吳迪：美聯儲鐵定加息 中國突圍有奇謀

【編者按】北京時間本周四凌晨，美聯儲將公布12月份利率政策聲明，市場普遍預期美聯儲將會在此次會議上宣布加息。美元即將進入加息周期，將與全球央行普遍的放水政策形成大分流，這也是2008年金融危機以來全球市場最重大的事件。本周起，和訊網評論頻道將推出【全球央行貨幣政策大分流】特別策劃。經濟學者吳迪獨家為和訊網撰文指出，美聯儲鐵定加息，中國鐵定突圍，只看我們敢不敢打出人民幣戰略貶值+量化寬鬆這一記超級金融組合拳。

美聯儲加不加息，是個令人非常嚴肅和不安的問題。只是不少人把這個問題整得像猜水晶球似的，其實從實證經濟學的角度來看，這個問題是可以很嚴謹很精確的進行計算的，完全不用搞得像周易問卦一般玄妙。

首先，讓我們來看看計算美聯儲啟動加息周期的可能性的公式：

p(hike) = [ ffer(end of month) – ffer (start of month ) ] / 25 basis points

亮瞎眼了吧，居然是如此簡單的數學公式，專家故弄玄虛，真誤國也。這個公式是用芝加哥商品交易所的美國聯邦基金利率期貨為基準來計算的。ffer (start of month )是議息會議發生的月份的上一個月的利率期貨所暗示的美國聯邦基金平均利率， ffer(end of month)是議息會議發生的月份的美國聯邦基金平均利率。25 basis points就是25個基點（一基點就是0.01%）。p(hike) 是美聯儲議息會議決定啟動加息的可能性。

這個計算公式是芝加哥商品交易所制定的，用到的是極其簡單的數學知識。是的，預測美聯儲是否啟動加息周期並不是像磚家炫耀口技般的玄學，而是非常簡單基本的數學。這個計算方法在芝加哥商品交易所的官網可以下載，其檔案名為《fed funds futures probability tree calculator》，一谷歌就搜到了。

讓我們看看美聯儲過去三輪加息周期（分別於1994，1999，2004年啟動），根據美聯儲基金期貨市場的數據預測美聯儲啟動加息周期到底準不準確，見下面三圖：

數據圖

數據圖

數據來源：morgan stanley research

根據美聯儲基金期貨市場的數據預測美聯儲議息會議宣布啟動加息周期的可能性大於50%以上，美聯儲啟動加息周期的可能性就很高，而且每一個加息周期啟動前一天可能性都至少是70%。12月11日，根據美聯儲基金期貨市場的數據計算的美聯儲在本月議息會議里啟動加息周期的可能性是81.4%。如果不發生諸如太陽從西邊出來旳事件，美聯儲這個月鐵定是要加息了。

不少人說，根據美聯儲基金期貨市場的數據沒預測到1994年2月美聯儲議息會議宣布啟動加息周期，但是美聯儲議息會議宣布啟動加息周期前一天，根據美聯儲基金期貨市場的數據預測的加息可能性從一周前的22%飆升至70%。

因此根據美聯儲基金期貨市場的數據預測美聯儲是否啟動加息周期是非常準確的，幾無失手。

所以我這里就不談美國的就業率，通脹率等數據了，因為通過那些數據來解讀美聯儲是否加息的可能性幾乎是每個磚家的必備口技，我就不湊這個熱鬧了。我也不談貨幣戰爭的邏輯，像黃生那樣講中美兩國金融斗法的故事。我只想說上面那個簡單粗暴的數學公式就夠了，大道至簡吶。

我想告訴大家的是，美聯儲啟動加息周期對中國經濟最大的一個影響就是會給人民幣匯率以極大的下行壓力，讓我們來看下面一圖：

數據來源：美聯儲

上圖表明，美國聯邦基金利率同比增速和人民幣匯率（以1美元兌人民幣為計）同比增速極度正相關，這個相關性在我們二次匯改之后的近六年時間里尤為凸顯，體現的是中長期內市場的規律。這意味著，中長期內，美國進入加息周期，人民幣匯率將伴隨下行。

這就使得我們非常擔心一個問題，那就是“人民幣到底存不存在貶值基礎”。實證經濟學的數據表明，人民幣的貶值基礎是非常明顯的，而這個貶值基礎里就有美國將進入加息頻道的事實。

人民幣到底存不存在貶值基礎？這個問題的答案很大一部分是由美聯儲決定的，是我們無法掌握的，在這樣的情況下，我們拿什么去向全世界保證“人民幣不存在貶值基礎”。答案就是我們可以拿我們的外儲去保證，這種保證是逆市場的，是違背金融經濟學的實證規律的。而這種逆市場而動的保證代價是十分巨大的：

據彭博通訊社數據，若中國人民銀行要人為托起人民幣匯率，估計每個月將平均消耗400億美元的外儲資產。根據前惠譽中國金融研究權威專家朱夏蓮的研報，中國人民銀行在3.6萬億美元的外儲資產中只有6670億美元的流動頭寸用以拉升人民幣匯率。自2013年以來，中國人民銀行的外儲資產已經減少了7500億美元。人民幣幣值嚴重高估，中國人民銀行強行干預拉升人民幣匯率的做法已不可持續。”另，最新數據也極為不妙，（如下圖）根據彭博的數據，中國資金凈流出，今年7月達1246億美元，8月高達1416億美元，9月高達1943億美元。今年第三季度中國資金凈流出總計4605億--差一些就是半個一萬億美元了。據華爾街日報(博客,微博)數據，由於央行大規模干預匯市力撐人民幣匯率，導致今年8月外儲消耗939億美元；9月份消耗432.6億美元；10月份由於央行動用了外匯期貨粉飾太平，導致外儲微增113.9億美元；11月份消耗872億美元。

數據來源：金融時報

另，今年九月，我看到的數據是，根據前惠譽中國金融研究權威專家朱夏蓮的研報，中國人民銀行在3.6萬億美元的外儲資產中只有6670億美元的流動頭寸用以拉升人民幣匯率。排除用外匯期貨粉飾太平的因素，10月和11月央行的外儲消耗在1100億美元左右。因此，大致可以推斷，目前中國人民銀行的外儲資產中的流動性頭寸應該在5500億美元左右。

美聯儲在本月議息會議里啟動加息周期之后，中國人民銀行的外儲資產中的流動性頭寸將以比以前更快的速度消耗，如果央行要像以前那樣硬撐匯率，到明年8月份左右，我們外儲資產中的流動性頭寸恐有耗盡之虞。屆時，匯市伏兵四起，央行外儲資產幾無可調之兵，人民幣匯率就只有自由落體運動了。

目前必須放任人民幣自由貶值，在市場里迅速探底，不能再消耗寶貴的外匯儲備去硬抗人民幣在高位。在人民幣迅速探底的過程中，我們可以啟動量化寬鬆，為人民幣資產（房地產，a股等）價格提供中央銀行看跌期權（類似於伯南克看跌期權），這樣就能把人民幣崩潰的危險狠狠的扼殺在搖籃里。

世界上能成功啟動量化寬鬆的國家寥寥無幾。決定量化寬鬆能否成功的綜合國力變量是：央行的世界影響力和相對水平，貨幣的世界地位，外交的世界地位和影響力，制定國際金融和貿易遊戲規則的影響力，金融創新人才的升級和儲備，金融監管的創新和突破等等。看看這些變量，你會發現這些都是習近平政府傾盡全力突破的領域：中國人民銀行成為美聯儲之后最為世界矚目的央行，人民幣加入國際貨幣基金組織的sdr,亞投行的大獲成功，一帶一路大戰略等等，不勝枚舉。

以前南美洲和東南亞都在美聯儲啟動加息周期的過程中，都陷入了滅頂的金融危機，幾無還手之力。今時今日的中國的實力和地位絕非彼時的南美洲和東南亞可比，我們的綜合國力可以支撐我們啟動一個改寫世界金融史的量化寬鬆計劃，我們將成為全世界第一個成功啟動量化寬鬆的發展中國家。美國用加息周期吸引資金，我們可以用中央銀行看跌期權來吸引資金，這是兩種引力的拔河比賽，浪花淘盡，誰是英雄，仍未可知，我們手握神器，又何苦坐以待斃？

美聯儲鐵定加息，中國鐵定突圍，只看我們敢不敢打出人民幣戰略貶值+量化寬鬆這一記超級金融組合拳。

美聯儲鐵定加息，中國突圍有奇謀。有膽有識有實力，何懼之有？！

作者簡介：吳裕彬，知名獨立經濟學家。成名於2010年“在【華爾街日報】北美版發表【美國和中國貿易戰必敗】一文並寫信給奧巴馬勸阻美國和中國進行貿易戰爭”一事。在美國，香港，新加坡，還有中國大陸許多很有影響力的媒體（比如金融時報）常年發表經濟評論，有一定的國際知名度。現任職於國內某知名智庫，擔任研究員，專門從事經濟研究。