FDV解析｜如何看待「完全稀釋估值」? 為何代幣解鎖可能意味著上漲？

假設一個專案的 FDV 比全球某些科技巨頭的估值更高，且僅成立一兩年，那麼這非常值得懷疑：「誰持有這筆巨額新財富？他們買進的成本是多少？他們打算讓誰來接盤？」

加密貨幣交易員 Cobie 解釋了何謂「完全稀釋估值 (FDV)」，本文已精簡內容，如有錯誤請以原文為主。

原文連結：https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks

FDV

加密貨幣市值＝市價*代幣當前流通量。

FDV 為「完全稀釋估值」，也是一種估值指標。FDV＝價格*代幣總量。

FDV 會比當前的代幣市值更大，一般如數據網站 CMC 首頁顯示的市值，僅涵蓋當前市場上能交易的代幣，忽略了尚未流通、等待解鎖的代幣。

這些未計入代幣可能屬於團隊、投資機構，或是未來透過挖礦而逐漸釋出的代幣，因此 FDV 與幣價未來走勢息息相關。

市值 = 需求，FDV = ??

Cobie 指出，我們能把「市值」想像為「基於需求的總價值」，市值會隨著漲跌、需求而改變，但基本上仍呈現出市場對於某個代幣公允價值的總額。

而市值是衡量需求的指標，但 FDV 則完全相反，FDV 代表供應，也因此完全稀釋估值 (FDV) 有時令人困惑。

詐騙劇本

一月：Cobie 設想了一個在一月啟動的專案背景：

• 某專案融資後估值達 5,000 萬美元。
• 機構投入 250 萬美元，代幣成本 0.01 美元。
• 代幣鎖定期一年。

三月：該專案以空投 (供應量 1%) 正式啟動，市場上約有 500 萬美元的購買需求，先前提到「市值＝需求」，因此專案三月時市值達到 500 萬美元，現在：

• 空投 (現有流通) 佔總供應量 1%。
• 市值 500 萬美元。
• 因此 FDV＝500 萬*100 = 5 億美元。
• 幣價為 0.1 美元 (機構未實現收益為 10 倍)。

五月：目前此專案已成最熱標的，上架主流交易所，傳聞將與蘋果、迪士尼、Oprah Winfrey 與上帝進行戰略合作。YouTuber 也在宣傳專案，因此市場需求增加，用戶在幣安購買，現在：

• 市值 (需求) 增至 1 億美元 (20 倍)。
• FDV 100 億美元。
• 幣價 2 美元。
• 機構未實現收益為 200 倍。

市場需求僅增加了 9,500 萬美元，但從 FDV 來看卻暴增了 100 億美元，這時無論是機構投資者、專案團隊，即便他們的代幣解鎖後已下跌 90%，他們依然樂於拋售並獲取龐大收益。

為何解鎖可能是看漲事件？

Cobie 指出：

鎖定的代幣仍有活躍的交易市場 (OTC)，專業投資者透過法律、合約保証代幣的鎖定期，特別是如果賣方為專案團隊本身，易手後甚至會將代幣鎖定期延長。

他形容了一種情境：

在這樣的循環下，解鎖代幣實際上已與代幣市價相當接近，且過程中「紙手」拋給「鑽石手」，加上市場參與者的預期利潤 (未來上漲趨勢)，代幣解鎖實際上進一步消除了恐慌。

但若場外市場對解鎖代幣沒有需求，機構持有者唯一的方式就是在解鎖之際拋售，而 Cobie 也看跌 2022 年九成以上的代幣解鎖事件。

Cobie 認為風投更傾向於在相對低價時購買，而非像散戶總是追高，因此當鎖定代幣的估值與當前市值大幅脫鉤時 (鎖定代幣持有者更有動力脫手)，風投不會試圖買入解鎖代幣。

解鎖時程

Cobie 演示了比特幣與其它專案的不同，比特幣流通市值約 9,700 億美元，FDV 為 1.07 兆美元，但多出的 1,000 億美元，解鎖時程長達 100 年，如下圖：

而透過私募融資、有代幣鎖定期的專案則如下圖，代幣供應並非從零開始、每年釋出大量代幣。

評估 FDV 的重要性

對加密貨幣估值非常有難度，能確定的是所有高 FDV 的專案終將解鎖，投資者應正視並對可能發生的情況進行評估。

Cobie 抨擊了當前亂象，投資者、項目方與創辦人似乎拼命將美元投入到流通量極低的專案中，藉此大幅提高市值，為投資者、團隊創造巨額帳面收益。

假設一個專案的 FDV 比全球某些科技巨頭的估值更高，且僅成立一兩年，那麼這非常值得懷疑：

誰持有這筆巨額新財富？他們買進的成本是多少？他們打算讓誰來接盤？

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