蔡明彰觀點：10年期公債收益率警鈴大作 春天前價值股避風港

今天報告的主題是「10 年期公債收益率警鈴大作  春天前價值股避風港」。

萬寶投顧蔡明彰強調，在台積電 (2330-TW) 個人秀領軍台股攻上 18,500 點，並向萬九邁進之際，美國 10 年期公債收益率的黑天鵝突然現身，去年底收在 1.5％，2022 年元旦開紅盤，大幅跳升十幾個基點，目前 1.65％。到底發生什麼事？

美國現在一天新冠新增確診高達百萬人，95％是 Omicron，在英國及法國每天新增病患 20 萬人，但歐美國家不打算封城，也不嚴格限制民眾生活，美國 FDA 甚至不認為要研發針對 Omicron 的疫苗。

歐美的防疫政策躺平，表示開放經濟已成今年既定方向，歐美國家認為 Omicron 的重症及死亡較少，民眾將與病毒共存，可是中國的防疫政策全然不同，嚴格清零，西安、鄭州等大城市，一有病例就封城、工廠停工，在所不惜，歐美是需求端，朝向重啟經濟，中國是供應端，在疫情沒有完全結束前，朝向緊縮，造成供需吃緊，持續推升通膨，但聯準會為了遏止通膨惡化，今年將升息 2～4 次，於是 10 年期公債收益率將飆升。

知名的黑石集團最近預測，10 年期公債收益率今年將上升至 2.75％，美股將修正 20％。回顧 10 年期公債收益率，在 2020 年疫情之前，大約是 2％水準，疫情爆發 7 月最低跌到 0.5％，但美國發放紓困金及實施 QE，造成 2021 年通膨上升，3 月來到 1.75％最高，下半年沒有再創高，但今年 3 月或 5 月聯準會將第一次升息。

10 年期公債收益率的月線 KD 值已黃金交叉，但是很快將突破 1.75％，使全球股市再次警鈴大作，華爾街日報最新消息，聯準會官員正在計劃縮減 8.76 兆美元的資產負債表，意味鷹派立場的聯準會不僅升息，又會縮表。

萬寶投顧蔡明彰強調，一旦聯準會停止購買公債又回收到期債券的資金，試想 10 年期公債收益率會不會持續飆升？當 10 年期公債收益率飆升，首當其衝是成長股，尤其是科技股，雖然成長股在未來每年業績成長 20％，但目前股價是未來的折現值，一旦利率上升使折現值減少，股價當然看跌。

週三美股分歧，傳產金融為主的道瓊指數再寫下新高，但科技的那斯達克、費城半導體收跌，成長科技股指標的特斯拉、輝達、蘋果都跌，去年那斯達克指數大漲 24％，但 60％漲幅集中在蘋果、谷歌、特斯拉、微軟、輝達五大科技股，不過這些科技股具有全球競爭力，受 10 年期公債收益率上升的衝擊只是短暫的。

台積電是全球晶圓代工霸主，但再怎麼厲害也不可能不受影響，估全年股息 11 元，以歷史高點 679 元計算的股息殖利率 1.6％，與目前 10 年期公債收益率相當。台積電還不會反轉，但要提防公債收益率若突破 1.75％，台積電就將湧現賣壓了。

美股五大成長科技股都不免受 10 年期公債收益率衝擊，週三亞洲科技股倒成一片，南韓三星電子大跌 2％，香港恆生科技指數重挫近 4％，陸股創業板下跌 3％，台股電子股不可能置身事外，去年漲幅太大，但估值高處不勝寒的部分，中小電子股恐要反轉走跌了。

萬寶投顧蔡明彰強調，有一個現象值得提高戒心，元旦開紅盤來，加權指數創歷史新高，台股千金數量反而減少，上千元價位的主要買盤不是散戶，而是法人及中實戶，他們對 10 年期公債收益率上升的敏感度較高，因為絕大多數千金股今年股息殖利率無法打敗公債收益率目前的 1.6％，更不用說將來的 2％，將拉大與股息殖利率的差距，差距擴大，必然最後股價重挫。

低殖利率甚至不發股息的公司，在今年春天前最危險，將成市場做空的對象，投資人應趁現在及早退出。另外，本益比 30 倍以上乃至於 80、100 倍的個股，大有人在，千萬不要輕忽聯準會升息縮表的威力，在第一次升息前就會提前反應，本益比下修的速度會比投資人預期的快。

萬寶投顧蔡明彰強調，由歷史經驗得知，在聯準會第一次升息及 10 年期公債收益率上升之前，成長股看跌，但價值股看好。以今年狀況判斷，春天前避開高估值成長股，尋找價值股避風港。

週二美股逆勢上漲的價值股可供參考，拜登 1.2 兆美元基建預算已通過，今年起執行，卡特彼勒 (Caterpillar) 大漲 5％，成道瓊成分股最強，創四個月新高，領軍美國鋼鐵、紐柯鋼鐵等鋼鐵股大漲。

台股鋼鐵族群整理已久，春節後北京冬奧結束，大陸鋼鐵廠恢復生產，鋼價可望反彈，加上中鋼 (2002-TW)、中鴻(2014-TW) 高殖利率，可注意抄底時機。

升息對金融業有利，週二美國銀行、富國銀行、摩根大通、高盛大漲逾 3％，對應台股的金控，國泰金 (2882-TW)、富邦金(2881-TW)、中信金(2891-TW)、開發金(2883-TW) 可鎖定，預計聯準會升息前，大量避險資金湧向金控股。

最後一個選股方向回到歐美需求需求端與中國供應端的緊張關係，由於歐美沒有封城，因此需求仍旺盛，問題在中國為首的亞洲國家供應不足，所以不管是海運或空運價格仍看漲，貨櫃三雄、航空雙雄股價較不受 10 年期公債收益率上升的壓抑。

長榮 (2603-TW) 大股東也是實際決策者的張國華將個人持股信託，暗示今年將發放高股息，與陽明 (2609-TW) 大股東是官股、萬海 (2615-TW) 以家族控股為主，長榮有個人大股東，是股權結構最大不同，凡是大股東持股信託，十之八九就是即將領取高額股利，必須節稅。

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