〈書摘〉財務自由最大的盲點：投資絕對不要用槓桿！

1986 年，耶魯大學陷入財務危機。校區大樓年久失修，即將就任的校長本諾．施密特（Benno Schmidt）為節約營運成本，竟然提出要停辦社會學系。

當時，耶魯大學捐贈基金的市值為 10 億美元，由新招的基金經理人大衛．史雲生（David Swensen）管理。選擇大衛來挑大樑，實在讓人意外。他有耶魯大學經濟學博士學位，但之前在捐贈基金管理方面毫無經驗。結果他上任後，採取了非典型的投資方式。史雲生發現耶魯大學捐贈基金的投資結構有問題。50% 是股票，40% 是美國國債和公司債券，剩下不到 10% 屬於其他投資類型。史雲生覺得這樣的比例太不符合投資的邏輯！

具體來說，那時有兩個問題亟待解決。首先，股票歷來的表現比債券要好，至少從長期的角度來看確實如此，資產組合中股票投資的比重過小。其次，組合投資的資產類型過於單一。90% 都是國內投資，很少有資本投放在商品或房地產市場，風險資本的比例也很小，國際投資占比微乎其微。

經濟學家們喜歡說天下沒有免費的午餐，而諾貝爾經濟學獎得主哈利．馬可維茲（Harry Markowitz）認為，分散投資能帶來免費的午餐。分散投資要麼能分散風險，能以更低的風險獲得相同的報酬；要麼在相同的風險水準上，能得到更高的報酬。史雲生按照馬可維茲的建議，採取了後面一種方法進行分散投資。

免費的午餐在哪裡？

史雲生幫助耶魯大學捐贈基金通過分散投資，選取多種資產類型為投資對象，取得了更好的投資報酬。這意味著要投資境外市場，投資木材行業、新創企業和房地產。我們希望你已經開始了分散投資。有很多指數基金能讓你投資全球各地更多的股票市場、商品交易和房地產。

我們的投資計畫比分散投資更深入。史雲生的分散投資模式將耶魯大學捐贈基金投資多種資產類型，獲得了更高的投資報酬。同理，本書旨在透過介紹分散時間投資的方法，為投資者找到報酬更高的投資模式。

簡言之，分散時間投資是一種與分散資產投資類似的投資策略。將所有的積蓄都投資在某一檔股票是錯誤的投資策略，同理，將股票市場投資的曝險部位都限定在一年內，也是冒失的行為。如果投資者犯了這個錯誤，而股市恰恰在這一週期經歷斷崖式下跌，那麼他將血本無歸。分散時間投資將投資週期擴展到幾十年，投資者會更安全。

絕大多數投資者都不擅長延展投資的期限。先不考慮通貨膨脹的因素，單從投資的絕對額來看，與年老時期相比，很多人年輕時的投資金額非常小。考慮了通貨膨脹的因素，絕大多數投資者 60 多歲時的股票投資金額，要比 20 歲出頭時高 20 倍甚至 50 倍。20 多歲投資幾千美元，年老時投資數額高出幾十倍，相對而言，年輕時小額的投資，根本無法分散日後的投資風險。

從分散時間投資的角度來看，你 20、30 歲的時候進行的投資，幾乎可以忽略不計。年輕時投資 5 萬美元，然後年老的時候投資 100 萬美元，這種投資模式不合理。我們要考慮，在年輕時投資 10 萬美元，年老時投資 95 萬美元。對比兩種投資模式，總體的市場曝險部位是一樣的，但是後者在時間上實現了分散投資。事實上，很多人錯失了 20 年分散投資風險的週期。我們的投資生涯本可以有 40 年來分散投資風險，但大部分人把投資集中在退休前 10 年或 20 年的時間裡。

為了解決這個問題，我們提出一個簡單但看似比較激進的投資理念：

年輕的時候，一定要利用槓桿購買股票。

分散時間投資意味著增加年輕時投資的額度。年輕時，大家普遍手頭都缺錢，所以不會大手筆的投資。正因為如此，我們才需要槓桿交易。

年輕的時候進行槓桿投資是更謹慎的投資策略，這是本書的一大中心思想。假如投資者一生在股票市場的曝險部位是定量的，那麼增加年輕時投資股票的曝險部位，隨著年齡增長，逐漸減少股票曝險部位，這樣就能降低投資風險，實現分散時間投資。

來源 : 《諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式》

【書籍介紹】

書名：諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式

出版社：樂金文化

出版日期：2020 年 11 月

【作者】

伊恩 ‧ 艾爾斯（Ian Ayres）

經濟學家、律師、耶魯大學法學院教授。他曾是《紐約時報》《華爾街日報》《金融時報》《新共和》和 Slate 雜誌的特約撰稿人。

貝利．奈勒波夫（Barry J. Nalebuff）

耶魯大學管理學院講座教授、牛津大學經濟學博士，他教授策略、政治及決策課程，經常為《華盛頓郵報》和《紐約時報》撰寫賽局相關文章。他曾在美國運通、花旗銀行、麥肯錫顧問公司等跨國公司擔任顧問，並運用賽局理論協助美國聯邦通訊委員會設計「個人通訊頻譜拍賣」。著有《思辨賽局》、《競合策略》和《策略思考》等策略經典名著。

【譯者】

陳麗芳

寧波大學英語語言文學碩士，英語口譯員。現任教於浙江醫藥高等專科學校。曾翻譯《華爾街潛規則》《技術分析指標入門》《經典技術分析》等書。

【購書連結】

博客來