可愛者不可信 可信者不可愛

林友銘

台股在五月開局風雲變色，三大觀盤指標：成交量、當沖比與指數震幅都頻創新高，每天開盤都今日不知明日事，這意味著一個大一統時代的瓦解，一個新秩序建立前的亂世。

亂世下，變態成為常態。以往成交量四千億是崩盤的前兆，現在變成了低消而已。而台股的天量在五月四日的 6723 億，個股當沖率最高則為五月五日愛普的七五．六％。這種天文數字絕對來自於政府把當沖稅調降引發的自然結果，但背後突顯出台股市場新一批操作者有別於過去三十年的操作邏輯。

這批新手以九○後的新生代為主體，市場統稱為小白，但不見得是個負面詞，其中不乏橫跨在投信界與市場派間的高手，透過網路世界的合縱連橫所晉身的新主力。他們沒有太複雜的邏輯，對事理的分析很直白，演變為對股價的追逐沒有包袱，對技術分析量價藩籬的新定義，甚至帶動外資法人對個股評價模式的改變。如果大家需要例證，不妨回想自去年以來目睹之怪現象，然後逐步演進到現在亂世的景況：

1. 先是雞肋代名詞的台積電變成護國神山。

2. 再來是復古風的聯電、華邦、友達所引發的低價風。

3. 接著則是 IC 設計沛然莫之能禦的錢塘大潮，管它本益比是幾倍。

4. 最近則是追求低本益比的原物料股族群。

但時至今日，第四點變成矯枉過正，造成傳產股的極陽與電子股的極陰。極陽包括：航運股的市值比為二．六％，但五月四日的早盤因陽明公告單月獲利而成交比衝至三一％，超額度十一倍；鋼鐵股的市值比為二．二％，五月六日早盤因中國五一長假後大漲鋼鐵股成交比來到一八％，超額度七倍。至於極陰，則是電子市值比為六二．五％，但五月四日早盤成交比居然低到四三％，不足率近二○％。

其實極陽與極陰形成的關鍵，與當沖造量及隔日沖造價有直接的關係。但不管如何，這個盤勢在全球央行不升息抗通膨的前提下，都不致形成崩盤或走空，唯一差別只會發生在類股主流間的移轉而已。畢竟極陽有物極必反、極陰有否極泰來的可能。至於陰陽間如何掌握極致點的來臨，有個歷史經驗可以參考：

二○一八年的國巨，在全球被動元件缺貨及漲價下，股價一路從二位數來到三位數。當六月九日股價來到 1180 元時公布單月獲利，次日本土券商調高 EPS 上看 111 元，給予十五倍本益比上看 1680 元目標價，潛在漲幅為四八％。但實際上，股價僅在一週內漲到 1310 元即見頂，只比 1180 元多了一一％而已 (見圖一)。

這個案例或許對小白而言是個很好的啟示，景氣循環股的評價模式不應由本益比 (PER) 來決定，真正主流投資的教學法是以股價淨值比 (PBR) 來評量。若回推國巨當年天價的 PBR 極值為十一．六倍(以前一季的淨值計算，而非年底的事後值)，以圖二為參考。

換言之，景氣循環股的十一．六倍為最大的想像空間，以此對照目前市場最熱的幾檔景氣循環股，在五月七日時的 PBR 及溢價幅度如附表。

表中透露著：這次股價飆升，PBR 脫離上次極值最遠的為「第一銅」(二三六．八％)，而 PBR 目前最高的為「陽明」(八．一三倍)。這張表的運用不是在找落後上次 PBR 極值最多的補漲股，反而是在告知這次的領頭羊為第一銅與陽明，其餘都是這兩隻羊的跟隨者。

若是再把國巨的 PBR 極值十一．六倍來對照目前 PBR 最高的陽明，即可換算陽明最大的想像空間在 130 元 (以淨值 11.26 計算)。但中間有個弔詭：國巨是全球晶片電阻及 MLCC 前二大，是該市場的 PRICE MAKER；但陽明是全球貨櫃航運的第九大，不具定義全球運價的能力。故用國巨的十一．六倍比擬陽明的十一．六倍，對陽明似乎有抬舉嫌疑……，但至少，這就是本波陽明股價最大的想像空間了。

王國維在哲學論述中有段名言：可愛者不可信，可信者不可愛。筆者以此做為今天的標題，來闡述傳產的可愛與電子的不可愛間，投資人宜如何斷捨離。至於由此衍生的觀盤重點，筆者的標準是：

1. 高檔的類股，看誰在脫隊，低檔的類股，看誰在領軍。趨勢不會一日形成，都要時間累積。頭與底，都是時間的函數。

2. 高檔不會有利空，看脫隊多寡才能觀察是末升還是初跌；低檔不會有利多，看領軍成長才知是末跌或初升。二者間，都是常態分配形成前的極值區；鈍化，是衡量趨勢反轉的切入點。

3. 舉例，傳產因為原物料報價齊揚，通膨與超級大循環之說變為共識，投信法人一週前是造紙在脫隊，上週五則有小塑；而電子上週四是覆晶載板在領軍，週五則是 IC 設計、光學、記憶體最為整齊。

運用這些觀盤重點，投資人不妨再結合近期公布的第一季財報與四月營收，從中尋找修正至低檔但法人未放棄且回補，或低本益比的標的，候選名單包括：MINI LED 的「台表科」(6278)、「惠特」(6706)，資安的「零壹」(3029)、「瑞祺電通」(6416)，電競的「微星」(2377)、「曜越」(3540)，提供給投資人做參考。

來源：《理財周刊》1081 期

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