【邱志昌專欄】還我河山、多頭奮起吧！！

壹、前言

台股股價指數在 5 月 9 日，母親節次日、一開盤之後，便直線下降，最後重跌 359 點。受到前一周五，道瓊工業股價指數、NASDAQ 科技類指數、及費城半導體股價慘跌影響；近期台股也是殺聲震天、空頭猖獗。自從美股從 2021 年 11 月，大多跌得心不甘情不願；大多由緩緩下跌後、再反彈數日給多頭又燃起希望、但不到兩天就又來一記重跌；這令人左右挨耳光的走法，也感染到台股加權股價指數；尤其是身處核心的台灣半導體、與電子類股，走勢如美股同出一轍。但問題是這種走勢絕對使多頭相當受傷，因為這種走法很不容易，讓有市場經驗的投資老手，感受到是否見底了？很不容易撈到股價的底部區？因為大多數的落底多是在，充滿肅殺的氣氛、與融資籌碼斷頭、恐慌大賣壓之下、人人自危才見底；絕一點講法就是連投資人自己多認為，啊完蛋了、股市沒有明天了。所謂行情總是由絕望中誕生，跌到這裡、多頭對於自己投資的股票真的徹底絕望了？未必吧？

貳、現金股利殖利率無法抵擋股價不休地下跌？

恐怕多數投資人有著相當分歧看法，從電子類、半導體、 IC 股票的投資人，更是很多很多的疑惑；因為在 2020 年與 2021 年，這幾類的產業與台股相關股票，每股獲利、EPS 多很不錯。且即將在今 2022 年配發的現金股利也相當優渥，為何高現金股利的保護傘，對股價一點也沒正面效益，反而是跌幅慘重？要回答這個問題並不難，因為投資機構、尤其是美系的投資銀行，過去兩年每一年賣超台股多達 3,000 多億元，而從今年年初至今，還不到半年光陰，已經賣超台股、或就說提款的金額，已經超過過去兩年的任何一年；累積這兩年 4 個月以來，已經賣超超過 1 兆元以上；這真是無言的結局啊！

就以台灣人最鍾愛的半導體股王，台積電股價變遷檢視；如果您跟我說，2022 年 5 月 10 日已跌到 518 元 / 股的台積電，未來數年內還可以重返 688 元 / 股、甚至還可以逾越 700 元 / 股榮耀，那恐怕會被認定這人不是癡了、就是瘋了？這明明是哲人日已遠、典型在夙昔、昔人已乘黃鶴去、黃鶴一去不復返的架式，不是嗎？能維持在目前這個價位水準，已相當不容易了，還奢談什麼再創新高？的確由目前大環境檢視，這不是件容易的事，多頭多在哭泣了；高盛還繼續放馬後炮，不是在道瓊股價大跌 5,000 點之後，落井下石；認為美股已經泡沫化，未來是長期空頭市場。我想這些投資銀行對美股已淚灑華爾街了，那台灣股票市場？看起來就像每天多在高歌、梁弘志先生的遺作：恰似你的溫柔。但是就在此時，我們卻認真地認為，此時是該往下逢低作多的時候了；因為本文認為，就算是 2021 年的 18,000 點，對台股的確有泡沫化之虞，但越成熟的股市、越是等不到行情在絕望的那個「絕望點」。尤其是當投資人將，所有風險徹底拆解之後，就會發現針對目前已知的恐怖風險，其實股價多已很有效率地跌夠了。

有三項攸關全球局勢的系統性風險，此時此刻正在發展中；這一些多是延續過去多空重大關鍵變數，第一項是美國 Fed 的升息，第二項是全球疫情發展，第三項是俄烏戰爭的未來。熟悉通貨膨脹理論研究，經濟學家必然多知道，後兩者比較麻煩；因為早在 2021 年底，外資或全球投資銀行對，Fed 將以快速升息來壓抑通膨，已開始防範；也因此從美股與美債市中急速撤退。Fed 也一如我們的預期，在 3 月 15 日開始升息一碼，並在 5 月 5 日再升息兩碼；Fed 同時昭告天下，未來在 6 月決策會議中，將收縮資產負債表 475 億美元。這些相關利空的指標，當然唯美元指數是問。

現在最大的憂慮，應該就如大摩、摩根大通所言的，它們預期 Fed 會以犧牲經濟成長，來換取物價通膨的降溫；但若這只是短期現象，那又何妨？而很不幸地就在 2022 年第一季，美國 GDP 成長率就呈現低檔；目前多還沒看到 CPI 年增率的下降，就已看到經濟成長趨緩、甚至被預期將衰退。但這與資料特性有關，因為 GDP 是季資料、而 CPI 是月資料、兩者時間點有落差。如果以道瓊在今年 1 月 3 日的 36,934.84 點，跌到 5 月 10 日的 32 ,245.7 點，跌掉 4,689.142 計算，跌幅為 12.63%；這還不到費城半導體指數跌幅一半，半導體指數跌掉了 33.12%；其實這種跌幅也已反應最悲觀的停滯性通膨 (Stagflation)。

叁、需求拉動的通膨必定會降溫！供給面造成的變數需要慢慢拆解！

這種情勢在 2022 年 5 月 11 日持續著；美國商務部當天公告 4 月，CPI 年增率之後，股市頹勢仍持續存在，次日台股繼續大跌，台股已經跌到 5 月 12 日收盤 15,617 點，總計從台股歷史最高點 18,620 點，總計已跌掉了 3,000 點以上，空頭將股價推進一個合理區間中。

但此時投資人若買進台股，似乎還是會遭受到短期的價差損失威脅，難道台股一定要到大盤崩潰的階段中，才吻合行情總是在絕望中誕生；難道要到本文在去年之際，預測的 14,910 點、跌破了 15,000 點以下才能到恐慌的地步？甚至跌到血流成河之後才是買股票的機會？莫非 18,620 點 是泡沫現象？若要想到這種發展會很難走出陰霾，股市成了一個見不到底的黑洞？

面對這樣的趨勢與格局，真的令人擔心；但由通膨的領先指標例如 10 年期公債殖利率、與美元指數、目前已可以預見的是，美國 10 年公債殖利率在 5 月 10 日的 3.214% 後開始回檔。本文判斷因為需求面的 QE 惹出來的通膨，已因 Fed 的長期緊縮貨幣政策，顯然開始有效、Fed 預期這部分需求拉動部分的通膨變數即將結束了。唯美元指數仍持續上揚，5 月 12 日達到 104.531 點，幾乎還在持續逞強；這表示國際資金的避險投資還不停地投入美元的懷抱中。但預期在各國全球央行也正在陸續跟進升息，採取與 Fed 同樣的緊縮貨幣政策之下；本文預期，在未來各國完全完成緊縮政策宣告之後，美元指數將會停止上揚。貨幣面的局勢趨於穩定，代表需求型通膨已經被控制了。本文認為美元指數在近期突破 103.33 點，突破川普防線、應該是一種假突破走勢；本文一再強調，美元指數的正常區間是在 90 至 110 點之間，如果向上衝高到接近 110 點，將會發生世界新興市場的金融風暴；如果往下掉到接近 90 點之際，則美國本身會發生金融問題。

台積電的每股淨值為 76.81 元 / 股，其合理的倍數應為其最高價，也就是市價淨值比 12 倍的一半為 6 倍；也就是 450 元 / 股以上，換句話說跌破 500 元 / 股、應該是就是買進機會。除非再來系統風險、否則台積電要從 500 元 / 股快速跌到 450 元 / 股，是需要搭配非常恐怖的氣氛與利空事件，這是不可能的事。本文一再強調，如果將通膨原因進行拆解，則通貨膨脹可拆解為需求面與供給面兩項變數，需求面的通膨在 Fed 緊縮政策下，必然可壓抑。為拆除較為棘手的供給面成本推動問題，美國總統拜登開始考慮取消，對中國高關稅策略，並將釋放戰備原油、出手解決原物料價格攀高問題；只要美國確實取消中國進口產品的高關稅，則未來兩年之中。供給面的變數也將會一一被解除燃燒引信。

肆、結論：警告空頭：窮寇莫追！慎防多頭回馬槍！

就長期股市趨勢而言，這次是美股在經歷 13 年，超長期的多頭市場之後，近期進行了這 5 個多月來的慘烈修正；似乎令所有投資者難以接受。從 36,934.84 點，跌到 3,1834.11 點，跌點已經超過 5,000 點以上，縱使美股過去這 13 年，歷史最悠久的多頭行情已經走完，未來幾十年預期多是空頭格局，也不至於是這種趕路式的跌法。多空兩軍短兵相接，在各個不同的階段中，潮起潮落、仍將還是以多頭走勢為核心，目前空方氣焰已經到達將沸騰地步，窮寇莫追、慎防多頭來一記回馬槍！

(聲明：本文為財務理論與市場的融合描述，非投資建議書，不為任何引用本文為選股抉擇者、與投資損益背書。)