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【普徠仕觀點】險峻環境下駕馭成長股

Taymour Tamaddon (普徠仕美國大型成長策略 經理人)

重點摘要

  • 隨著俄羅斯入侵烏克蘭加劇對利率和通膨的擔憂,大型成長股陷入困境。
  • 過去幾年,我們對買賣價格的紀律導致我們錯過了一些市場上評價較高,但是近期處於順風的股票。
  • 我們的定位仍是相對防禦性,因為我們預計成長股的評價將回歸長期平均水準。

雖然大型成長股多年報酬的部分原因是創新和獲利成長,但高度寬鬆的聯準會和強勁的投資人情緒,更造成部分市場出現極端評價,2022 年迄今,許多成長股經歷了大幅修正,主要來自於急劇的升息、通貨膨脹和俄羅斯入侵烏克蘭。

普徠仕自 1950 年以來一直投資於成長股,管理的大型成長股資產規模超過 3,430 億美元 (截至 2022/3/31)(註 1),我們充沛的美國中小型股和非美國研究投資組合管理資源,進一步推動了我們大型成長股的投資活動,且經驗證明,善於利用環境改變的公司將會是最長久的成長投資標的。

Taymour Tamaddon 於 2003 年開始投資,他於 2004 年加入普徠仕,在此之前,Taymour 受僱於 Amazon.com 的金融領域和商品銷售,以前也曾受雇於 Booz Allen Hamilton 擔任顧問,Taymour 於康乃爾大學以優異成績獲得應用物理學學士學位,並在達特茅斯學院塔克商學院獲得工商管理碩士學位,並且也是愛德華塔克的優異學者。

在本次問答中,Taymour 談及大型成長股當前的環境與對資產類別的展望,以及回應關於他如何操作投資組合。

(註 1) 由 T. Rowe Price Associates, Inc. 及其投資諮詢附屬公司管理的美國大型成長股票資產組合。

問:你對成長股市場的看法?

過去五年的市場是前所未有的,在這期間,大型成長股看到了自 1990 年代以來最強的報酬,羅素 1000 成長指數也變得高度集中,在去年 8 月的最高點時,市值前五大個股佔指數高達 40%,同時,推升指數走高大部分的原因是 (評價) 倍數的放大,而非獲利與現金流,總之,我們正經歷一個不尋常的時期,使一個非常集中的指數,其倍數放大的優勢驅動了強勢報酬。

問:現今環境如何影響你的投資策略?

我們專注於估算公司的成長率、持續性和成長潛力:相對使我們花費更少的時間去思考它的倍數將會如何演進,這是以我們的信念為基礎,身為投資人,最長遠的優勢在於正確分析公司的潛在獲利和自由現金流的成長。

在這個過程中,我們制訂個股三年的目標價格,這有助於避免我們過早或太晚出售我們的部位,許多大型成長股已遠遠超過了我們近年來的目標價格,促使我們拋售而導致我們錯過了一些驚人的收穫;然而,在第一季,這種價格紀律提升了我們的相對表現。

問:新冠疫情對投資組合相對表現的影響?

我們正確地預測了該病毒對我們許多投資股票的第一層影響:舉例來說,它將為線上汽車零售商帶來提振,然而,事實證明,因為疫情所引發大規模的財政和貨幣救濟的第二層影響,在推動市場方面發揮更大作用,極低的利率發揮了關鍵作用,使成長最快的個股評價遠遠超過我們的目標價格。

問:你對於兩個主要成長的市場有什麼想法:電動車 (EV) 和金融科技(Fintech)?

電動車有很多令人興奮之處,在某些案例下,評價被擴大。我們仍然相信這個行業對投資人來說充滿契機;我們相信此行業最好的前景不只在知名度很高的公司,例如特斯拉,我們特別對電動車的供應鏈感興趣,我們最近的兩項投資是在較小的私人公司,我們認為在資源受限的電池市場中有很長的成長跑道,其中一家提供電池回收服務,另一家提供提升電池性能的技術。

關於 Rivian 的一段話:自去年 11 月首次公開募股後,股價從高點大幅回落,對我們第一季的績效造成了相當大的影響,若該公司可以利用其與亞馬遜的合約,提供送貨車輛並在剛萌芽的 EV 卡車市場佔據主導地位,我們仍然相信其具有相當大的上漲潛力,當然,這也並非絕對。

在金融科技領域,我們對一些傳統支付公司感興趣,這些公司正在投資新的技術,似乎積極力求生存並可能茁壯成長:但它們相對於整體市場仍處於折價,因為投資人對於它們可以跟上時代變化和產業的新競爭者,仍保持懷疑的態度;我看到一些與微軟相似的公司,受到來自亞馬遜 (AWS) 和其他網路服務公司的競爭,其中一些在六年前準備註銷掉。

問:俄羅斯入侵烏克蘭將如何影響成長股?

在 2022 年初,我曾希望通膨會在今年下半年顯著放緩,但我現在認為,俄羅斯入侵後,油價和其他大宗商品的上漲可能會在 2022 年維持高檔,許多高階管理人告訴我,如果他們還沒有漲價的話,他們將計劃實施額外的調漲。

戰爭也會對消費者信心產生影響,也連帶影響支出;當然,戰爭已經對東歐的消費者產生影響,但我們也看到了對西歐消費者態度產生初期影響的跡象,相比於 2021 年春季出台的刺激政策下所造成同期間的混淆,更加難以衡量如何影響美國消費者。

問:有鑑於這些不利因素,您對於市場的看法是什麼?

我設想了兩種情況,首先,隨著通膨持續和聯準會的應對,投資人預計衰退即將到來,意味著評價在接下來的三到六個月內持續壓縮。在這種情況下,有鑑於我們的長期布局,我們將會更積極地定位投資組合。

其次,聯準會設計了一個軟著陸,提高利率到足以讓通膨放緩,但幅度又不會大到損害經濟,在這種情況下,評價可能會從目前的水準恢復一點,而成長股可以在接下來的 12 到 18 個月內表現良好。但我們仍預計成長股評價將在未來三年某個時間點正常化,請記著:即使在最近的拉回之後,具攻擊性的成長股評價目前仍處於大約 2019 年的水準,不過很難精確預測多久以及多快能達成正常化。

問:這種前景如何反映在您的投資組合配置?

雖然投資組合仍符合對成長的要求,但在這種環境下的定位依然保持防禦。我們將高於平常的比重配置在較不受利率或經濟狀況影響的企業,例如管理式醫療公司。我們也偏好折扣零售商,因其可能受益於經濟放緩和更謹慎的消費者。

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