〈書摘〉奇異衰敗學- 第二十五章：獵物

二○一二年秋季，亞當．史密斯（為保護此人身分，此處使用假名）看見了勢在必得的獵物。他是奇異龐大的能源事業部門「商業研發」團隊成員。所謂「商業研發」團隊其實就是奇異的交易團隊，它是由集團內執行併購與收購案的銀行家組成。他們負責評估奇異應割捨哪些事業、將它們脫手以換取現金，同時也物色有弱點的潛在收購對象，伺機以有利價格手到擒來。

史密斯相中的是法國阿爾斯通公司（Alstom）。它是奇異在渦輪發電機市場的最大競爭對手之一，而且也生產載客火車。它不動聲色地發行了三億五千萬英鎊的新股，而在幾個月前它剛買回部分自家股票，且收益報告顯示其無須募資。史密斯認為，阿爾斯通發行新股是現金緊縮的明顯跡象，而且它不想讓隱瞞此事。

奇異交易團隊深入發掘內情後分析發現，以美國的標準來看，阿爾斯通公司嚴重地過度膨脹。它賺取一美元所需的員工人數為奇異的四倍。雖然它似乎亟需現金，卻未裁減員工或關閉部分設施。為長遠著想，它理應採取裁員和關廠等措施以降減成本，然而裁員須有現金方能實行。

對史密斯來說，阿爾斯通是有利的收購目標，因為它只要擺脫了過多的員工和工廠就能提升毛利率。阿爾斯通現金緊縮到危險的程度，而致無法施行裁員和關廠以自救圖存。如果奇異以適當價錢收購它，然後裁撤冗員、關閉過剩的工廠，並把它併入旗下能源部門，將是一筆划算的交易。奇異必須謹慎且精準地估算收購價，以免出價過高而長年阻礙集團獲利。

史密斯連日密切關注阿爾斯通的動靜，等待著投資人拋售阿爾斯通股票、拉低它的股價。市場遲早會看出他已洞悉的情況，屆時就是他趁虛而入以低價收購阿爾斯通的最佳時機。

然而，投資人從未大舉拋售阿爾斯通股票。其股價下跌後很快就回升，因為投資人的看法顯然與史密斯截然不同，他們似乎認為阿爾斯通發行新股籌資是準備採取重大行動。

史密斯與同僚的提案呈交奇異總部後暫時被束之高閣。阿爾斯通顯然有內部問題，或許奇異有朝一日會弄清楚問題究竟有多嚴重。

摩根大通的投資銀行家吉米．李（Jimmy Lee）在二○一三年四月某天傍晚，於紐奧良法國區波旁街會見了奇異交易團隊新領導約翰．佛蘭納瑞和奇異董事傑夫．比蒂（Geoff Beattie）。李是熱衷交易的好手，而他和摩根大通因奇異多年疏於交易，少賺了許多費用。他認為，憑藉摩根大通嫻熟的交叉分析能力與技巧，終究能從奇異這個複雜而遲緩的龐大集團榨出利益。而奇異必須先打通若干門道，以利最重要的「價值」泉湧而出，這當中包括更高的投資報酬、出售某些事業以換取利潤、更加專注的事業、投資人加碼。如此，銀行家與律師方能從中賺取費用。

伊梅特亟欲促成奇異集團轉型，因此毫無意外會聽取積極向上、活力充沛的銀行家提供意見。李已促使伊梅特把 NBC 環球公司大部份股權售予康卡斯特。在二○一三年春季，他又看到另一個深化摩根大通對奇異價值的機會，而這要從剛自印度調回美國的佛蘭納瑞下手。

佛蘭納瑞對李表明，奇異集團準備分拆奇異金融服務公司，讓投資人了解它正認真地減低對金服的依賴。

奇異集團計畫把金服公司信用卡與零售業融資部門獨立出來，另立名為同步金融服務（Synchrony Financial）的上市公司，並與新成立的這家公司進行股份轉換。藉此，奇異集團將可擺脫一些金融風險。

李向佛蘭納瑞建議，奇異在此事上應採取守勢，因為主動型投資人總是尋求較大的獵物。而奇異應如何抵擋他們的狙擊？

李指出：「奇異必須順應一些正在發生的大趨勢。」

摩根大通最終如願做成了這筆生意。

在二○一三年底，奇異各部門明白了伊梅特大刀闊斧革新的宏圖，於是紛紛示意交易團隊把提案呈交給總部。奇異尋求重新定位的行動尚未能使市場相信它真的想掙脫對金服的依賴。自全球金融危機以來，人們普遍冷嘲熱諷奇異更像是銀行業者，儘管它還繼續生產噴射引擎和經營能源事業。這種認知使得奇異股票面臨了本益比問題。

本益比是投資人衡量上市公司股票相對價值的一種方法。它通常是按股價除以年度每股盈餘計算得出。本益比使投資人得以比較相似的公司。如果投資人認為一家公司未來會有更多盈餘，他們就會加碼買進該公司股票。而如果一家公司成長趨緩或前途未卜，他們將會減持該公司股票。

在威爾許時代，奇異集團日益仰賴金服帶來的利潤推升整體收益，它像大銀行那樣依靠風險不低的放款而財源廣進，但因其工業事業仍穩若磐石故能獲得投資人信任。奇異的金融槓桿操作帶來高效益的毛利率，而其股票本益比與那些風險低很多的工業集團不相上下。它擁有大量未交付訂單與服務合約，因此自信即使經濟大幅向下反轉也能應付得宜，亦不須刪減其大方的股利。

而金融危機與其後緩慢的復甦使一切都改變了。奇異金服的黑箱作業固然曾被特定大型投資機構、空頭分析師和金融記者接受，但當實質的金融大災難來臨、投資人陷入恐慌時，它差點就把整個奇異集團拖垮了。儘管謝林等人在二○○九年三月投資人大會上幫集團止住失血，奇異股價得以從危機最嚴重時的個位數低點彈升，但奇異股票令人惱怒的本益比已回天乏術。

其股票本益比已與金融服務業者難分高下而且難以挽回。對投資人而言，奇異股票的風險不再和聯合技術公司及 3M 相當，而與摩根大通和富國銀行集團（Wells Fargo）的風險相去不遠。

儘管奇異宣傳部門告訴媒體記者，伊梅特與謝林和伯恩斯坦等左右手不是很在意集團股價，但對伊梅特來說，令人厭煩的本益比代表奇異將面臨一系列短期問題，當中包括現任與退休的經理、主管、董事的股票選擇權報酬。

而只要與曼哈坦中城的奇異員工喝咖啡聊天，或以電話探詢奇異各地辦公室，就能輕易明白奇異高層並非真的不在乎股價。奇異股價被視為伊梅特與其治下奇異集團的日常成績，而且華爾街金融名嘴吉姆．克雷默（Jim Cramer）和各金融專欄及部落格作家時常拿股價來砲轟伊梅特與奇異集團。雖然奇異總部可以把那些批評斥為短視近利，但對那些與奇異命運息息相關的人來說，股價攸關他們的荷包。

如果奇異股價只是一、二季受挫，之後又重振雄風，高層主管還不至於急著把所獲股票選擇權變現。但奇異的本益比已無法回到昔日的水平，這不但引發前董事與退休主管抱怨，也不利於奇異延攬與留住人才。

更糟的是，奇異被華爾街重新歸類，意味著它將受到更可怕的評判。而且認為奇異更像大型銀行業者而非首要製造商的不光是投資人。這顯示美國社會普遍無視奇異幾乎每天提出的抗議，不相信它只是有內部金服業務的工業集團。唯有確信奇異能像應對工業風險那樣控制金融風險，人們才會對投資奇異具有信心。若有飛機於航行中發生噴射引擎葉片脫落，勢必造成引擎製造商股價大跌。核反應爐如果爆發爐心熔毀事故，其製造商股價必然重挫。磁振造影設備若需召回，其生產廠商收益也必定備受衝擊。因此奇異集團總是向投資人宣傳說，其管理強大無比、願景獨具慧眼且抱負遠大，而且它的股票值得投資，即使發生不可避免的問題，奇異也有辦法解決並避免長期損害、保護好投資人的錢。

伊梅特更承諾奇異金服將精簡成為更穩定、更安全的公司，而它的管理方式和風險控管會比照有百年歷史的工業部門。

如果後危機時期的投資人信任奇異能管理好旗下所有事業、使它們都具有相同水平的風險與安全，那麼奇異將能回復昔日享有的本益比。然而，投資人某種程度上不相信伊梅特的承諾，因此華爾街在二○一三年並沒有讓奇異得償所願。

雖然伊梅特矢志要使奇異投資人脫離恐懼，但他在二○一三年底尚未公開說明相關策略。一如籃框下面臨雙人防守的碩大前鋒球員，他必須能立刻變換方向，以脫離不可行的方位，朝可行的方位衝刺。

他需要戰略轉向。

雖然先前選擇的戰術一再失利，他決定加把勁再接再厲。他想完成一項大型工業公司收購案，以逐步擴增機器和服務方面的營收，為奇異集團開啟新的現金流，然後再利用這些現金來推進更大的行動。一旦收購案奏效，奇異集團在深一層的行動上就有了財務緩衝。如此，它不只能把金服精簡為更安穩的公司，甚至可進一步脫離對金服的依賴。

而伊梅特、伯恩斯坦和佛蘭納瑞首先需要一個合適的大型標的。他們需要巨鯨一般的工業公司。這筆交易的重要性必須和收購阿默舍姆（Amersham）及 NBC 環球公司旗鼓相當，而且要能真正取悅華爾街。

於是奇異總部向各地辦公室徵詢最大收購目標。

史密斯和他的交易團隊立刻想到了在三大洲擁有資產的法國阿爾斯通公司。接下來，奇異集團必須啟動降低成本機制，以有利的價格收購阿爾斯通。

一旦奇異得償所願，下一步將如何發展？

來源：商業周刊