 (MSIM) 全體基金經理或公司整體之觀點，亦未必體現在公司所提供的策略和產品上。

• 短線以熊市反彈視之

面對新冠肺炎的衝擊，各國推出史無前例的財政及貨幣政策，以減少疫情對經濟的傷害 2。摩根士丹利環球平衡收益基金 (本基金之配息來源可能為本金) 經理人漢姆斯通 (Andrew Harmstone) 認為，以全球金融風暴為例，當股市在 2009 年 3 月落底前，仍出現過兩次反彈 (2008 年 10 月及 11 月起漲)，3 月至今的反彈，恐怕是因為依賴參考指標來管理的多元資產投資組合，在 3 月下旬時出現股票表現大幅落後債券、創 1994 年來最大紀錄，於是這些大型退休基金在季底進行投組調整推升股價；另外，市場對央行及政府救市行動樂觀看待，3 月至今的上漲行情並沒有基本面的支撐，應以熊市反彈視之，未來仍有可能再測試前波低點 3。

• 疫情發展進入第二階段，挑戰仍多

新冠肺炎爆發至今，第一階段為確診人數來到高峰，各國政府積極救市，推出紓困及經濟刺激方案，短期來看，美國及歐洲大多數國家似乎疫情已受控，但拉丁美洲及非洲最糟狀況還沒出現，而目前看到的貨幣刺激及財政刺激政策，對緩解市場流動性緊縮，以及減少今年經濟衰退幅度有所幫助，投資人似乎看到不少可以稍微寬心的理由。

第二階段則是確診人數過高峰後進行經濟重啟，以疫情最早大爆發的中國為例，至 3 月中為止，約 75~85% 的製造業產能回到正常水準，像是筆電產能已回到 75~85%，智慧型手機產能也回到 80% 左右，觀察工業活動及發電需求的煤炭使用量，也已回到過往 90% 的水準 3。疫情已在全球造成第一波失業潮，2008 金融風暴期間，全球共 2700 萬人失業，但這次疫情肆虐，光是美國已有超過 2000 萬人失業。漢姆斯通表示，接下來要留意疫情對經濟造成的第二波及第三波效應 4。

像是資本密集度高的能源業，在疫情減少需求的情形下，將大幅減少固定投資，而企業資本支出的下滑，將進一步削弱製造業的復甦動能。另外，漢姆斯通指出，家計財富效應因股市下跌而縮水 (美國家計單位平均持有 3 成股票)，消費勢必縮手，非金融業公司的舉債水準高檔，疫情將壓縮企業獲利，去槓桿化後恐再引發更進一步的裁員及減少投資。漢姆斯通認為，疫情對經濟造成的連環效應會是接下來需密切觀察的重點 5。

展望後市，大規模且可靠的檢測，可望縮短封鎖的時間，減少對經濟之衝擊，而各項醫材的大量生產 (例如呼吸器)，可使抗疫準備做得更好。漢姆斯通認為，前述提及疫情第二階段發展，對實體經濟造成諸多挑戰，目前金融市場的評價仍沒有反應這些利空變數，雖然衡量波動性的 VIX 指數已從 80 下滑至 40 附近，短期內大幅波動將會是常態 5。

至於全球多元資產操作上，股市看來已反應救市的利多，評價面並不具吸引力，美國、歐元區及亞洲不含日本股市，分別持中性、減碼及加碼的看法，而固定收益領域中，基於多數新興市場國家仍身處新冠肺炎第一波經濟衝擊，接下來第二波的經濟衝擊將對新興市場更不利，因此減碼新興市場當地貨幣債的比重，而高收益債則受到油價大跌及疫情雙重打擊，基本面及評價面均惡化，因此持減碼看法，而美國公債則受惠利率低檔及避險資金，目前採加碼策略 5。

5 資料來源：MSIM，截至 2020 年 4 月 15 日。

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