【邱志昌專欄】驚弓之鳥的行情需要休息了！

壹、前言

2021 年 1 月迄今，台股市場浮現百家爭鳴現象；無論是高價的電子類，或是低價的紡織、鋼鐵與航運類、多有激情的股價表現。這一些類股股價在久蟄多年之後，由於資金與景氣行情刺激，股價出現加速上漲格局，這個格局讓台股多頭行情異常閃亮。自 2020 年 3 月中旬，COVID-19 疫情發生以來，國際社會之間人員的交流、商務互訪等多出現急速冷凍；各國經濟面對不同疫情輕重的考驗。台灣由於疫情控制較好，因此生活步調正常、除觀光與服務業外，製造業持續正常運作活動；因此成為停止生產國家，重要生活需求的供給來源。在內與外部需求多異常強勁之下，台灣景氣持續升溫；創下自 2016 年 1 月以來的最好成績，景氣領先指標持續上揚，而景氣對策信號則步步趨於黃紅燈、紅燈等景氣繁榮階段。2020 年 3 月中旬，為挽救 COVID-19 疫情，美國聯準會在一、兩次降息之後，決定執行無限量化寬鬆貨幣政策 QE。因此股市資金來源不斷；雖然在生活中、多頭投資人仍得對疫情考驗；但無限量 QE 也同時帶給股市多頭，無限的資產增值想像空間。在股市夯熱情境下，財富效應帶動了消費信心，金融與產業市場呈現良性循環。

貳、仔細抽絲剝繭可以見到未來行情的端倪：17,000 點以上是高點！

隨著股市行情扶搖直上，最後逐步漸漸浮現出擦鞋童行為的羊群 (Herding Effect) 現象。這波台股最高點數為 2021 年 4 月 28 日的 17,709.23 點；但最大的成交量則在 2021 年 5 月 4 日，集中交易市場交易金額為 6,682.26 億元。依據當下這一段期間，台股價量變化的相關數據研究；當 4 月 22 日台股大幅震盪，到 5 月 4 日；台股自突破過去數十年歷史天價 12,682.41 點之後，另外一波的行情高峰期。而就在這段約 8 天的高峰平原期區，集中市場每天交易金額動輒 5,000 多億元以上。在 2021 年 5 月 4 日之前；也就是 4 月 22 日當天行情開高走低，盤中曾經殺破 17,000 點，如果再加上上櫃市場的交易金額，當天成交量竟然達到 7,675.40 億元。根據事後交易所的統計，當天當沖比率居然佔了所有成交金額的 63%。

為什麼會有這種現象？顯然對於這一次的景氣繁榮，所驅動的高股價行情；即使配合未來預期高獲利，投資人一時之間也相當不適應。尤其是通過 12,682.40 點之後，對於一路攀升，而未曾整理的股價指數顯然心有芥蒂。狂熱的成交現象，再加上動輒來回漲停與跌停高達 20% 的震盪幅度，多數投資者顯然存著不隔夜留倉；以免一旦出現高檔行情反轉之際帶來風險。在這種壓力與心態之下操作，於是當沖成為最穩當的獲利模式；積少成多，聚沙成塔。如果開盤是大漲，則先行賣出股票、或是倒貨，而在尾盤即將收盤、或是盤中殺低再將股票買回；這儼然成為這一段期間主要操作模式。這種來回沖刷的結果，造就出的巨額成交量，讓大盤成交量不斷增加；但這樣的交易模式，卻顯示大盤其實是心浮氣躁與不安。

如果將 17,709.23 點視為是短期頭部，一一檢視這一波股價做頭之際發現，電子類、傳產類股；它們的股價高點出現，是有時間排列順序的。用心研究就可以看出端倪。最早創下高價的是台積電，它在 2021 年 1 月 18 日就用開低走高，盤中創下高價的 K 線型態，告別高價約 679 元 / 股。當時外資短線買進台積電的目標價，設定在 800 元 / 股、甚至升高到 1,000 元 / 股。但是後來驗證，台積電股價在農曆春節之前達到最高峰；過完快樂的春節後、外資並沒被發熱的半導體股價沖昏頭。外資機構在台積電 640 元 / 股之上展開調節，甚至賣到 640 元 / 以下、還繼續調節持股。此時國內外股市專家，對於無限量 QE 所造就的股市榮景，開始有泡沫化與非泡沫化的公開爭議。這兩類攸關於股市與經濟對立觀點，需要時間的考驗與識別。支持經濟與股市非泡沫化的專家說，這一波台灣股市的上揚，是有前所未有的強大基本面所支撐；而且台灣因為中美貿易與科技角力，尚處於方興未艾的階段。

再加上每天中國大陸空軍戰鬥機，多要在台灣防空識別區 ADIZ 做干擾或測試；台海軍事緊張情勢躍上國際核心新聞。一時之間台灣開始，本身感受在美中戰略地位非常重要；美國重視台灣的聲浪大為抬頭。還有半導體優勢成為全球爭相需求，因此就地緣政治與產業競爭力，未來 10 年、甚至 20 年成長榮景不會改變。而且此時此刻，新台幣匯率已由 2016 年 1 月中旬，33.33 兌換 1 美元，升值到 28 兌換 1 美元；由於中美緊張情勢的氛圍壟罩，讓台灣股民似乎更有信心，認為台灣的半導體產業可以撐起長期，全球科技、經濟與股市的半邊天、有恃無恐。但是認定股市泡沫化的專家，在這種在美元無限量 QE 資金行情之下，所營造出的股價已經飛越本益比所能支撐。雖然產業分析師對未來的預估是相當準確的，但是股價總市值不斷向上攀升，最主要是因為外資熱錢湧入所致。一旦外資資金從台灣撤出，新台幣兌換美元貶值，則當前的股價必然無法支撐。國際熱錢之所以大買台股，最主要是看上台灣產業優勢，與台商資金回流所帶來的貨幣匯率升值；這種局面會在美 Fed 停止 QE、或是縮小 QE 規模時，美元轉為強勢貨幣後，股價將會回跌；這種情況或許就像，1997 年亞洲金融風暴 (Asia Financial Crisis) 發生時一樣。

 Fed 現在每個月購債 1,200 億美元，已經點燃市場對通貨膨脹隱憂，美國 10 年期公債殖利率從 0.5% 一度揚升到 1.75%，就是投資者感受到通膨後果。可以想像，如果物價上揚 2%、而收入增加幅度不到 2%，那等同收入沒有增加。持有債券的利息收入，是依據票面名目利率給予、屬於固定收益；當到期日 Yield to Maturity 當下，債券的本息收入、將會因為通膨平減、出現購買力減損狀態。這一波行情的轉折關鍵，第一個轉折點 Point 就在公債殖利率的升高；第二個轉折或是警示是，在 4 月份 Fed 會議之後，部分 Fed 成員對於 QE 量化寬鬆，未來可能造成的通膨提出政策異議。這個不同的意見造成 4 月中旬，美股一度大幅震盪；而 2021 年 5 月 4 日，美國財長支持財政支出，但提示控制通膨需要升息、股市又是一震騷動；這三次關鍵性的轉折致使股市受到影響。

叁、擦鞋童與盲從 Herding 現象在生活中時有所聞！

通膨轉為被關心的經濟情勢的同時，QE 政策低利率也推動了股市全民運動。台股 2021 年之後，由本益比與基本面行情轉為全民運動行情。2021 年 3 月，當時半導體股價正夯之際，在咖啡廳裡談論台灣半導體產業的喧嘩聲處處可聞，只耳聞左邊鄰桌敘述他最近買進台積電，又聽見右邊鄰桌談論美國強烈支持台灣；因此半導體是台灣的護國神山、台股中流砥柱。但是台積電股價，最高終於達到 679 元 / 股之後，多頭攻勢戛然而停；在當今 2021 年 5 月初之際，沉在 600 元 / 股之際徘迴。檢視台積電的股價強烈攻擊，就是終止於 2021 年 4 月 15 日，法人業績說明會上揭曉第一季盈餘、及公司三年 1000 億美元的資本支出、及其確定要擴充大陸南京 28 奈米產能，以及到美國亞歷桑納州設廠的計畫等等宣告後停止大多頭。回頭看事情總是會很清楚，4 月 15 日應該就是台灣半導體股價，最強勢波段暫時告一段落之際。因為在台積電公司自己所揭曉的信息中，並沒有特別出乎市場事前預料之外的信息，資本支出、股利與與未來發展多是一如所料。

同樣也在 4 月中旬，當低價的面板股、液晶顯示器價格大幅上揚，與股價也同步上揚之際，在醫院的等候群中、也耳聞病友在闡述她投資群創的心得，群創當時的股價已經從 2020 年 3 月起漲，其翻揚的幅度至少超過 300%，又是台積電股價的翻版。螞蟻雄兵瘋狂交易模式逐步出現，尤其是通膨相關的類股族群，例如鋼鐵類、航運類與紡織類等，股價多出現大量的成交，每天動輒 5,000 多億元的成交金額時時可見。當沖的數量與金額越發增加；但無論如何這多顯示，是投資者在高價區域，對於股價持股信心不足所致。由技術面預估，股價趨勢強者恆強的特質可以理解，從預估獲利的程度預估，也可以獲知上市公司盈餘前瞻一片大好；但畢竟這多是可能是，短期市場供需不均衡現象所致；只要 Fed 的態度改變、或是通膨的現象被認定，則此情此景將會是一個高峰。不識廬山真面目，只因人在此山中；例如航運類股長榮很夯，2021 年 3 月份的營收與獲利金額出乎預料之外的好，第一季合併營收為 902.36 億元、年增率為 107.79%、毛利率約為 35%，市場分析師預估第一季每股盈餘，可以達到 6.5 元 / 股以上；如果以直線法預估，則今年可能可以賺到 2.5 個股本以上。

是否可以用直線法預估？多數專業投資者不敢如是，因為產業景氣循環短期有供需失衡，需求大於供給時候；但是也有供給大於需求的一天。目前的需求大於供給，主要原因是來自於貨幣現象，無限量 QE 所釋出的美元金額，每個月以 1,200 億元估計，自 2020 年 4 月至今 13 個月，其釋出金額就有 1 兆 5,600 億美元，等同 2009 年 3 月當時的一次 QE，而且預期這個金額還會繼續擴大；因為 Fed 不認為 COVID-19 疫情，在今年 5 月疫苗開打之後，7 月之際就會結束；因此無限量 QE 的執行還會持續到 2022 年底。貨幣政策對於實體經濟的效益，是需要層層的轉嫁、緩緩地融入；但是金融市場、尤其是上市公司的總市值是敏感的，因為它面對股票籌碼供需變化時，會很快地反映未來即將上演的利多、或是利空。

肆、結論：當利多的預期兌現之後？小心戲院著火！

當預期的利多兌現，甚至也多超乎預期之外，而股價已經遠遠高掛之際；這會成為低檔買進者、或是大股東調節賣出的好機會。以技術面檢視，當沖的盛行便是籌碼相當不穩定，也是短線或是噪音投資者，不敢將持股做為長期投資的現象。原物料鋼鐵或是航運類股，多是景氣循環類股；高檔當沖顯示短線漲幅已大，適度的整理有益於未來更高、更遠的走勢。高檔震盪整理輪流做頭部價位，其實不知不覺中在指數 17,000 點以上漸漸浮現；先是 IC 半導體類股，航運類股、與鋼鐵類股也得仔細觀察，小心大盤全面陷入整理風險。

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