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【郭恭克專欄】美經濟基本面支撐股市多頭 通膨夢魘如影隨形慎選投資標的

郭恭克
(圖:AFP)
(圖:AFP)

受中國恒大地產破產危機衝擊,加上 9 月最後一周中共中央要求執行「能耗雙控」政策,地方政府祭出限電措施,引爆全球原本供應鏈斷鏈危機的神經,美股四大指數 9 月同步收黑重挫。台股與美股費城半導體指數高度相關,台股指數 9 月下跌 3.18%,10 月上半月指數最低至 16,162 點,自 7 月高點 18,034 點起算,回檔幅度約 10.38%,年線仍維持穩健上揚趨勢,多頭循環架構並未遭到破壞。

以國際原油為首的大宗商品原物料價格持續創年初以來最高點,CRB 指數創 2014 年以後最高點,北海布蘭特原油每桶價格最高達每桶 84.6 美元,創 2018 年 10 月以後最高點,通膨壓力全球籠罩,多國央行表態將在第四季轉向升息。美國聯準會 9 月會議紀要釋出 11 月可能啟動縮減原先每月購債 1200 億美元規模,推高美國 10 年期公債殖利率最高至 1.64%,導致科技股股價面臨評價調整壓力。

圖、美國10年期公債殖利率走勢
圖、美國 10 年期公債殖利率走勢

暫且放下中國經濟變數及全球物價上漲壓力,檢視近期重要美國總體經濟數據,除 9 月非農業新增就業人口不如市場預期外,其餘仍指向經濟景氣持續走上復甦,從經濟數據顯示的基本面條件,並不構成美股立即由多頭循環轉向空頭循環的條件。

美國製造業 ISM 採購經理人指數 9 月自 8 月的 59.9 上升至 61.1,連續 2 個月上升,連續 16 個月在代表景氣擴張的 50 以上,顯示美國製造業景氣雖自 3 月以後略微降溫,但仍在擴張軌道,並未受疫情干擾而持續回挫,景氣持續維持穩健復甦的態勢。

圖、美國製造業ISM採購經理人指數
圖、美國製造業 ISM 採購經理人指數

美國非製造業採購經理人指數 (ISM) 9 月自 8 月的 61.7 上升至 61.9,仍維持在金融海嘯後的 60 以上相對高檔區,連續第 16 個月高於代表景氣擴張臨界點 50,顯示整體 GDP 比重超過八成的服務業受疫情升溫影響仍屬輕微,總體經濟景氣持續邁向復甦。

圖、美國非製造業ISM採購經理人指數
圖、美國非製造業 ISM 採購經理人指數

無論製造業採購經理人指數 (ISM)、服務業採購經理人指數同步連續第 16 個月穩定在代表景氣擴張的 50 以上,顯示美國總體經濟景氣復甦隨仍呈現穩定狀態。受新變種病毒衝擊,美國單日新增染疫人數 8 月下旬一度攀高至 19 萬人,幸 9 月開始轉向,再現下降趨勢,至 10 月 14 日止,七日平均數為 7.18 萬人,逐周呈現下降趨勢,顯示疫情並未惡化,預期隨疫苗持續接種及新冠肺炎藥物開發成功,對經濟的負面衝擊將逐漸降低。

從過去二十年的美股道瓊指數與美國 ISM 製造業與服務業指數對照觀察,在 ISM 雙指數均穩定高於景氣擴張、衰退臨界點 50 以上,代表總體經濟景氣持續走在復甦軌道,美股均維持多頭循環走勢。

圖、美股道瓊指數月K線與ISM製造業與服務業指數對照
圖、美股道瓊指數月 K 線與 ISM 製造業與服務業指數對照

截至 10 月 9 日止的美國單周初領失業救濟金人數為 29.3 萬人,創 2020 年 3 月疫情爆發後單周最低、連續兩周明顯下降,已連續 12 周低於 40 萬人以下,四周移動平均數 33.4 萬人,較前周的 34.5 萬人小幅下降,亦創疫情後最低點,連續第 18 周維持在 40 萬人以下,顯示美國就業市場仍維持復甦態勢。

圖、美國初領失業救濟金人數與四周移動平均數
圖、美國初領失業救濟金人數與四周移動平均數

美國 9 月非農業新增就業人口從 8 月的 36.6 萬 (原數字 23.5 萬修正提高) 下降至 19.4 萬人,單月新增非農就業人口雖不如市場預期,但仍呈現淨增加即代表就業市場仍持續復甦之中。9 月失業率從 8 月的 5.2% 下降至 4.8%,武漢肺炎爆發前的 2 月失業率為 3.5% 的 50 年低點。

過去 17 個月新增非農業就業人口合計為 1,739.2 萬人,為 2020 年 3 月、4 月的減少人數合計數 2236.2 萬人的 77.78%,仍未恢復疫情爆發前的就業水準。非農就業人口總數越接近疫情爆發前水準,美國聯準會進入縮減資產負債表的時程就會更加靠近。

美國 9 月一般消費者物價指數年增率從 8 月的 5.2% 上升至 5.4%,為 2008 年 8 月以後、近 13 年最高點;去除能源及食品類的 9 月核心消費者物價指數年增率 4.2% 與 8 月持平,6 月年增率 4.5% 創 1991 年 11 月以後最高,顯示 8 月及 9 月終端消費者物價指數年增率稍微回落。

相較於終端消費者物價指數稍微回落,美國 9 月生產者物價指數年增率持續攀高至 8.6%,創 2008 年 9 月以後最高點,顯示大宗商品原物料價格上漲,相關零組件如汽車晶片短缺,導致上游生產者物價指數持續快速攀高。

圖、美國生產者物價指數年增率
圖、美國生產者物價指數年增率

美國 9 月生產者物價指數年增率與消費者指數年增率,兩者差距從 8 月的 3.1% 擴大為 3.2%,雖不若中國兩者之間在 9 月差距高達 10.0%,但仍顯示美國企業生產者將大部分生產成本的上升,透過自由市場轉嫁至消費市場,困難度逐漸提高。年底前 CRB 指數若持續快速走高,終端消費者物價指數持續上漲壓力將有增無減,並牽動美國聯準會 2022 年是否提前啟動升息的時程,再度造成公債殖利率上升壓力,美股面臨資金退潮的隱憂亦將如芒刺在背,台股很難不受影響。

在後疫情、高通膨時代,股權資產與固定收益工具投資風險同步提高,選股優劣決定股市投資勝負,避開生產供應鏈以中國為核心、無法轉嫁生產成本上升的標的,依上市櫃公司前三季營運數據,嚴選優質投資標的,投資者若無法挖掘優質投資標的,應降低持股,保持觀望。

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