穆迪將中油燃氣的評級展望調整為負面

穆迪投資者服務公司將中油燃氣集團有限公司 （中油燃氣） Ba1的公司家族評級和高級無抵押債券評級的展望從穩定調整為負面。

穆迪同時維持上述兩項評級。

評級理據

穆迪助理副總裁/分析師潘凱頤表示：“負面的評級展望反映了中油燃氣的盈利疲弱和杠桿率上升，原因是其青海項目遲遲未能順價，同時上游業務表現疲弱。”

潘凱頤補充稱：“雖然我們預計未來12-18個月的盈利會溫和改善，但由於其青海項目面臨挑戰，且油價走低，該公司的預計指標相對於其當前的評級而言將依然疲弱。”

盡管收入和天然氣銷量有所增長，但中油燃氣2014年EBITDA下跌13%，達到13億港元。

具體而言，利潤下跌的原因是公司的銷售高度集中在青海省，其中中油燃氣遲遲未能將提高的天然氣成本轉嫁給終端使用者。2014年，青海省項目占該公司天然氣總銷售量的47%。

與此同時，該公司2014年7月對Baccalieu Energy Inc （BEI，未評級） 進行大規模收購后，杠桿率有所上升，但項目因為油價走低而未能產生有意義的現金流。

因此，調整后留存現金流/債務比率從去年同期的20.5%降至12.0%，達到穆迪下調評級的觸發點，即15%-20%。

上述的疲弱表現暴露了中油燃氣的根本弱點：（1） 較高的地域集中風險，特別是經濟發達程度低於中國富庶省份的青海省；（2） 較小的運營規模，對不利市場變化的財政靈活性有限；（3） 大宗商品價格波動的上游油氣業務所產生的高業務風險。

2015年3月15日起青海省項目上調天然氣門站價格，同時2015年4月1日起天然氣收購價降低后，穆迪預計2015年盈利將溫和改善。

但是，最近期的天然氣價格上調僅涉及2013年國家發展與改革委員會 （國家發改委） 公布的價格調整，中油燃氣就2014年和2015年公布的其他價格調整與西寧市政府達成協議的時間依然不確定。

此外，穆迪預計2015年油價將持續疲弱，這意味著短期內中油燃氣的上游項目取得重大改善的可能性不大，同時業務風險將依然較高。

這樣充滿挑戰的運營環境意味著2015年中油燃氣的預計指標相對於其Ba1的評級而言將依然疲弱。

盡管如此，以下因素可在一定程度上緩解其疲弱的業務和財務狀況：（1） 青海省項目可能進一步將天然氣價格調整；（2） 2015年管道燃氣項目的天然氣成本下降；（3） 持續將業務分散到青海省以外地區；（4） 2016年油價溫和回升的預期；（5） 2015年資本支出可控。

中油燃氣Ba1的公司家族評級繼續反映了： （1） 青海省以外城市管道燃氣分銷項目、液化天然氣輸送及加工項目所產生的穩定貢獻；（2） 中油燃氣與昆侖能源 （未評級） 的穩定合作關係。昆侖能源是中國石油(行情601857,咨詢)天然氣集團公司 （中國石油，Aa3/穩定） 的子公司。

負面的評級展望表示評級下調壓力存在。

穆迪將關注以下表明評級可能下調的各項指標：（1） 青海省項目的天然氣成本遲遲未能順價導致盈利能力進一步惡化；（2）上游業務的運營表現轉弱；（3） 杠桿率進一步上升。

另一方面，假如中油燃氣發生以下各項，評級展望可能會從負面調整為穩定：（1） 盈利能力改善，青海項目將2014年和2015年公布的價格調整全面順價；（2） 上游業務的現金流貢獻穩定。

評級展望恢復穩定所考慮的財務指標包括：留存現金流/債務比率持續高於15%。

上述評級所采用的主要評級方法是2013年12月發布的《受監管電力與燃氣公用事業》（Regulated Electric and Gas Utilities） 。關於上述評級方法報告，請瀏覽www.moodys.com信用政策頁。

中油燃氣集團有限公司主營中國城市管道燃氣業務，以及中國境內壓縮天然氣及液化天然氣的運輸、配送與分銷。2014年7月該公司亦涉足加拿大的石油和天然氣生產業務。2014年收入達到77億港元。

該公司在香港聯交所上市。公司董事長許鐵良持有21.74%股份，為中油燃氣最大股東。