外資狂砍台積電41萬張真的看空嗎？ 一文解讀瘋狂倒貨的背後真相

撰文 ‧ 今周刊編輯團隊

3 月 15 日是台股黯淡的一天。這一天，台股大盤大跌 336 點，成交量 3800 億元，其中，外資賣超 537 億元，創下外資單日在台灣資本市場史上第 6 大的賣超，今年累積到當天，外資賣超共 5025 億元。緊接著，隔天外資繼續賣超台股不手軟，最大共賣超 5166 億元，已超過去年一整年的賣超手筆。

其中，對台股中流砥柱台積電，外資今年至 3 月 29 日止，已大賣 41.2 萬張，持股從 75.2％減為 73.4％，減少 1.8 個百分點，是自 2011 年 10 月以來的最低點。

外資，真的看壞台股、要翩然飛離台灣了嗎？

更早之前的 3 月 21 日，國民黨立委曾銘宗在立法院質詢，外資券商報告自今年初起，一路看好台積電，目標價上看 900、甚至上千元，但 2 月下旬以來卻連續賣超台積電 18 個交易日，以致台積電最低跌到 555 元，外資一手喊多、一手大賣，是否有兩面手法，操弄散戶之嫌？

MSCI 引領國際資金
台股市值大躍升  被迫減碼

「多數的國際基金會跟隨 MSCI 所設定的指數權重來投資台股，當台股市值成長，超過原來設定的比重，基本上，經理人就必須減碼。」元大投信總經理鄭宗祺一言點出外界對外資賣超的最大盲點。

以目前 MSCI 新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index）為例，今年 2 月最新公布的台股權重為 16.15％，但回溯去看，過去兩年，台股市值成長亮眼，從 2020 年初的 39.1 兆元，到今年 2 月最高來到 62.8 兆元，足足成長 6 成。

換句話說，假設有一檔規模 100 億元的新興市場基金，追隨 MSCI 指數投資，如果其他國家市值不變，假設兩年前這檔基金按比率持有台股市值 16.15 億元，那麼隨著股價（市值）成長六成，現在這檔基金持有台股市值來到 25.84 億元，因此，按比率他必須賣出 9.69 億元的台股，才能把持股降回 16.15％。

因此，在指數權重的制約下，對於投資範圍涉及多國市場的一票海外基金經理人來說，過去兩年多台股的一枝獨秀，反倒成了如今必須調節的理由。

這代表這檔基金看壞台股嗎？恐怕不是，相反的，是因為台股表現亮眼、市值成長，才會超過原來的權重而必須減碼。如果攤開外資對台股的「持股市值」金額來看，目前持有台股總市值約 24 兆元，即使今年前 3 月就賣超 5000 億元以上，也只不過占其持股 2％，仍與去年 10 月的水準相當，穩穩位居歷史高檔。

外資自兩年前就站在賣方
以台積電為例  獲利了結無可厚非

因為外資並不是現在才開始賣台股，從 2020 年、2021 年到今年，台股大盤指數雖然一路上漲，表現亮眼，但其實外資一路都站在賣方。2020 年賣超 5395 億元、2021 年賣超 4540 億元，今年到目前賣超約 5000 億元，仍可看出這波追隨 MSCI 的被動型基金其中角色顯然不輕。

再往下看，外資的賣超雖然與台股市值成長同步，代表因 MSCI 比率的減碼確實其來有自，但今年以來的賣壓，顯然是比過去兩年來得大，也是不爭事實，這部分或許可分為兩部分來看。

首先看外資買台積電的軌跡，以過去 10 多年來，外資大手筆買超台股超過 100 億美元的年分去估算，分別是 2009 年、2014 年與 2016 年，這 3 年台積電均價分別是 55.5 元、123 元與 166 元，平均計算為 115 元。換句話說，過去外資買進台積電的成本粗略估計為 100 元出頭，以現在 600 元的股價，等於外資當年拿 1000 多億元買台積電，現在市值已經來到 6000 億元，逢高獲利了結也是很自然的事。

若把匯率變動計入，那外資就賺更大了！回頭看過去 10 年，2012 年底外資持有台股市值約 2440 億美元，到去年年底外資持有台股市值 9167.46 億美元，增幅 275.55％；若以新台幣計算，增幅就只有 255.38％，兩者差距足足有 20 個百分點。

因此，外資賣超台股、賣出台積電確是事實，但了解背後含義，其實也不用過度驚慌，自亂陣腳。

來源：《今周刊》 第 1319 期
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